случае фирма всегда, по своему усмотрению, может изменить внутренние правила в отношении конкретного клиента и не посылать е;Му требование о внесении дополнительною гарантийного депозита до тех пор, пока остаточная маржа на его счете будет оставаться выше установленных правилами Нью-Йоркской фондовой биржи 25%.

Требования внесения дополнительных средств должны выполняться быстро Брокеры обычно настаивают, чтобы клиенты внесли необходимые средства в течение одного-двух дней, и крайне редко соглашаются на более продолжительный срок. Если клиент не может или не желает депонировать до* полнительные средства, у брокера не остается иного выхода, кроме продажи части ценных бумаг, достаточной для покрытия вариационной маржи. Очевидно, что при минимально допустимой остаточной марже в 25% продажа каждого доллара ценных бумаг покрывает только 25 центов необходимого дополнительного взноса. Следовательно, брокер будет вынужден продать ценные бумаги, в четыре раза превосходящие своей стоимостью стоимость требуемого дополнительного депозита. Подобные вынужденные ликвидации позиций часто случаются в момент, когда медвежье настроение рынка достигает критической точки, так как именно в это время состояние многих маржинальных счетов в одинаковой степени ухудшается и достигает опасного уровня. Результатом продажи ценных бумаг с таких счетов становится дальнейшее падение цен, что в свою очередь порождает необходимость новых дополнительных депозитов и т.д.

Чтобы проиллюстрировать, каким образом сбросы ценных бумаг приводят к еще большим продажам, предположим следующее состояние счета:

длинные ценные бумаги =100 ООО дол. MV минус кредит 7g ООО дел. DR

22 ООО дол. EQ

Остаточная стоимость маржи на счете клиента сейчас на 3000 дол. меньше требуемых 25 000 дол., или 25%. Если клиент не покроет вариационную маржу, брокеру, для того чтобы поднять остаточную стоимость маржи до 25%, придется продать ценные бумаги на сумму 12 000 дол. (3000 дол. * 4). Продажа этих бумаг, соответственно, уменьшит и рыночную стбимость, и дебетовый остаток на счете на 12 000 дол., в результате чего остаточная стоимость маржи возрастет:

длинные ценные бумаги = 88 000 дол. MV минус кредит 66 000 дод. DR 22 000 дол. EQ

Таким образом, остаточная стоимость маржи на счете клиента достигнет 22 000 дол , что составляет ровно 25% от текущей рыночной стоимости (88 000 дол ).

ТРЕБОВАНИЯ К МАРЖЕ

ПРИ КОРОТКИХ ФОНДОВЫХ ПОЗИЦИЯХ

Коротким фондовым позициям внутренне присущи гораздо более высокие риски, нежели длинным позициям. В связи этим Нью-Йоркская фондовая биржа требует поддержания более высокой маржи в размере 30% от рыночной стоимости ценных бумаг. На практике из-за непропорциональных рисков при коротких продажах ценных бумаг с низким курсом, когда небольшие изменения цены в долларах могут означать громадные изменения в процентном выражении, размеры требуемых гарантийных депозитов при продажах бумаг с ценой менее 5 дол. за акцию достигают их рыночной стоимости или даже превышают ее.

Для того чтобы определить цену, при которой достигается установленный NYSE 30%-й уровень надо разделить кредитовое сальдо на 130%. Предположим, что клиент имеет открытую короткую позицию на 100 акций компании Atlantic Richfield (ARC) по цене 50 дол. за акцию. Счет выглядит следующим образом:

наличность 10 000 дол. (CR) минус 100 ARC 7687 дол. (MV) 2313 дол. (EQ)

Если цена акций ARC возрастет с текущих 50 дол. до приблизительно 767/8 дол. (10 000 дол. CR : 130% = 7692 дол.), остаточная стоимость маржи уменьшится до 30% от текущей стоимости короткой позиции. Всякое дальнейшее повышение цены приведет к немедленному требованию внести дополнительные средства.

Маржа в сделках с долговыми ценными бумагами

Некоторые опытные биржевые спекулянты иногда проявляют интерес к покупкам на марже долговых ценных бумаг. Правило Т о первоначальной марже распространяется на сделки с конвертируемыми облигациями и облигациями с варрантами на покупку акций эмитента. На сделки с неконвертируемыми корпорационными долговыми обязательствами инвестиционного уровня, муниципальными облигациями и ценными бумагами государе гва и государственных учреждений США требование Правила Т о первоначальной марже обычно не распространяется, поэтому разница между гарантийным депозитом и плечом может быть существенно больше, чем в сделках с акциями. Величина минимально допустимого уровня средств на маржинальном счете клиента здес.ь устанавливается правилами NYSE или NASD:

Корпорационные облигации: 20% от рыночной стоимости, или 7% от номинала;

Муниципальные облигации: больше 15% от рыночной стоимости, или 7% от номинала;

Государственные облигации: от 1 до 6% от рыночной стоимости, в зависимости от срока погашения (чем ближе срок погашения, тем меньше процент).

При нормальной или положительной кривой доходности клиент, как правило, может получить на долгосрочных облигациях процентный доход, превышающий сумму затрат на финансирование позиции ( положительный результат поддержания позиции ). Кроме того, плечо оказывается более чем в два раза больше, чем при операциях с акциями. Правда, увеличенное плечо ведет также к существенному снижению толщины подушки безопасности , так как дебетовое сальдо на счете может очень значительно превышать остаточную стоимость маржи. В результате даже небольшие курсовые колебания на рынке могут быстро опустить остаТочную стоимость маржи ниже минимально допустимого уровня и привести к вынужденной продаже ценных бумаг.

Муниципальные облигации редко покупаются на марже . Во-первых, брокеры не могут получать и выдавать значительные ссуды под залог облигаций конкретных выпусков, так как рынок этих ценных бумаг не отличается высокой ликвидностью. Внезапное негативное изменение рыночных цен, возможно, оставит брокера с убытками, так как он не всегда может достаточно быстро реализовать обеспечение. Во-вторых, процентный доход по муниципальным облигациям облагается налогом, что не входит в планы тех, кто, например, подумывает о получении кредиту под обеспечение недвижимостью и использовании его на покупку портфеля ценных бумаг с не облагаемым налогом доходом.

Опционная маржа

Опционы, которыми торгуют на биржах, в соответствии с Правилом Т не относятся к ценным бумагам, разрешенным к покупке на марже . Следовательно, все покупаемые опционы должны оплачиваться полностью. Федеральное законодательство не предусматривает каких-либо различий в сроках оплаты опционов и других ценных бумаг (платеж должен производиться быстро, не позднее чем на седьмой рабочий день с даты сделки). Большинство фирм, однако, придерживается того правила, что расчет должен производиться На следующий после покупки рабочий день Опционной клиринговой палаты (Option Clearing Corporation - ОСС), через которую проходят все сделки с обращающимися на бирже опционами. Именно на следующий рабочий день фирмы переводят требуемые суммы в ОСС, а клиенты рассчитываются со своими брокерами в течение недели.

С другой стороны, продажа опционов иногда порождает требование внесения гарантийного депозита. Когда степень риска известна, поддерживать маржу по короткой опционной позиции не требуется. Обычно это имеет место в случаях покрытой продажи опционов колл . Например, инвестор купил 100 акций XYZ по курсу 70 дол. и одновременно продал один октябрьский опцион колл на акции XYZ по курсу 70 дол. за 500 дол. В этом случае опцион не несет в себе никакого риска. Действительно, если опцион будет исполнен, инвестор получит 500 дол. прибыли. Если курс акций XYZ упадет, инвестор, конечно, потеряет на падении стоимости акций, однако не понесет убытков от продажи опциона, который, очевидно, останется неисполненным. Полученная премия может быть использована на оплату ак-