доступ на рынок инвестиционных банковских услуг и даже обеспечило ей некоторое присутствие на нем.

Внутренние разногласия между партнерами поставили одну из старейших и известнейших в американском финансовом мире фирм, Lehman Brothers, Kuhn Loeb , на грань банкротства. В итоге товарищество было продано фирме Shearson , являющейся подразделением компании American Express* В настоящее время результаты этой продажи оцениваются противоречиво. Многие из партнеров, работавших ранее в Lehman Brothers*, не смогли привыкнуть к корпоративным порядкам в крупной розничной брокерской фирме, лишавшим их свободы действий, и покинули компанию, основав свои собственные фирмы или перейдя в более мелкие компании. В 1988 г. новое объединение Shearson Lehman* бросило вызов признанному финансовому супермаркету МеггШ Lynch*, поглотив E.F. Button & Company*, фирму, страдавшую от ошибок в управлении, но, тем не менее, располагавшую большими возможностями на рынке и значительным числом первоклассных розничных клиентов. Очевидно, что Shearson* заплатила -за это поглощение слишком высокую цену, и позднее ей пришлось потратить беспрецедентную за всю историю Уолл-стрит сумму в размере около 1 млрд дол. на собственную реструктуризацию. Только рекапитализация*, проведенная материнской корпорацией Атепсап Express*, позволила фирме выжить. Однако в ходе процесса реструктуризации Shearson была разделена на брокерскую фирму розничной торговли ценными бумагами и инвестиционное банковское подразделение, которое получило прежнее название Lehman Brothers*. Сейчас в надгробных памятниках* (объявлениях в финансовой прессе о сумме и участниках нового займа после завершения организационного периода) участие Shearson скрывается под именем Lehman Brothers*.

Среди наиболее известных инвестиционных банков самыми успешными считаются Morgan Stanley* и Goldman, Sachs*. Отчасти из-за своей репутации наследника Дома Моргана компании Morgan Stanley* было что терять в результате обостряющейся конкуренции. И действительно, некоторые из ее самых престижных и давних клиентов, например IBM и Еххьоп*, начали консультироваться и проводить операции в Salomon Brothers*, МеггШ Lynch* и нескольких других фирмах. Ответом Morgan Stanley* стало существенное повышение технического уровня подготовки и проведения слияний и поглощений и активизация в сфере размещения ценных бумаг, особенно долговых, выпускаемых для финансирования поглощений. Компания одной из первых начала заниматься поглощениями, финансируемыми за счет выпуска новых акций или облигаций, и приняла участие в нескольких наиболее прибыльных операциях такого рода, в частности в сделке Cain Chemical*.

В отличие от Morgan Stanley*, которая до 80-х годов на протяжении многих лет господствовала среди гарантов организации и размещения новых выпусков, компания Goldman, Sachs* никогда не была лидером в этой сфере бизнеса. Являясь одной из последних на Уолл-стрит фирм, не отличающихся четко выраженной специализацией, она всегда имела высокую репутацию во всех секторах индустрии ценных бумаг. Она не могла составить се-

* Изменение структуры оплаченного капитала компании. - Прим. ред.

рьезную конкуренцию Salomon Brothers* в торговле ценными бумагами и уступала Morgan Stanley* в организации и проведении слияний и поглощений. Тем не менее эта компания почти не имеет слабых мест и остается одной из самых прибыльных фирм, занятых в индустрии ценных бумаг.

Положение First Boston Corp.* совершенно иное. Это одна из старейших на Уолл-стрит фирм, оказывающая существенное влияние на еврорынки (через свое участие в филиале) и являющаяся одним из лидеров сектора организации слияний и поглощений. Она активно участвует в поглощениях, финансируемых за счет новых выпусков ценных бумаг. Для завершения некоторых из подобных операций брокеры этой фирмы предоставляли группам поглощения промежуточные кредиты из собственных средств в надежде на скорый возврат займа в результате выпуска и размещения мусорных облигаций. После обвала рынка мусорных* облигаций First Boston* была поставлена перед фактом невозвращения ряда промежуточных кредитов, в числе которых был и особенно крупный кредит, выданный канадскому финансисту Роберту Кампо. Финансовое положение компании оказалось очень серьезным, и ей срочно понадобилась помощь крупного швейцарского банка Credit Suisse*, имеющего долю в ее капитале. Защищая свои собственные интересы, Credit Suisse* приобрел контрольное участие в First Boston* и предоставил фирме капитал, вполне достаточный для восстановления ее способности конкурировать с основными соперниками.

Помимо уже названных инвестиционным банковским бизнесом занято много других фирм. Так, коммерческие банки научились эффективно обходить положения Закона Глаеса-Стиголла и сейчас играют в этом секторе индустрии ценных бумаг весьма заметную роль. Среди прочих инвестиционной банковской деятельностью активно занимаются банки J>P. Morgan*, Вапкегз Trust*, Citibank* и Chase Manhattan*, причем наибольших успехов добились первые два. Другие фирмы осваивают небольшие рыночные ниши . Некоторые из таких фирм являются мелкими лавками*, созданными инвестиционными банкирами, покинувшими крупные фирмы. Кроме того, существует немало фирм среднего размера, специализирующихся на розничной торговле ценными бумагами, примерами которых являются компания Dean Witter* и ряд фирм, пользующихся хорошей репутацией на региональных рынках Ограничившись более скромной ролью, все эти фирмы и не пытаются конкурировать с гигантами отрасли.

ГАРАНТИРОВАНИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ НОВЫХ ВЫПУСКОВ

В бизнесе с ценными бумагами гарантирование - это предоставление эмитенту гарантий того, что от конкретной продажи ценных бумаг будет получена определенная минимальная сумма денег. Это позволяет эмитенту планировать распределение капитала, который предстоит мобилизовать, не опасаясь того, что весь выпуск ценных бумаг окажется нераспроданным. Некоторые инвестиционные банковские фирмы соглашаются предоставить гарантии на значительную сумму, тогда как другие ограничиваются относительно небольшими суммами. Например, главные инвестиционные банки, о которых мы говорили выше, часто выступают в качестве крупных гарантов размещения

ценных бумаг. Некоторые другие известные фирмы, например Lazard Freres и Dillon Read , обычно соглашаются быть гарантами лишь нескольких тщательно подготовленных новых выпусков в год.

Некоторые мелкие эмитенты пытаются привлечь капитал самостоятельно, давая, например, объявления о надгробных памятниках * или используя более агрессивные методы, такие, как прямая рассылка рекламы по почте, публикация объявлений в приложениях к газетам и даже размещение рекламы на радио и телевидении. Более крупные эмитенты, однако, предпочитают обращаться к инвестиционным банкам, которые для распространения нового выпуска по всей стране или даже за рубежом формируют синдикаты.

Гаранты подписывают с эмитентом договор на покупку нового выпуска непосредственно у корпорации по определенной цене-, что гарантирует эмитенту получение необходимых средств. Сразу же после этого гаранты и их филиалы начинают публичное размещение данных ценных бумаг по цене, несколько превышающей ту, по которой они купили их у эмитента. Если выпуск раскупается хорошо, гаранты получают значительную прибыль. В случае неудачи они несут не менее значительные убытки. Причиной неудачи может быть слишком высокая, по мнению инвесторов, цена предложения, что обычно указывает на не соответствующие реальному положению дел запросы эмитента, на ошибку гарантов в определении цены или на то и другое Кроме того, неудача может быть вызвана резким падением цен на рынке в момент начала размещения нового выпуска; в этом случае, каким бы привлекательным ни было предложение нового выпуска до падения цен, инвесторы постараются избежать принятия на себя новых обязательств и спрос на новые ценные бумаги окажется близким к нулю. Перспективные покупатели при этом обоснованно полагают, что они смогут купить эти ценные бумаги дешевле на вторичном рынке.

Регулирование

До завершения процесса подписания договора гарантирования эмитент и инвестиционные банки должны соблюсти положения Закона о ценных бумагах 1933 г. Этот закон, а также дополняющий Закон о ценных бумагах и биржах 1934 г. (раздел 17) направлены на защиту интересов покупателей о вых выпусков ценных бумаг и требуют предоставления полной финансовой информации. Полное раскрытие информации достигается тем, что эмитент, прежде чем продавать новый выпуск, должен зарегистрировать его в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Кроме того, перспективный покупатель ценных бумаг нового выпуска, находящегося в процессе регистрации, должен получить копченую селедку - предварительный вариант проспекта эмиссии, подготовленный на основе информации, содержащейся в регистрационном документе (заявлении на регистрацию выпуска). Происхождение термина копченая (красная) селедка (red herring) по крайней мере частично можно объяснить тем, что в левой части этого документа красным цветом печатается надпись, предупреждающая, что соответствующий регистраци-

* Это название связано с лаконичностью объявления о размещении эмиссии. - Прим ред