Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 [ 109 ] 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213

банков. У фирмы, не сумевшей пройти отбор и стать менеджером размещения какого-либо конкретного выпуска ценных бумаг, обычно всегда остается возможность принять участие в продаже этих ценных бумаг на правах ко-менеджера или гаранта.

Прежде чем выпускать новые ценные бумаги, необходимо разрешить два ключевых вопроса: (1) какую сумму средств необходимо привлечь эмитенту? (2) какой тип ценных бумаг в наибольшей степени отвечает текущим потребностям рынка? Например, акции гораздо легче продавать, когда на рынке господствуют быки и курсы растут. Напротив, популярность облигаций возрастает, когда цены на фондовом рынке начинают падать и инвестиции в акции теряют свою привлекательность. Если корпорация решает выпускать облигации, сразу же возникает ряд других вопросов: должны ли эти облигации быть долгосрочными (20-30 лет) или среднесрочными; с фиксированной или плавающей процентной ставкой; с правом досрочного погашения эмитентом или без такового права; конвертируемыми в акции или прямыми (неконвертируемыми)? Эмитенты стремятся всеми доступными средствами повысить привлекательность своих облигаций в глазах инвесторов, поэтому сейчас условия облигационных займов чрезвычайно усложнились, а обычные старомодные двадцатилетние облигации, не отличающиеся какими-либо особыми характеристиками, становятся большой редкостью.

После того как соглашение между эмитентом и инвестиционными банками достигнуто, стороны начинают готовить документацию, необходимую в соответствии с требованиями различных законов и правил, регулирующих продажу ценных бумаг. Естественно, в число документов входит и направляемый в Комиссию по ценным бумагам и биржам регистрационный документ. Кроме того, корпорация-эмитент должна выполнить требования законов голубого неба (законов ряда штатов, предназначенных для защиты от мошенничества в области эмиссии и торговли ценными бумагами) и произвести регистрацию выпуска во всех штатах, на территории которых он будет размещаться, а также направить документы с информацией о новом выпуске в Комитет по финансированию корпораций NASD. Комитет тщательно изучает предложенный инвестиционным банком план размещения эмиссии, причем особое внимание уделяется различным необычным компенсационным соглашениям, которые могут ущемлять интересы покупателей ценных бумаг.

Формирование синдиката

Одновременно с процедурой оформления нового выпуска и подготовкой документации главный гарант (underwriter) размещения приступает к формированию синдиката. Синдикатом (syndicate) называют временное объединение предпринимателей, целью которого является распределение риска предложения новых ценных бумаг таким образом, чтобы в случае неблагоприятной конъюнктуры на рынке ни одна из фирм-гарантов не понесла крупных убытков. Парадоксально, что, хотя размеры новых выпусков значительно возросли, размеры гарантийных силикатов довольно резко уменьшились. Например, до 1980 г. синдикаты, гарантирующие размещение крупных выпус-



ков, скажем/на сумму от 300 до 400 млн дол.> насчитывали 200 и более участников. В настоящее время число участников синдиката, размещающего подобный выпуск, в среднем не превышает 60 фирм; часто в синдикат входит гораздо меньше участников.

Например, объявление надгробный памятник , показанное на рисунке 14-1, иллюстрирует публичное размещение эмиссии, сумма которой в прошлом могла бы показаться исключительно большой, однако сейчас ни у кого не вызывает удивления. Отчасти это объясняется инфляционной эрозией стоимости доллара, в результате которой объемы Новых выпусков выросли, но в действительности остались вполне сопоставимыми с меньшими объемами выпусков десятилетней давности.

Tim* wnouneement и nedtter on offer to иП nor tpHdMtwn el in oiler Is buy Ми исмгмм тье oiler ивоОе only by fee Prospectus tueoitment and fee rototd Prospectus

New Ittue/December 11.1991


$150,000,000

Arizona Public Service Company

First Mortgage Bonds, 9% Series due 2021

Price 98.875% and accrued interest from December 15,1991

Copies ot the Prospectus Supplement Md the retotod Prospectus moy be obtitfieol undonHOned м iw leosHy olHf №W securities In swcri 9U4

Salomon Brothers Inc

The First Boston Corporation

Gotdman, Sachs a Co.

J.P. Morgan Securities tnc.



Менеджеры и ко*менеджеры

Задача организации синдиката возлагается на менеджера, обычно на фирму, которая выступает инициатором сделки. В ряде случаев менеджеру помогает ко-менеджер и даже несколько ко-менеджеров. Хотя фирмы часто ожесточенно конкурируют за право стать менеджером какого-либо конкретного выпуска, те, кто в этой борьбе проигрывает, как правило, соглашаются на другие роли в процессе размещения. Если размещение выпуска проходит успешно, в выигрыще оказываются все участвующие в нем фирмы. Однако если с размещением выпуска возникают какие-либо трудности, всегда находится множество фирм, утверждающих, что они справились бы с сдачей менеджера лучше.

Иногда эмитент, помня об успехах размещения прошлых выпусков, сраау выбирает на роль менеджера инвестиционный банк, с которым он давно работает. Однако все чаще на роль менеджера может рассчитывать фирма, выдвинувшая новые идеи по поводу размещения выпуска либо предложившая новые методы. Сейчас очень немногие эмитенты настолько привязаны к своему инвестиционному банку, что даже не соглашаются выслушать интересные предложения от других фирм.

Роль менеджера дает фирме право решать, кого пригласить принять участие в синдикате. Изредка эмитент настаивает на том, чтобы менеджер пригласил на роль ко-менеджера определенный инвестиционный банк, который, по мнению эмитента, не смог бы справиться самостоятельно с функциями менеджера из-за недостатка опыта в размещении или слишком большого объема выпуска. Поскольку менеджеры подписываются на наибольшую часть выпуска и, следовательно, могут рассчитывать на получение подавляющей части прибыли, они, как правило, не склонны делить свою славу с другими, за исключением Тех случаев, когда это может существенно помочь в размещении эмиссии. *

Менеджер не получает какого-либо дополнительного вознаграждения за свою работу. Все расходы по размещению, понесенные синдикатом, распределяются между его участниками пропорционально их долям в выпуске. Однако, контролируя поток заявок на приобретение ценных бумаг и распределение выпуска, менеджер получает очень ценную информацию. Кроме того, успех размещения эмиссии часто ведет к тому, что восхищенный действиями менеджера эмитент приглашает его на роль менеджера нового выпуска; другие эмитенты также нередко готовы отдать роль менеджера той фирме, которая уже добивалась успеха в размещении ценных бумаг.

Хотя двух абсолютно одинаковых синдикатов не существует, синдикат-ные конторы фирм-гарантов тесно взаимосвязаны и, в целом, всегда знают, каких действий можно ожидать от каждой из фирм и какой капитал эти фирмы готовы вложить. Как уже говорилось, менеджеры берутся разместить большую часть выпуска; доли других участников синдиката прогрессивно уменьшаются. Точный размер доли каждого из участников определяется, исходя из успешности его действий в размещении прошлых выпусков при сходных обстоятельствах. В связи с тем что успешная продажа новых ценных бумаг может быть весьма прибыльной, каждый из участников синдиката стремится



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 [ 109 ] 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213