получить максимальную долю в выпуске. На практике участия в гарантирований нового выпуска разделены на категории (brackets) (см. ниже), и для любой инвестиционной банковской фирмы пробиться в высшие категории - это задача неимоверной сложности. Без слов понятно, что фирмы высших категорий стараются не подпускать новых претендентов к своему куску пирога.

Синдикаты редко оказываются в состоянии выкупить у эмитента весь выпуск ценных бумаг исключительно за счет собственного капитала участников. В значительной степени полагаются на краткосрочное привлечение заемных средств, величина которых часто достигает 80-90% стоимости выпуска. Соответственно, существенно возрастают как риск, так и вознаграждение в случае успеха. Невозможность продать ценные бумаги по согласованной цене в конечном счете вынуждает синдикат начать продажу по ценам ниже той, по которой он выкупил выпуск у эмитента, а также нести бремя издержек финансирования. При типичном гарантировании выпуска корпорации ответственность за нераспроданные ценные бумаги несет не синдикат в целом, а каждый из его участников в отдельности (обратное имеет место при размещении большинства выпусков муниципальных облигаций). Чем быстрее новый выпуск будет продан, тем лучше. Иногда, ради пользы дела, синдикаты обращаются за помощькРк фирмам, не входящим в синдикат, *

Категории

В американских синдикатах членов объединения обычно относят к той или иной категории, которая полностью определяет характер и долю участия конкретной фирмы. В гарантировании новых выпусков еврооблигаций и Других международных ценных бумаг категории имеют меньшее значение. По традиции принято считать, что наиболее заметную роль в обычных гарантированиях играют шесть фирм:

First Boston Сотр. , Goldman, Sachs & Ср. , Lehman Brothers*, МеггШ Lynch , Morgan Stanley & Co., Inc. , Salomon Brothers Inc. .

Эти фирмы наиболее часто выступают инициаторами гарантирования новых выпусков и, следовательно, также часто играют роль менеджеров или ко-менеджеров. Соответственно, их относят к высшей особой (или к преимущественной ) категории. Даже в тех случаях, когда такая особая фирма не является менеджером или ко-менеджером, доля ее участия в синдикате обычно больше долей других членов, не относящихся К ее категории; значение такой фирмы подчеркивается в объявлении типа надгробный памятник указанием ее названия непосредственно после названия менеджера.

Следующей категорией является основная. Фирмы из этой категории обычно располагают меньшим по сравнению с особыми капиталом и часто располагают хорошо налаженной системой розничной продажи ценных бумаг.

Хотя эти фирмы и могут выступать менеджерами в тех случаях, когда они сами были инициаторами сделки с эмитентом, в целом они обычно остаются на вторых ролях. К основным фирмам относятся следующие:

Веаг, Stearns & Co., Ino,

Dillon, Read & Co., Ino,

Donaldson, Lufkin & Jenrette Securities Corp. ,

Kidder, Peabody & Co., Ino,

Lazard Freres & Co. ,

PaineWebber Ino,

♦Prudential Securities Corp. ,

Smith, Barney, Harris Upham & Co., Ino,

Dean Witter Capital Markets, Ino.

Некоторые из основных фирм в действительности представляют собой филиалы более крупных компаний: Dillon, Read (частично принадлежит компании Baring Brothers*, в одно время полностью принадлежала Travelers Insurance Company*); Donaldson, Lufkin* (принадлежит Equitable Life ); Kidder, Peabody* (принадлежит General Electric*); Prudential Securities* (принадлежит Prudential Life Insurance*); Smith Barney* (принадлежит Prime пса Corp.*) и Dean Witter* (принадлежит Sears Roebuck*).

Кроме того, статуса основных* достигли зарубежные компании, среди которых выделяются американские филиалы японской большой четверки на рынке ценных бумаг ( Nomura , Daiwa , Nikko и Yamaichi ), Deutsche Bank Capitab, Swiss Bank Corp. ,v Investrnent Banking Inc. и UBS Securities* ( Union Bank of Switzerland*). В случае участия этих фирм в синдикате они обычно представлены в алфавитном порядке в основной категорий. Следует заметить, что зарубежные филиалы американских фирм, участвуя в синдикатах в стране базирования своих материнских компаний, редко удостаиваются чести быть включенными в основную категорию.

Категории не являются абсолютно жесткими, особенно когда инициатором гарантирования выступает относительно небольшая фирма розничной торговли ценными бумагами или узкоспециализированная фирма. Например, такие фирмы, как А1ех Brown & Sons* из Балтимора, штат Мэрилэнд, и Montgomery Securities* из Сан-Франциско никогда не относились к особой или даже основной категории, однако завоевали себе репутацию, выступая инициаторами гарантирования новых выпусков компаний из отраслей высокой 1 технологии. Они часто совместно с партнерами из особой категории управляют размещением новых выпусков и иногда, из-за своих взаимоотношений с компаниями высокой технологии, включаются в основную категорию.

Группа реализации (сбыта)

Хотя на практике все гаранты размещения стараются сами продавать ценные бумаги из нового выпуска, иногда им требуется помощь со стороны. В таких случаях менеджер набирает группу реализации , подчиненную синдикату, однако в юридическом смысле его составной частью не являющуюся. Члены группы реализации помогают распространять ценные бумаги, однако не не-

сут никакой ответственности за остатки. Они без всяких юридических последствий для себя могут просто возвратить непроданные ценные бумаги менеджеру. Однако их неудачное участие в размещении выпуска имеет последствия другого рода: менеджеры могут перестать их привлекать в Группы реализации в будущем. Не принимая на себя ответственность за размещение ценных бумаг, члены группы реализации не могут рассчитывать на равное с гарантами вознаграждение своих усилий И обычно довольствуются отступным , которое представляет собой часть общей суммы, заработанной участниками синдиката на разнице цен. Наиболее часто группы реализации создаются в тех случаях, когда речь идет о размещении больших по объему и не обладающих очень высокой ликвидностью выпусках. Члены синдиката предпочитают отказаться от части своей прибыли в пользу членов группы реализации ради того, чтобы сбыть с рук неходовой товар.

Ценообразование

Установление правильной цены предложения нового выпуска является одновременно искусством и наукой. Обычно действительная (фактическая) цена или купонная ставка по облигациям не фиксируется вплоть до наступления эффективной даты , когда можно на законных основаниях начать первичное размещение ценных бумаг. Поскольку рыночные цены исключительно капризны, та цена, что казалась привлекательной утром в день начала размещения выпуска или накануне вечером, может таковой уже не оказаться к тому времени, когда представители1 начнут обзванивать своих клиентов, ранее проявлявших интерес к новому выпуску, и запрашивать у них твердые приказы на покупку.

Определение цены предложения облигационного выпуска, возможно, несколько проще. Действительно, под рукой всегда есть дилерские рыночные котировки облигаций с аналогичным рейтингом и сроком обращения. Очевидно, что различий между двумя облигациями с рейтингом АА и сроком обращения 15 лет гораздо меньше, чем между новыми обыкновенными акциями двух различных корпораций. Тем не менее определить цену предложения новых облигаций, точно отражающую соотношение между спросом и предложением, совсем не просто.

При установлении цены на впервые предлагаемые инвесторам акции возникают совершенно иные проблемы. Здесь управляющий гарант (менеджер) сталкивается с дилеммой: с одной стороны, эмитент стремится получить максимально возможную выручку от реализации выпуска; с другой - менеджеру цадо установить такую цену, по которой выпуск будет расходиться. Если цена окажется завышенной, у инвесторов пропадет желание приобретать акции. Если же цена будет занижена, выпуск может превратиться в горячий , а значительную часть дохода от выпуска получат те, кто продаст эти ценные бумаги на вторичном рынке, т.е. после рынка . Обычно правильная цена устанавливается с учетом многих факторов: рентабельности компании за несколько последних лет, ожидаемых размеров дивидендов, количества акций в выпуске, отношения рыночной Цены акции компании к ее чистой прибыли в расчете на одну акцию в сравнении с этим показателем у похожих