Наличные сделки могут оказаться чрезвычайно полезными и в некоторых других ситуациях, когда фактор времени имеет решающее значение. Например, если последним днем, когда еще можно воспользоваться своими правами на покупку акций, размещаемых среди уже существующих акционеров, оказывается пятница, все сделки купли-продажи эгих прав в этот день будут наличными, а днем раньше - на условиях расчета на следующий день. Наличные контракты также широко используются арбитражерами, особенно когда речь идет о предложении купить акции той или иной корпорации с целью ее поглощения. Такие предложения обычно действительны только в течение определенного времени и предусматривают немедленную поставку акций.

Опционные контракты продавцов

Этот вид контракта встречается гораздо реже даже по сравнению с наличными контрактами. Он предусматривает отсрочку поставки на конкретное время, как правило, до 60 календарных дней, если сделка была совершена на NYSE. Обычной причиной заключения таких контрактов является невозможность поставки данных ценных бумаг в срок, предусмотренный стандартными контрактами. Если опционный контраст заключен, продавец обязан поставить ценные бумаги в определенное время, а покупатель - получить и оплатить их в то же самое время. В подобных контрактах всегда указывается конкретное число календарных дней; например, условие со стороны продавца - 20 означает, что расчет по сделке будет произведен на двадцатый день после ее совершения. Если продавец захочет осуществить поставку ранее согласованной даты, он обязан направить покупателю соответствующее письменное уведомление за один день до поставки, а покупатель должен затем принять и оплатить поставку. Однако досрочную поставку но опционному контракту нельзя осуществить раныйе предусматриваемого стандартным контрактом расчетного дня, поэтому взаиморасчет возможен не ранее шестого рабочего дня (второго, если речь идет о государственных ценных бумагах) и не позднее 60-го календарного дня со времени совершения сделки. Для сделок, осуществленных на внебиржевом рынке, максимальная продолжительность отсрочки поставки Кодексом унифицированной практики NASD не устанавливается.

ПРИРОДА КЛИРИНГОВОГО ПРОЦЕССА

Отдел покупок и продаж

После заключения сделки в торговом зале биржи ее детали сообщаются в отделы покупок и продаж соответствующих фирм. Сотрудники этих отделов должны сопоставить полученную информацию с той, которую получила фирма, представляющая в сделке противоположную сторону. Кроме того, они должны прогнать эту информацию через компьютеры фирмы и подготовить подтверждение сделки, в котором клиенту сообщаются все ее детали и указываются причитающиеся ему или с него (брокеру) суммы. Обычно под-

2 В Е Shultz, The Security Market (New York- Harper & Row), p 281.

тверждение посылается клиенту по почте на следующий после совершения сделки рабочий день. Неполучение клиентом подтверждения или получение его с опозданием по вине почтовой службы США не считается уважительной причиной задержки клиентом оплаты или поставки ценных бумаг.

Сверенные брокерами каждой из сторон детали сделки передаются в Корпорацию автоматизации индустрии ценных бумаг и вводятся в ее компьютер, который распечатывает контракт, содержащий все эти детали и информацию об обнаруженных расхождениях в отчетах о сделке; например, одна из фирм сообщает о совершенной сделке, но указывает цену исполнения или количество акций, не совпадающие с тем, что сообщила фирма противоположной стороны. Подобные расхождения подлежат немедленному устранению соответствующими фирмами. С этого момента мы начинаем рассмотрение самого клирингового процесса.

Значение клиринга

При клиринге происходит взаимозачет продаж и покупок ценных бумаг таким образом, что остается только чистое сальдо количества акций к получению или поставке. Точно так же, путем взаимозачета, определяются нетто-позиции по денежным суммам. Пои отсутствии клиринга все расчеты по сделкам пришлось бы производить путем поставок сертификатов конкретных акций и соответсгвующих платежей. Заниматься этим ежедневно даже для мелкого брокера оказалось бы абсолютно невозможным. Что же касается крупных фирм, таких, как Prudential Securities* и PaineWebber , то они ежедневно совершают между собой по поручению клиентов сотни, даже тысячи сделок. Для того чтобы разносить горы бумаги, сертификатов и наличности, необходимые для взаиморасчетов, пришлось бы содержать целую армию посыльных, и она, тем не менее, не справилась бы с таким объемом работы даже при условии, что фирмы расположены рядом друг с другом и их не разделяет целый континент. К счастью, существует организация, как минимум на 90% устраняющая подобную деятельность. Путь к созданию этой организации был долгим и извилистым.

ИСТОРИЯ ФОНДОВОГО КЛИРИНГА

Ранние попытки клиринговых расчетов

Первая в мире попытка налаживания клиринговых расчетов по фондовым сделкам была предпринята в 1867 г. во Франкфурте-на-Майне2. За этой попыткой последовали аналогичные эксперименты на большинстве ведущих фондовых бирж Европы. В США первая успешно функционирующая система клиринга была введена на Филадельфийской фондовой бирже в 1870 г. На Нью-Йоркской фондовой бирже наладить систему клиринговых взаиморасчетов не удавалось вплоть до 1892 г. Интересно отметить тот факт, что первые банковские клиринговые системы в Нью-Йорке начади функционировать 39 годами ранее, чем на фондовом рынке.

Прежде чем удалось наладить успешно работающую систему биржевых клиринговых расчетов, в Нью-Йорке неоднократно предпринимались попытки ввести неформальные клиринговые системы. В 1868 г. несколько членов биржи на добровольных началах организовали платную систему расчетов. Вскоре из-за недостаточного финансирования система развалилась. Следующая попытка была предпринята пять лет спустя и также окончилась провалом; столь же безуспешные попытки имели место в 1877, 1879 и 1880 гг.

Задержка формирования устойчивой системы связана с двумя причинами. Все ранние системы расчетов предусматривали добровольное присоединение участников, и многие члены биржи, не видя явных преимуществ своего участия в них, отказывались от вступления. Кроме того, брокеры испытывали неподдельныйужас, размышляя о том, что под влиянием клиринговой системы перестанет существовать тайна сделок, тщательно охраняемая в то время. Были серьезные опасения, что система в ущерб клиринговым фирмам откроет клеркам клиринговой палаты доступ к секретам бизнеса с ценными бумагами. Конечно, ужас перед клиринговой системой испытывали не только брокеры. В то время детали всех деловых операций тщательно скрывались от посторонних глаз. Корпорации не желали раскрывать свое финансовое положение перед банками, общественностью, своими клиентами, прессой, акционерами и биржами. Фондовый рынок, однако, дорого платил за эту любовь к сохранению тайны деловых операций.

До 1892 г. из-за отсутствия клиринговой системы каждая фирма была вынуждена все сделки осуществлять на наличной основе, производя расчет по каждой сделке отдельным платежом. Это ставило перед фирмами все более сложные проблемы. Когда фирма поставляла 100 штук акций, предполагалось, что оплата будет произведена в момент доставки их посыльным. Однако во многих случаях фирма-покупатель оказывалась не в состоянии произвести все платежи такого рода в связи с недостатком средств. Конечно, получив правовой титул собственности на купленные бумаги, фирма могла заложить Их в банке и получить сумму, достаточную для их оплаты; однако проблема была в том, что ценные бумаги нельзя заложить, не имея правового титула собственности на них, а правовой титул собственности не передавался до тех пор, пока ценные бумаги не будут оплачены.

Выходов из этого кажущегося тупика было два, и оба они не особенно нравились банкам того времени3. Во-первых, брокер-покупатель мог обеспечить временное привлечение средств путем заверки в банке чека на сумму, превышающую его остаток наличности. В результате этой операции чек фактически становился необеспеченным кредитом, который ни банки, ни государство не одобряли. Другой выход заключался в том, что банк выдавал брокеру утреннюю ссуду . Так называли кредит на несколько часов, который требовалось обеспечить залогом ценных бумаг сразу же, как только брокер получал на них правовой титул собственности. В обоих случаях банкам приходилось выдавать брокерам громадные суммы и часто без особой уверенности в должной платежеспособности брокера. В конце концов банки пригрозили прекратить подобное кредитование, и клиринговая система стала жизненной необходимостью.

3 S.S. Huebner, The Stock Market (New York: Appleton-Century-Crofts, 1934), p, 236.