352---

Клиринговая палата 1892 г.

Нью-Йоркская фондовая биржа ввела свою первую успешную клиринговую систему в мае 1892 г., ровно через 100 лет после своего формального учреждения на основе знаменитого соглашения под платаном . Сначала наиболее консервативные члены биржи оказали серьезное противодействие системе, однако вскоре ее преимущества стали очевидными для всех. Новая система была принудительной, однако первоначально она охватывала сделки только с акциями четырех железнодорожных компаний. В первый же день своего функционирования система обработала заверенные чеки на сумму 7 млн дол., причем была допущена всего одна ошибка. Сопротивление вводу системы тех, кто опасался упразднения тайны сделок и возможных дополнительных канцелярских расходов, резко пошло на убыль, как только клиринговая система раскрыла все свои внутренние преимущества.

Клиринговая палата не являлась корпорацией. Она была неформальной организацией, управляемой комитетом из пяти членов биржи, назначаемых советом управляющих. В 1920 г. эта неформальная организация была заменена Фондовой клиринговой корпорацией (Stock Clearing Corporation - SCC).

Фондовая клиринговая корпорация функционировала в качестве организации по клиринговым расчета*! NYSE. Из-за неразвитости средств автоматизации объем физических поставок ценных бумаг оставался еще довольно большим, хотя, конечно, был значительно меньше по сравнению с тем, каким он мог бы быть при ее отсутствии. В.60-х годах была создана Центральная служба сертификатов (Central-Certificate Service), которая начала действовать в качестве депозитария акций и еще больше сократила объем физического движения ценных бумаг.

Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам (National Securities Clearing Corporation - NSCC)

Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам начала функционировать в 1977 г., объединив все те задачи, которые решались ее предшественниками независимо друг от друга. До ее появления функции клиринговых расчетов выполнялись Фондовой клиринговой корпорацией (которая обслуживала большую часть торговли на NYSE), Национальной клиринговой корпорацией (через нее проходило значительное число сделок с акциями на внебиржевом рынке) и Клиринговой корпорацией Атех. Акционерный капитал NSCC в равных долях распределился между NYSE, Атех и NASD.

NSCC взаимозачитывает все проходящие через нее сделки и .определяет чистые позиции по ценным бумагам и денежным суммам, которые подлежат урегулированию через своего агента - Корпорацию автоматизации индустрии ценных бумаг. После определения чистых позиций числящиеся на счетах членов клиринговой системы ценные бумаги передаются в Депозитарную трастовую компанию или выписываются балансовые ордера , на основании которых производится физическая поставка ценных бумаг соответствующим фирмам. Депозитарная трастовая компания (Depository Trust Company - DTC) представляет собой трастовую компанию с ограниченными целями и выпол-

няет функции безопасного хранилища сертификатов ценных бумаг4. Она ведет счета членов системы и хранит на депозитах сертификаты наиболее часто продаваемых и покупаемых ценных бумаг. В результате, например, распоряжение Национальной клиринговой корпорации по ценным бумагам DTC перевести 500 акций компании IBM со счета фирмы A.G. Edwards and Company* на счет фирмы Adwest Ino не требует какого-либо физического перемещения сертификатов акций между этими фирмами.

Рассмотрение упрощенной последовательности операций позволяет увидеть весь процесс. Предположим, в какой-то день клиент фирмы Shearson Lehman* передал своему брокеру приказ продать 1000 акций компании DuPont на NYSE. Брокер фирмы Shearson в торговом зале биржи продает 600 акций брокеру фирмы Smith Barney, Harris Upham и 400 акций - брокеру, представляющему фирму А1ех Brown & Sons*. В тот же день два других клиента Shearson разместили у брокеров приказы на покупку акций DuPont . По одному из приказов было куплено 700 акций у специалиста, а по второму приказу брокер купил 600 акций у фирмы Веаг, Stearns*. В общей сложности клиенты Shearson в этот день совершили сделки с 2300 акциями DuPont и с четырьмя брокерскими фирмами, исключая свою собственную. Поскольку у каждого покупателя имеется соответствующий продавец, количество купленных и проданных в этот день акций E)uPont должно быть равным. Клиенты Shearson купили на 300 акций больше, чем продали, поэтому у фирмы-корреспондента (или фирм-корреспондентов) должен образоваться дисбаланс в размере этого количества. После сверки всех деталей сделок Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам в расчетный день отдает приказ Депозитарной трастовой корпорации перевести 300 акций DuPont на счет фирмы Shearson . Фирма же, со счета которой переводятся эти акции, может даже не быть одной из тех, с кем Shearson в тот день заключала сделки. Вероятнее всего, это б#дет совсем другой член NSCC, который в тот конкретный день оказался чистым продавцом 300 или более акций DuPont . Таким образом, всего один внутренний перевод акций со счета на счет устраняет необходимость для каждой из фирм, действительно бывших участниками сделок, осуществлять или принимать поставки каких-либо сертификатов акций в физической форме в своих офисах. Этот процесс можно назвать непрерывным определением чистой позиции . Если определенная ценная бумага не подходит для процесса взаимозачетов, как это, например, бывает с некоторыми не отличающимися высокой ликвидностью ценными бумагами, обращающимися на внебиржевом рынке, NSCC выпускает балансовый ордер , который является приказом одному брокеру произвести поставку ценных бумаг в физической форме другому брокеру.

Денежные расчеты несколько более сложны, однако в конечном счете определение чистой позиции по ним происходит аналогичным образом. Продолжим рассмотрение приведенного выше примера. Фирма, которая в конце концов осуществляет через Депозитарную трастовую компанию поставку ак-

4 Нью-Йоркская фондовая биржа владеет 34% акционерного капитала Депозитарной трастовой компании. Остаток принадлежит Американской фондовой бирже, Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам и некоторым членам клиринговой системы Depository Trust Сотрапу - 1990 Annual Report, p. 43.

ций DuPont фирме Shearson , в действительности может не иметь каких-либо сделок с брокером фирмы Shearson , которая, следовательно, не эа-должала ей ни цента. Однако, будучи нетто-продавцом, она, очевидно, должна получить от кого-нибудь деньги. В этом случае NSCC переводит ей деньги со своего собственного счета, одновременно дебетуя счет какой-либо другой фирмы, бывшей в тот конкретный день нетто-покупателем.

Все сказанное выше, естественно, соответствует действительности только тогда, когда все идет гладко и все обязательства выполняются. Обычно обязательства выполняются. При совокупном среднем дневном объеме торговли на NYSE и в системе NASDAQ, приближавшимся в 1990 г. к ЗООЧслн акций, число ошибок и возникающих проблем очень невелико. Тем не менее ошибки и проблемы случаются ежедневно и требуют разрешения. В тех случаях, когда на счете фирмы-участника клиринговых расчетов в расчетный день на счете не оказывается необходимого для поставки количества ценных бумаг, говорят, что фирма сорвала поставку или просто сорвала . В действительности, если одна из фирм не производит поставку, это означает, что другая фирма не получила поставку ( сорвала получение ). Проблема требует немедленного решения, так как в противном случае ухудшится чистый капитал (ликвидность) брокера. Исправленный и дополненный Закон о фондовых биржах требует строгого выполнения требований к уровню чистого капитала, и Комиссия по ценным бумагам и биржам имеет право закрывать брокерские фирмы, нарушающие эти требования.

Крах нескольких крупных брокерских фирм в конце 60-х - начале 70-х годов был во многом связан с неспособностью полностью и в срок обработать тот объем сделок продаж, которого они достигли. Часто проблема непоставки возникала в результате пренебрежения некоторыми ключевыми функциями, описанными в данной главе. По мнению многих обозревателей с Уолл-стрит, корнем проблемы являлась обычная жадность. Фирмы, которые совершали рекордное количество сделок, получали хорошее вознаграждение, однако очень мало средств тратили на автоматизацию процесса торговли и обработки информации по сделкам. Вместо автоматизации процесса эти фирмы пытались компенсировать возросшие потребности в обработке сделок просто наймом дополнительного числа клерков, часто не обладавших необходимым опытом, поручая им решать проблемы тем же самым малоэффективным способом, который уже сам породил проблемы. В результате проблемы только усложнялись и даже вели к увеличениюсрывов в работе, за что в конце концов брокерам и пришлось расплачиваться.

К счастью, финансовые круги очень хорошо усвоили этот урок. Были разработаны автоматизированные системы, а потребность в сертификатах ценных бумаг в осязаемой форме резко сократилась. В результате этих нововведений появилась возможность производить расчеты и поставки на такие суммы, которые еще десятилетие назад казались немыслимыми. В 1990 г. Депозитарная трастовая компания зарегистрировала на счетах 73,9 млн поставок на общую сумму 9,2 трлн дол. Кроме того, было успешно обработано 15 981 размещение новых выпусков стоимостью 354 млрд дол.3 Получающие все большее

5 Depository Trust Company - 1990 Annual Report, p. 6.