издержкам при совершении сделок и юридической защите. Инвестор, который по-прежнему не считает это привлекательным из- за потенциального риска, возможно, лучше спит и в конечном счете более счастлив, поместив деньги на счет в федеральный банк с застрахованными депозитами.

Легко осуществлять инвестиции в обыкновенные акции. Очень высока конкуренция в сфере бизнеса, занимающегося брокерскими операциями с акциями, и имеется значительное число брокеров-дилеров, которые активно ищут инвесторов. В конце 1988 г. в США существовало 6795 отделов сбыта в фирмах - членах NYSE и намного большее число служащих фирм, которые являлись членами только Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам. Кроме того, по данным NYSE было 82 919 зарегистрированных представителей, которые занимались только приемом заказов на фондовой бирже и обслуживанием счетов клиентов3. В настоящее время клиенты также могут давать приказы по купле-продаже ценных бумаг через множество банковских отделений, поскольку ряд банков имеет брокерские филиалы или дочерние фирмы.

Появление брокерских фирм с пониженной комиссией позволяет выполнять приказы по ставкам, которые исключительно низки с любой точки зрения, и даже обычные брокерские комиссионные ставки невелики по сравнению с более или менее обычными 6% комиссионных за недвижимость, взимаемыми при продаже типичного жилого дома (о сравнительных комиссионных ставках см. гл. 12). Наценка на такие предметы, как бриллианты в качестве надежного средства инвестиций (в сущности противоположного термина), часто достигает 25%. /

Не менее важное преимущество - прозрачность большинства сделок с ценными бумагами и юридические гарантии, предоставляемые громадным массивом законов о ценных бумагах на уровне федерального правительства и штатов. Акции продаются и покупаются открыто, публичная информация о финансовом положении эмитента, а также о торговле его ценными бумагами легкодоступна. В США полное раскрытие финансовой информации требуется по закону, а рынки США заслужили высокую репутацию во всем мире благодаря царящим на них справедливости и честности. Несмотря на скандалы 1986 г., связанные с продажей акций лицами и учреждениями, располагавшими конфиденциальной информацией (см. гл. 17), ни один иностранный рынок не пользуется такой репутацией. На самом деле, подобные скандалы в конечном счете повышают доверие к рынкам именно потому, что они были раскрыты, виновные понесли наказание и были установлены более жесткие меры для предотвращения их повторения. Ни в одной стране мира нет такого государственного агентства, как Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) с ее опытом, престижем и властью. Саморегулирующая сущность бирж США является дополнительной мерой защиты. Очевидно, мошенничества могут происходить, происходят и будут продолжаться везде, где присутствуют крупные суммы денег. Однако с учетом размера национального рынка ценных бумаг они остаются на минимальном уровне.

3 NYSE Fact Book - 1991, p. 88.

38----------

ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ

Сущность

Сам термин привилегированный означает нечто большее, чем, вероятно, должно быть. Привилегированные акции являются участием в корпорации, а их владелец ни в коем случае не является кредитором в случае банкротства. Если корпорация не платит дивидендов по обыкновенным или привилегированным акциям, владелец имеет небольшие законные возможности (если они вообще есть), аналогичные тем, какие может иметь держатель наименее обеспеченных облигаций. Таким же образом, если с корпорацией произошло недобровольное банкротство, то тот факт, что кто-то имел привилегированные акции, а не обыкновенные акции, будет слабым утешением, если кредиторы получат назад менее 100 центов на один доллар. Если кредиторы не получили назад все свое , то владельцы привилегированных и обыкновенных акций окажутся в положении пассажиров соответственно первого и четвертого классов на тонущем.судне.

Преимущество привилегированных акций над обыкновенными проявляется в двух областях - дивидендах и правах при ликвидации. Несмотря на то что владельцы привилегированных акций не имеют права получать дивиденды, они должны получить.объявленную ставку до того, как будут выплачены любые дивиденды по обыкновенным акциям. Кроме того, если корпорация ликвидируется, то владелец привилегированных акций имеет преимущественное право требования на оставшиеся активы по сравнению с владельцами обыкновенных акций, но, безусловно, оно удовлетворяется только после держателей облигаций. Тем самым привилегированные акции становятся чем-то вроде облигации, не имеющей преимущественного права требования на имущество компании и без обычной защиты эмиссии облигаций, но у них также отсутствует привлекательность обыкновенных акций, состоящая в способности принимать участие в росте процветающего предприятия. При хорошем качестве они предоставляют возможность щедрого дохода по дивидендам, но не за рост . Для привилегированных акций возможно повышение цены, но не рост, означающий часть растущего акционерного капитала, принадлежащего владельцам акций, до тех пор, пока привилегированные акции не будут конвертированы в обыкновенные, или в том весьма редком случае, если они имеют какие-либо черты участия .

Номинальная стоимость

В отличие от обыкновенных акций номинальная стоимость привилегированных акций может иметь большое значение. Одно время она представляла сумму денег, получаемую при первоначальной продаже (обычно номинальная стоимость составляла 100, 50 или 25 дол., при этом J00 дол. - чаще всего). Нормы дивидендов были обычно привязаны к этой номинальной стоимости таким образом, что привилегированная акция с номиналом 100 дол. и ежегодной нормой дивидендов в 10 дол. обозначалась как привилегированная 10 дол. или привилегированная 10% . Ставки были фиксированными, и

это означало, что движение цен на привилегированные акции было обратно противоположно движению процентных ставок: первые иоьышались, когда последние снижались, и наоборот. Непостоянство процентных ставок в конце 70-х - начале 80-х годов вызывало суматоху на рынке привилегированных акций, поскольку инвесторы опасались резкого падения цен в короткое гремя.

Привилегированные акции с плавающей ставкой дивиденда

Нестабильность рынка фиксированных доходов быстро прицела к созданию привилегированных акций с плавающей ставкой дивиденда. Аналогичные по своей сущности долговым инструментам с плавающей ставкой, привилегированные акции с плавающей ставкой дивиденда характеризуются дивидендом, ставка которого периодически пересматриваете!! в соответствии с некоей формулой. Обычно она может быть поставлена в зависимость от стандартного показателя, например ставки по 90-дневному казначейскому векселю, таким образом, что дивиденд может быть установлен на уровне, например, превышающем на 1% ставку казначейского векселя за определенный период или на определенную дату. Концепция распространялась на предложение привилегированных акций денежного рынка , до код по которым отражает доход по краткосрочным долговым инструментам типа коммерческих бумаг. При всех намерениях и целях этот тип привилегированных акиий является в действительности краткосрочными долговыми ценными бумагами, но в то же время имеет привлекательные налоговые характерис гики, которые можно ассоциировать с участием в акиионерном капитале. На рынке привилегированных акций эти типы акций доминировали в начале 80-х годов, и они продолжают быть широко распространенной формой новых эмиссий. Возврат к определенной стабильности процентных ставок привел к возвращению некоторых более обычных видов привилегированных акций в 1986-м и в последующие годы.

Налоговые преимущества

Одно время предполагалось, что привилегированные акции, которые по своей природе более рискованны по сравнению с облигациями, могут, вероятно, приносить доход на 1 или 2% больше по сравнению с обязательствами того же самого эмитента. Однако Налоговый кодекс изменил это предположение. За некоторыми исключениями, дивиденды, выплачиваемые по национальной эмиссии акционерного капитала другому национальному корпоративному владельцу, на 70% не облагаются налогом. С учетом того, что ставка налогообложения корпораций составляет 34%, выходит, что эффективная налоговая ставка для другого корпоративного владельца приблизительно равна 10,2% по привилегированным акциям (умножение облагаемой налогом доли в 30% на 34%). Это намного выгоднее с точки зрения суммы, остающейся после уплаты налога, по сравнению с облигациями, полностью облагаемыми налогом. Парадоксально, но безусловно более рискованные привилегированные акции приносят меньший доход по сравнению с долговым обязательством той же компании.