рованность органов власти, недобросовестная реклама, жестокая эксплуатация детского труда, потогонная система производства, нечестная деловая практика трестов и взяточничество, процветающее среди законодателей, и это лишь часть примеров из жизни Америки.

Прежде чем ханжески осуждать все то зло, через которое прошла Америка, или просто пропустить эту главу, посчитав ее ненужным описанием отрицательных событий давно минувших дней, следует вспомнить, что и в наше время многие продаваемые товары по своему качеству не соответствуют рекламе и иногда даже наносят прямой вред покупателям; что появились и процветают компьютерная преступность, торговля наркотиками и мошенничество с кредитными карточками; что люди все еще пытаются получить что-то, не дав взамен ничего; что абсолютно все служащие брокерских фирм не всегда говорят правду и не раскрывают всего того, что должны раскрывать; что государственные чиновники, как и прежде, берут взятки. Более того, многие из описанных в этой главе способов манипулирования, считающиеся ныне отвратительнейшими преступлениями против общества, в то время, когда они использовались, были вполне законными.

Некоторые описанные в этой главе виды манипулирования сейчас практически исчезли из-за запретжрегулирующнх органов. У нас нет намерения осуждать брокерские фирмы за то, что некоторые из используемых ими в прошлом методов торговли ценными бумагами сейчас признаны неэтичными и/или незаконными. Большинство занятого в индустрии ценных бумаг персонала и представителей органов контроля в наше время старается действовать в соответствии с интересами общества, хотя, естественно, среди них всегда будут находиться исключения. Конечно, доверие к брокерам отчасти объясняется принятием жестких правил, направленных на защиту интересов инвесторов, однако то же самое мы можем сказать и о многих других отраслях, например о пищевой промышленности или о транспорте.

ХАРАКТЕРИСТИКА МАНИПУЛЯЦИЙ

Природа манипулирования

Манипулирование представляет собой искусственное контролирование курсов ценных бумаг; по своей сути оно является попыткой продавать ценные бумаги по ценам выше или ниже тех, которые бы установились в результате нормального воздействия соотношения предложения и спроса. Манипулятор при этом старается получить прибыль Или, наоборот, избежать убытков путем установления фиктивных цен, как правило, за счет инвесторов. Некоторые манипуляции даже сейчас остаются вполне законными. Конституирующей характеристикой деятельности, называемой манипулированием, является искусственный контроль за ценами, а не ее незаконность.

Цели

Манипуляции совершаются ради достижения одной из Трех целей. (1) Повышение цены; манипулятор сбывает покупателю акции по возросшей цене. Это

- наиболее обычная цель манипулирования. (2) Стабилизация цены. Конечным результатом Стабилизации обычно бывает то, что ценные бумаги продаются по ценам лучше тех, что установились бы естественным путем. Необходимость стабилизации часто возникает при первичном размещении нового выпуска; подобная Практика разрешена Комиссией по ценным бумагам и биржам при условии полного информирования инвесторов о том, что гаранты размещения используют этот метод для поддержания цены. Этот вид манипулирования редко подвергается критике. (3) Снижение цены. Манипуляторы, за исключением так называемых медведей-налетчиков , стремящихся получить прибыль на коротких продажах, редко ставят перед собой эту цель.

Классификация

Манипулирование достаточно трудно классифицировать из-за большого разнообразия форм и множества различных конкретных механизмов их осуществления. В целях упрощения ниже мы рассмотрим манипулирование под тремя основными заголовками: продажи- стирки , корнеры и операции пулов. Первый тип манипуляций имеет наименьшее значение; второй тип был распространен преимущественно в XIX столетии; третий тип был типичен для рынка 20-х годов и предполагал использование почти всех известных методов и механизмов манипулирования.

ПРОДАЖИ- СТИРКИ

Нет необходимости много говорить о продажах- стирках (wach sales), которые были одной из наиболее ранних форм манипулирования рынком. По своей сути они являются псевдопродажам*-.; никакого перехода прав собственности здесь не происходит. Не имеет значения, как мы будем называть этот тип манипулирования, поскольку один и тот же результат может быть достигнут несколькими способами. Один из самых простых механизмов манипулирования заключался в том, что два брокера симулировали на бирже продажу ценных бумаг; цена была заранее согласована ими, предложение продать или купить принималось, но ценные бумаги и деньга из рук в руки не переходили. Другой способ состоял в размещении спекулянтом противоположных приказов у двух брокеров; спекулянт продавал определенное число акций через одного брокера и вновь покупал их через другого брокера. Хотя этот метод являлся более скрытым по сравнению с первым, суть оставалась та же: никакого реального перехода собственности не происходило. Третий метод заключался в продаже определенного пакета акций другу или сообщнику. Впоследствии расходы Сообщника компенсировались, а акции возвращались к первоначальному владельцу. Используя четвертый метод, муж совершал продажу- стирку своей собственной жене, часто для того, чтобы конституировать убыток, учитываемый при налогообложении. В прошлом этот метод активно использовали высокопоставленные лица, однако взимающие подоходный налог инспектора смотрели на этот способ уклонения от налогов весьма скептически.

Основной целью продаж- стирок является установление фиктивной цены для получения прибыли или фиксации убытка, преимущественно в налоговых целях. Уже в течение многих лет манипуляции подобного рода считаются незаконными; фондовые биржи давно запретили их. Однако в последние годы манипуляторы достигали в ряде случаев почти аналогичных результатов путем размещения взаимно противоположных приказов разными людьми, что скрывало истинную сущность операции.

Подробное рассмотрение методов манипулирования, перечисленных в законе 1934 г. и его дополнениях, особенно принятых в 1975 г., потребовало бы написания отдельной книги, однако на примере всего нескольких наиболее важных и ранее широко используемых форм манипулирования можно понять характер тех игр, в которые когда-то играли биржевые спекулянты.

КОРНЕРЫ

Сущность

Корнер (угол) - это спекулятивная ситуация на бирже, когда собственность на находящиеся в обращении а ции настолько сконцентрирована, что короткие продавцы могут найти требующиеся им ценные бумаги только у(-небольшой по числу членов группы владельцев. При такой ситуации цены на акции растут как естественным образом, так и в результате манипулирования. По мере роста цен спекулянты начинают коротко продавать акции, чувствуя, что цены поднялись слишком высоко и вскоре произойдет их падение. Они занимают акции для коротких продаж; часто ценные бумаги выдает взаймы группа, контролирующая их рынок. В конце концов спекулянты, стремящиеся закрыть свои позиции, начинают вновь покупать акции, которые они коротко продали, и, поскольку эти акции есть в наличии только у контролирующей их рынок группы, им приходится соглашаться на цену, диктуемую этой группой. Таким образом, можно сказать, что короткие продавцы загоняются в угол .

В первые годы функционирования Нью-Йоркской фондовой биржи на ней часто возникали корнеры. В XIX в. они были столь обычны и столь прибыль- , ны, что Генри Клоувс, известный финансист и историк Уолл-стрит, описывая период после гражданской войны, констатировал: Все крупные состояния были нажиты с помощью корнеров 1.

Во многих случаях корнеры специально задумывались как ловушки для ничего не подозревавших спекулянтов, которые часто были весьма заметными фигурами на рынке. Такие ситуации называли манипуляционными корнерами. Примерами таких корнеров являются корнер с акциями Гарлемской железной дороги 1863 г., корнеры Stutz и Епе raids* 1920 г. и корнер Piggly Wiggly 1923 г. Во всех этих случаях манипуляторы охотно выдавали коротким продавцам акции взаймы. По мере роста цен короткие продавцы продолжали продавать их, тогда как манипуляторы скупали все появляющиеся на рынке акции. Объем коротких продаж нарастал, так как акции переза-

1 Henry Clews, Fifty Years in Wall Street (New York: Irving, 1908), p. 101.