можности участвовать в пулах; им запретили занимать в пулах должности менеджеров и предоставлять им кредиты. Кроме того, члены биржи не имеют права исполнять биржевые приказы, направленные на создание видимости активности рынка конкретной ценной бумаги. Специалистам не разрешается исполнять приказы на усмотрение брокера . Участие в торговле ценными бумагами своих корпораций директоров, исполнительных должностных лиц и главных акционеров резко ограничено. Все эти и некоторые другие правила и запреты направлены на сокращение операций манипулирования, которые занимали столь заметное место на фондовом рынке прежних лет.

Другие наблюдатели за порядком на фондовом рынке

Помимо Комиссии по ценным бумагам и биржам и самих бирж большую бдительность в своих попытках гарантировать справедливость и честность в торговле ценными бумагами проявляют Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам и различные государственные корпорации. Развитие электронных средств связи и механизмов контроля позволило им добиться в этой области значительных успехов.

Сейчас обладающие некоторым опытом клиенты и их адвокаты при малейшем подозрении, что с ними поступают нечестно, немедленно возбуждают в суде или арбитражном суде дело против брокерской фирмы. Высокая стоимость судебных издержек и постоянство, с которым клиенты выигрывают подобные дела, заставили многие фирмы создать внутренние отделы контроля за соблюдением правил торговли. Бдительные сбтрудники таких отделов, вооруженные совершенными компьютерными средствами контроля, многое сделали для предотвращения сговоров работников брокерских фирм с клиентами, использования клиентами возможностей брокеров для проведения незаконных сделок и нарушений правил торговли сотрудниками отдела продаж. Конечно, до сих пор в брокерских фирмах встречаются занимающиеся неэтичными операциями брокеры, адвокаты, бухгалтеры, любимые клиенты и должностные лица, которые постоянно нарушают или обходят существующие правила торговли, однако отношение к ним со стороны регулирующих органов и инвесторов стало гораздо менее терпимым по сравнению с тем, что было в прошлом.

Широко освещенная в средствах массовой информации новая волна манипуляций на фондовом рынке прошла в 80-х годах. Подавляющее число манипуляций было связано с мусорными облигациями, выпускавшимися для финансирования поглощений, однако встречались и примеры проверенной временем практики вовлечения в торговлю конкретными ценными бумагами сторонних инвесторов, незаконного проведения сделок на основе служебной информации и участия в современных разновидностях пулов. Сочетание сильного рынка быков и недостаточности финансирования регулирующих органов открыло перед такими альянсами большие возможности в проведении сделок, которые часто были неэтичными и иногда незаконными. Перспектива получения громадных прибылей заставила даже крупные и пользовавшиеся хорошей репутацией финансовые институты заняться практикой самообслуживания и ввязаться в преступные операции за счет соб-

ственных клиентов и экономики страны в целом. Инвесторов обманывали не только на рынке акций, но и на рынках ценных бумаг товариществ с ограниченной ответственностью и облигаций. Когда в конце десятилетия волна манипуляций достигла своего пика, ссудо-сберегательная индустрия лежала в руинах, некоторые банки и брокерские фирмы обанкротились, несколько пенсионных фондов оказались без средств, а многие крупные компании были настолько перегружены долгами, что им пришлось перейти к строжайшей экономии или даже ликвидироваться. Финансовые скандалы сотрясали не только Уолл-стрит; они стали вполне обычным явлением во многих странах, включая Великобританию и Японию.

Федеральное правительство и властные структуры штатов отреагировали принятием новых законов, направленных на предотвращение повторений получивших наибольшую известность случаев злоупотреблений. Примером является Закон об операциях С ценными бумагами на основе внутренней информации о компании-эмитенте и о мошенническом вовлечении в операции с ценными бумагами 1988 г., который дополнил Закон о торговле ценными бумагами 1934 г. Ряд других законов, подкрепленных введением самых современных компьютерных систем отслеживания, вполне успешно регулировал деятельность брокерских фирм, работающих с копеечными акциями (акциями с рыночной стоимостью менее 1 дол.). Фактически, однако, большинство финансовых махинаций 80-х годов прошло с нарушением уже действовавших к тому времени правил. Махинаторы преуспевали не из-за отсутствия соответствующих правил и законов, а за счет ненавязчивого давления на инвесторов. Широкое обсуждение махинаций, несколько приговоров к длительному тюремному заключению и-громадным штрафам, увядание бычьих настроений на рынке и стагнирующая экономика, казалось, к 1990 г. вернули рынок к спокойному состоянию 50-х - 70-х годов, но, если только мир не перевернется, всегда будут находиться те, кто попытается создавать корнеры или, на худой конец, подрезать %ескольких инвесторов.

РЕГУЛИРОВАНИЕ, САМОРЕГУЛИРОВАНИЕ И СОБЛЮДЕНИЕ ПРАВИЛ

В настоящей главе рассматриваются вопросы законного и квазизаконного регулирования американских рынков ценных бумаг. Эти рынки, с одной стороны, являются самыми свободными с точки зрения инновации, а с другой - самыми регулируемыми рынками в мире. Именно на американских рынках наиболее вероятно появление новых разновидностей ценных бумаг. Облигации с нулевым купоном , облигации с плавающей ставкой, привилегированные акции денежного рынка, опционы, которыми торгуют на биржах, и ряд других ценных бумаг впервые были введены в обращение инвестиционными банками и отделами торговли ценными бумагами фирм США. Эти нововведения распространялись по миру фактически мгновенно, в то время как революционных идей, порожденных европейскими и японскими фондовыми рынками, всегда было немного. Естественно, этому есть свои причины; нельзя ожидать от консервативных обществ регулярного появления и восприятия новых идей. Упоминаемая нами ранее (в гл. 9 и 14) глобализация рынков ускоряет распространение новых идей и страна происхождения нового финансового инструмента имеет все меньшее значение, подобно тому, как уже нет никакой разницы в том, в какой стране в конечном счете будет открыто лекарство от болезни.

Другим аспектом является регулирование. Хотя регулирование фондовых рынков Великобритании развивается примерно по тому же пути, который уже прошла за 30 лет Америка, в мире нет пока ни одной страны, рынки которой регулировались бы столь же строго, как в США. Целесообразность такого строгого регулирования у многих вызывает сомнения, однако американская индустрия ценных бумаг уже научилась жить под бдительным оком блюстителей законов и правил и даже процветает в условиях постоянного регулирования.

В, США существует три уровня регулирования - федеральный, уровень отдельного штата и уровень самой индустрии. Большая часть федерального законодательства так или иначе сформировалась на основе двух величайших национальных законов о ценных бумагах 1933 и 1934 гг. Закон о ценных бумагах 1933 г. уже подробно рассматривался в главе 14, поэтому в данной главе