Подводя итог, отметим, что закон в значительной мере допускает саморегулирование На рынках ценных бумаг; рынки и биржи имеют право устанавливать собственные правила торговли при условии, что они не противоречат закону и требованиям SEC, которая обладает хорошо известным железным кулаком в бархатной перчатке , хотя и прибегает к нему лишь в качестве последней меры воздействия.

Гражданско-правовые судебные запреты и уголовные наказания могут быть применены к любому лицу, произведшему операцию с ценными бумагами, вне зависимости от того, работает ли это лицо с ценными бумагами постоянно. Однако административные меры воздействия Комиссия по ценным бумагам и биржам может применять только к биржам, зарегистрированным ассоциациям и зарегистрированным брокерам и дилерам.

ОТВЕТСТВЕННОСТЬ ИНВЕСТОРА

Выполняя-свою работу, Комиссия по ценным бумагам и биржам постоянно подчеркивает ответственность инвесторов на фондовом-рынке. Заявление комиссии звучит следующим образом: Следует понять, что законы о ценных бумагах направлены на то, чтобы облегчить процесс инвестиционного анализа и принятия обоснованных и деятельных инвестиционных решений самими инвесторами, Т.е. сам инвестор, а не комиссия, должен в конечном счете составить мнение о ценности выставляемых на продажу ценных бумаг 5.

ЗАКОН О ЗАЩИТЕ ИНВЕСТОРОВ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ 1970 Г.

Закон о защите инвесторов в ценные бумаги 1970 г., хотя он и не связан с законом 1934 Г., в общих чертах следует направленным на защиту клиентов положениям раздела 15 закона 1934 г. Подобно тому как банкротства банков во время Великой депрессии инициировали принятие законов, приведших к созданию Федеральной корпорации страхования депозитов и Федеральной корпорации страхования ссудо-сберегательных ассоциаций, банкротства брокерских фирм в 1969-1971 гг. привлекли к себе внимание конгресса. Теоретически, строгое следование требованиям к уровню чистого капитала и другим положениям закона 1934 г. должно гарантировать удовлетворение всех претензий клиентов, даже если фирма обанкротилась. Действительность, однако, отличается от теории. Хаос на рынке и даже еще больший хаос в отчетности некоторых брокерских фирм сделал совершенно невозможным точный расчет требуемого уровня чистогб капитала. Гарантии добросовестности обеспечивают защиту от нечестности, однако, к сожалению, мало помогают против некомпетентности.

Более ранние меры защиты

Если фирма-член NYSE попадала в сложное финансовое Положение, все биржевое сообщество обычно принимало участие в поисках решения про-

5 The Work of the Securities and Exchange Commission, April 1, 1958, p. v.

блемы. В период между 1963 и 1974 г. NYSE вмешивалась в дела около 200 своих членов. Иногда все заканчивалось переводом счетов и позиций клиентов в более крепкую фирму и ликвидацией обанкротившегося члена, В других же случаях осуществлялись слияния неудачников с более процветающими фирмами.

В 1963 г. биржа принимала непосредственное участие в ликвидации 1га Haupt and Company*, крупной и уважаемой фирмы-члена биржи, которая оказалась на грани банкротства из-за неисполнения огромных товарных контрактов одним из клиентов, позднее обвиненным в различных мошеннических, действиях на рынке соевого масла. NYSE выделила 9 млн дол. для расчетов с клиентами фирмы, ее ликвидации и Перевода большинства клиентских счетов в другие фирмы.

Объем сделок, порожденный в 60-х годах рынком быков , превысил операционные возможности ряда членов биржи и поставил их на грань катастрофы. В период между 1968 и 1980 г. NYSE была вынуждена выделить из Специального трастового фонда около 61 млн дол. на проведение ликвидации или слияния фирм, столкнувшихся с финансовыми и операционными проблемами. Среди наиболее известных фирм, прекративших свое существование в эти годы, оказались DuPont , Glore Forgan , Walston and Company*, Dempsey-Tegeler and Company! и Hayden Stone and Company*. Эти фирмы были известны по всей стране; некоторые из них имели сеть отделений, простиравшуюся от побережья до побережья. Учитывая масштабы задействованных средств, можно утверждать, что вмешательство биржи сократило финансовые и моральные потери клиентов этих фирм до минимума. Вместе с тем это вмешательство фактически истощило Специальный трастовый фонд, созданный именно для подобных случаев. Было очевидно,.что крах еще одной крупной фирмы станет для большинства инвесторов последней каплей и приведет к их набегу* на оставшиеся фирмы и к полной деморализации рынков.

Действуя с исключительной быстротой, конгресс принял Закон о защите инвесторов в ценные бумаги 1970 г. Именно в этот момент еще одна крупная фирма-член биржи начала испытывать финансовые трудности. В начале 1971 г эта фирма, крупное товарищество розничной торговли ценными бумагами Goodbody and Company*, балансировала на грани неплатежеспособности. Goodbody была хорошо известна в стране и имела свыше 90 отделений. Опасаясь вышеупомянутого кризиса доверия , Нью-Йоркская фондовая биржа обратилась к фирме МеггШ Lynch* с предложением спешно поглотить Goodbody . В то время МеггШ Lynch* являлась единственной достаточно крупной и крепкой фирмой, способной купить Goodbody . С большой неохотой согласившись на поглощение, МеггШ Lynch* потребовала за это огромную плату, оценив убытки от поглощения в 15 млн дол. Впоследствии выяснилось, что убытки были существенно больше, и это на протяжении нескольких кварталов заметно сказывалось на прибыли МеггШ Lynch*. Хотя катастрофу в итоге удалось предотвратить, стало ясно, что в случае краха очередной крупной фирмы-члена NYSE потребуется вмешательство новой Корпорации защиты инвесторов в ценные бумаги.

КОРПОРАЦИЯ ЗАЩИТЫ ИНВЕСТОРОВ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ

В декабре 1970 г., на основании принятого закона, была сформирована Корпорация защиты инвесторов в ценные бумаги (Securities Investors Protection Corporation - SIPC). По своему статусу корпорация является государственной, однако финансируется полностью за счет средств индустрии ценных бумаг. В соответствии с положениями закона все члены национальных фондовых бирж, так же как и большинство членов NASD, должны быть членами SIPC. Исключения сделаны лишь для фирм-членов NASD, имеющих дело только с взаимными фондами и плавающими рентами; этим фирмам необязательно быть членами корпорации, так как они, по закону, не имеют права держать у себя средства и ценные бумаги клиентов и обязаны немедленно передавать их в соответствующие взаимные фонды или страховые компании. Однако эти фирмы могут, по желанию, входить в корпорацию.

Первоначально члены SIPC должны были отчислять В ее фонд взносы, размеры которых определялись, исходя из валовой стоимости операций с Ценными бумагами. В Настоящее время размеры фонда за счет взносов и его собственных доходов превысили 300 млн дол. В начале 80-х годов средства фонда достигли уровня, признанного достаточным, и взносы участников SIPC были заменены ежегодным сбором в размере 25 дол. Одйако неблагоприятные условия, и в частности банкротство нескольких нерегулируемых фирм по работе с государственными ценными бумагами, потребовали возврата к прежней системе взносов.

Изначально SIPC защищала клиентские счета на сумму до 50 000 дол. наличными и ценными бумагами, однако наличными допускалось компенсировать не более 20 000 дол. Трастовый фонд корпорации вступал в дело, когда для удовлетворения претензий клиентов активов обанкротившейся фирмы оказывалось недостаточно. После того как клиентам возвращалась вся специально могущая быть отождествленной собственность (по большей части все зарегистрированные на имя клиента и некоторые зарегистрированные на имя брокера ценные бумаги), корпорация приступала к рассмотрению и удовлетворению дальнейших притязаний клиентов. Если клиент выставлял требования на суммы, превышающие максимальное покрытие из средств корпорации, он становился непривилегированным кредитором брокера, хотя вероятность удовлетворения его притязаний была крайне невелика.

Сумма покрытия убытков клиентов за счет средств корпорации увеличивалась дважды: сначала - до 100 000 дол. наличными и ценными бумагами с максимальной суммой выплаты наличными 40 000 дол., а затем, в 1980 г., до уровня в 500 000 дол. наличными и ценными бумагами при выплате не более 100 000 дол. наличными. В 1980 г. назначенный SIPC попечитель провел ликвидацию только одной фирмы-члена NYSE - Weiss Securities*. Фирма была средних размеров, и на ее ликвидацию попечители получили из фонда корпорации 8,1 млн дол. На тот момент это была крупнейшая в истории корпорации ликвидация, и, по общему мнению, она справилась с ней не лучшим образом. К сожалению, процесс ликвидации по времени совпал с масштабным спадом на рынке, что усугубило и без того серьезные проблемы. Кроме того, корпорация совсем недавно появилась на свет и не обладала