большим опытом, хотя раньше ей уже приходилось успешно ликвидировать целый ряд мелких действовавших на внебиржевом рынке фирм. В 1981 г. корпорация начала процесс ликвидации <John Muir and Сотрапу , второй в ее практике фирмы-члена NYSE. 1С середине 1984 г. она уже успела ликвидировать 168 фирм. /

Однако основной вопрос все еще остается открытым. До сих пор никто не знает, каким образом S1PC будет справляться с банкротством крупной фирмы. Бывший член Комиссии по ценным бумагам и биржам Бевис Лонгстрет в одной из своих статей заметил, что штат сотрудников корпораций в 1984 г. насчитывал всего лишь 36 человек, что составляло одну сотую от штата сопоставимой с ней организации - Федеральной корпорации страхования депозитов6. Кроме того, со времени ее учреждения объемы торговли, стоимость ценных бумаг и число акционеров значительно возросли. Наиболее крупные фирмы розничной торговли ценными бумагами в настоящее время ведут сотни тысяч клиентских счетов, тогда как в случае самого крупного банкротства, с которым когда-либо сталкивалась корпорация, речь шла всего о 33 ООО счетов.

Хотя сейчас фонд SIPC превышает 300 млн дол. и ФРС открыла на случай необходимости кредитную лиыию на сумму 1 млрд дол., вряд ли кто-либо может испытывать оптимизм по поводу банкротства крупной фирмы. Остается только надеяться, что жесткий контроль со стороны Комиссии по ценным бумагам ибиржам и саморегулируемых органов предотвратит повторение кризиса 1969-1970 гг. в его худших проявлениях и уменьшит вероятность возникновения подобных проблем. Кроме того, важным элементом стабильности является впрыскивание капитала крупных национальных и зарубежных компаний в брокерские фирмы и продолжающийся процесс поглощения слабых фирм более сильными. Диверсификация брокерских фирм в различных сферах финансовых услуг также способствует сокращению их зависимости от превратностей движения цен на акции и размеров участия инвесторов. Большинство ведущих брокерских фирм в Настоящее время активно действуют в таких областях, как страхование, торговля недвижимостью и даже, в известном смысле, банковский бизнес. Ко всему прочему, многие брокеры в целях предосторожности начали заключать договоры страхования с коммерческими страховщиками, и сейчас суммы страхового покрытия убытков достигают нескольких миллионов долларов.

Однако ответа на вопрос о том, что будет в случае банкротства крупной брокерской фирмы, по-прежнему нет. При воспоминании о том, как выходили из сложного положения корпорации Lockheed*, Chrysler и Continental Illions Bank*, возникает стойкое ощущение, что федеральное правительство установило прецедент крупные не могут обанкротиться . Тем не менее индустрии ценных бумаг не стоит успокаиваться, надеясь на помощь от государства. Основная задача отрасли - укрепить Корпорацию защиты инвесторов в ценные бумаги, наделить ее, по примеру Федеральной корпорации страхования депозитов, полномочиями проводить проверки и, что важнее

6 Bevis Longstreth, Why SIPC Cant Support a Big Failure , New York Times, August 26,1984, Business Section, p 2

всего, заставить некоторых брокеров строже следить за соблюдением всех правил и предписаний, гарантирующих финансовое здоровье их фирм.

Регулирование в отдельных штатах

Кроме федерального закона индустрия ценных бумаг подчиняется законам различных штатов. Хотя в целом во всех штатах действуют сходные законы, каждый щтат дает им свое собственное толкование. Представляя регистрационные документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам, эмитенты выполняют лишь федеральные требования. Однако для того, чтобы законно продавать ценные бумаги в любом из 50 штатов, их необходимо зарегистрировать в каждом из штатов в отдельности. К счастью, многие из штатов разрешают так называемую регистрацию .согласованием, в соответствии с которой эмитент может свободно реализовывать свои ценные бумаги, представив комиссару штата по ценным бумагам копию направленного в SEC проспекта. В других штатах, однако, действуют более жесткие законы, поэтому нет ничего удивительного в том, что некоторые ценные бумаги, размещаемые национальными синдикатами инвестиционных банков, не могут на законных основаниях продаваться на территории некоторых штатов. Законы отдельных штатов также требуют регистрации лиц, занятых торговлей ценными бумагами, и получения ими лицензии на проведение любых операций. Когда-то это означало, что зарегистрированный представитель был обязан сдавать экзамены по ценным бумагам в различных штатах, даже если он уже удачно сдал экзамены на NYSE и в NASD. Сейчас ситуация изменилась: существует единый во всех штатах экзамен для получения разрешения на работу с ценными бумагами, поэтому сдача экзамена в любом из штатов признается достаточной для работы во всех остальных штатах. Однако до сих пор зарегистрированный представитель, так же как и е©э наниматель, обязаны пройти регистрацию во всех штатах, где они намереваются заниматься бизнесом.

Регулирующие торговлю ценными бумагами законы и правила штатов часто называют законами голубого неба (blue sky laws), а слова запуск эмиссии в голубое небо (blue skying) означают, что гаранты размещения выпуска заполняют регистрационную форму штата. Происхождения этого термина не знает, наверное, никто. Оно сродни происхождению таких терминов, как бык , медведь и внебиржевой рынок (дословно над прилавком ). Предлагалось много объяснений подобных терминов, однако ни одно из них не стало общепринятым. В случае с термином голубое небо наиболее распространенная версия связывает его происхождение с высказыванием одного судьи из Канзаса о том, что инвестор, купивший ценные бумаги, оказавшиеся впоследствие никчемными, приобрел не что иное, как кусочек голубого неба .

Саморегулирование

Как конгресс того и добивался, национальные рынки ценных бумаг в значительной степени саморегулируются. Это означает, что в пределах, установленных федеральными законами и законами отдельных штатов, операторы

рынков вырабатывают и принимают свои собственные правила честного и этичного поведения аналогично тому, как это делают профессиональные организации типа медицинских обществ и ассоциаций юристов. Однако саморегулирование индустрии ценных бумаг гораздо более пространное и объемлющее по сравнению даже с очень хорошо развитым саморегулированием в банковской или страховой отрасли, а также торговле недвижимостью.

Типичный частный инвестор редко напрямую сталкивается с законами о торговле ценными бумагами. Хотя нельзя отрицать, что иногда инвесторы прибегают к услугам адвокатов-специалистов в области ценных бумаг, большинство из них предпочитает добиваться наказания своих реальных или воображаемых обидчиков через отраслевой механизм саморегулирования. Сплошь и рядом фирмы-члены биржи или NASD готовы нести значительные расходы ради достижения соответствия своей деловой практики всем регулирующим правилам и требованиям, и зачастую оказывается, что внутренние правила фирм более строги по сравнению с федеральными законами и правилами саморегулируемых организаций, к которым они принадлежат. В конечном счете проблемы у некоторых фирм возникают не из-за недостатка правил, а из-за того, что эти тщательно разработанные Внутренние правила просто не выполняются работниками отдела продаж или отдела контроля.

Несмотря на тот факт, что клиенты часто обращаются в Комиссию по ценным бумагам и биржам с жалобами, сама комиссия крайне редко занимается их разбором. Обычно комиссия переправляет жалобу непосредственно брокеру или той саморегулируемой организации, в,компетенцию которой входит рассмотрение данной жалобы. Сама комиссия вмешиваемся только при исключительных обстоятельствах, когда имеет место нарушение федерального законодательства, особенно в случаях мошенничества, торговых сделок инсайдеров , попыток поглощения и продаж незарегистрированных ценных бумаг.

Как правило, крупные национальные брокерские фирмы являются членами Нью-Йоркской фондовой биржи, Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, Американской и различных региональных фондовых бирж и ряда срочных бирж, например Чикагской товарной биржи. Кроме того, их деятельность регулируется правилами Совета по управлению рынком муниципальных ценных бумаг, Чикагской опционной биржи, Комиссии по срочной биржевой торговле и Национальной фьючерсной ассоциации. Последняя организация является фактическим аналогом NASD на рынке фьючерсов. В зависимости от того, какие именно правила были нарушены, в расследование могут вовлекаться одна или несколько из перечисленных выше организаций. Каждая из организаций имеет право проверять документацию, штрафовать, приостанавливать членство или исключать из числа членов любую фирму или ее отдельных сотрудников. Кроме того, каждая организация располагает возможностью внутреннего урегулирования конфликтов через арбитражную процедуру. Если клиент при открытии в брокерской фирме счета подписал соглашение об арбитраже, фирма в случае конфликта с клиентом скорее будет настаивать на арбитражном рассмотрении дела, нежели в ходе судебного процесса.