ния владела большими земельными участками, обнаружили месторождение нефти. В результате курс акций компании стал настолько неустойчивым, что их пришлось исключить из расчета среднего показателя курсов и включить в представительный список более стабильные акции. Когда компания. Philip Morris поглотила корпорацию General Foods*, именно ее акции стали учитываться при расчете средних показателей вместо акций поглощенной компании. За последние несколько лет из, представительного списка выбыли акции American Brands* и Johnes Manville*, а их заменили акции American Express* и McDonaIds . В период с 1962 по 1986 г. представительный список не претерпел больших изменений (в нем было произведено всего восемь замен), хотя некоторые эмитенты за это время успели сменить название. Однако в представительном списке акций для расчета бывшего среднего показателя курсов по железнодорожным компаниям в 1970 г. произошли кардинальные изменения: он был существенно расширен за счет включения акций, представляющих другие виды транспорта.

Увеличение или уменьшение представительного списка эмиссий

Подобная ситуация возникает, когда требуется, например, увеличить представительный список для расчета*среднего показателя курсов с 25 до 30 эмиссий или, наоборот, сократить его. При этом значения показателя среднего курса по новому списку должны соответствовать значениям показателя по старому списку с точки зрения непрерывности публикуемых временных рядов значений. Непрерывности удается достичь путем пересчета прежних значений среднего показателя за весь период его существования в соответствии с новым средним показателем представительного списка либо путем использования специального делителя, который обеспечивает идентичность расчета нового и старого показателей с момента внесения изменений в представительный список. Проблемы, связанные с изменением размера списка, возникают редко. Например, расчет средних показателей курсов акций промышленных компаний и железнодорожных компаний Dow Jones проводился на основе неизменного числа акций в представительных списках с 1928 г., а среднего показателя курсов акций компаний коммунального хозяйства - с 1938 г.

Корректировка в связи со сплитами

Довольно обычной проблемой является корректировка среднего показателя курсов акций в связи со сплитами (разбивкой акций на несколько бумаг с меньшими номиналами путем выпуска нескольких новых акций взамен одной прежней). Компании очень часто производят сплиты , когда на рынке господствуют бычьи настроения. Например, 1968-1970 гг. были отмечены множеством сплитов . Сплит представляет собой серьезную проблему для служб, считающих средние показатели. Предположим, что вместо каждой акции, продававшейся по курсу 250 дол., компания выпустила пять новых акций. В этом случае при отсутствии корректировки из суммы курсов акций, входящих в представительный список, немедленно вычитается 200 дол. Если средний показатель рассчитывается по 25 акциям, это означает падение кур-

са каждой акции-представителя на 8 дол. Результатом станет резкое падение значения среднего показателя, свидетельствующее о спаде на рынке, которого в действительности не наблюдается. Следовательно, любой сплит требует проведения соответствующей корректировки одним из трех наиболее распространенных способов.

Во-первых, можно заменить акции, подвергшиеся сплиту , на акции другого эмитента. В прошлом такая операция действительно несколько раз производилась, однако она всегда была сопряжена с определенными трудностями, так как найти на рынке акции той же отрасли и примерно с таким же курсом почти невозможно. Если же компания, сделавшая сплит , играет большую роль на рынке или в экономике, замена ее акций другими при расчете среднего показателя может оказаться просто недопустимой.

Второй способ состоит в использовании множителя. Если, например, новые акции были выпущены в пропорции 5:1, их цену следуетумножать на 5; если же в пропорции 2:1 - на 2. Этот способ считается вполне приемлемым.

Третий способ заключается в изменении делителя таким образом, чтобы уровень среднего показателя, остался неизменным. Именно этим способом пользуются при калькуляции средних показателей Dow Jones. Делитель - это всего лишь число, которое, при делении на него новой суммы курсов, позволяет получить такой же уровень на новой базе, какой был получен на прежней базе за день до использования нового делителя. Проиллюстрируем этот способ простым примером. Предположим, что средний показатель курсов рассчитывается на основе всего трех акций:

Теперь предположим, что одна акция С обменивается на 3 новых акции; соответственно, цена новых акций опустится до 15. Сумма курсов всех трех акций составит 60, что при делении на 3 дает число 20. Очевидно, составитель среднего показателя не может допустить его падения с 30 до 20, поэтому он изменяет делитель. Формула, по которой определяется новый делитель, следующая:

Новая сумма курсов

Делитель =-

Прежняя сумма курсов

Акция

Цена

А В С

20 25 45

90 > 3 30

Делитель = - 30

Средний показатель теперь вновь равен 30, следовательно, влияние епли-та в пропорции 3:1 полностью элиминировано.

В сентябре 1991 г. при расчете среднего показателя курсов акций промышленных компаний делитель равнялся 0,559, транспортных компаний - 0,709 и компаний коммунального хозяйства - 1,997. При расчете среднего показателя по всем 65 акциям использовался делитель, равный 2,751. Если цены всех учитываемых в среднем показателе акций сложить, а сумму разделить на определенный делитель, получится значение среднего показателя. Например, если все 30 акций, на основе которых рассчитывается средний показатель по промышленным компаниям, продаются по 50 дол. за акцию, сумму цен, равную 1500 дол., следует разделить на текущий делитель 0,559, в результате чего значение среднего показателя буДет равно 2683,36. Как и в большинстве средних показателей и индексов, число 2683,36 представляет собой пункты, а не доллары и центы.

Теория, лежащая в основе изменений делителей, применяемых службой Dow Jones, утверждает, что каждая акция должна быть учтена в расчете только один раз, т.е. в расчете среднего показателя должна учитываться цена только одной акции каждой компании. Именно поэтому служба Dow Jones использует для корректировки изменение делителя и отрицает альтернативную теорию, признающую умножение? на величину сплита вполне приемлемым способом.

Средние показатели курсов Dow Jones

Вероятно, из всех средних показателей наиболее известными являются показатели Dow Jones. По этой причине, а также из-за того, что их характерные черты в значительной мере присущи и другим средним показателям, мы рассмотрим их более подробно. Эти средние -показатели были разработаны Чарльзом Доу, основателем компании Dow Jones Сотрапу и издателем газеты Тпе Wall Street Journal*. Он вошел в историю как создатель теории средних показателей курсов акций. Впервые его средний показатель был рассчитан в 1884 г. всего лишь по 11 акциям. Как будет показано ниже, это был фактически средний показатель курсов акций железнодорожных компаний, которые в то время являлись основными ценными бумагами на биржах. Показатель рассчитывался по курсам следующих компаний:

В 1897 г. список железнодорожных компаний, по акциям которых калькулировался средний показатель, расширился до 20. В настоящее время основой для расчета этого показателя по-прежнему остаются £0 акций, хотя с 2 января 1970 г. вместо среднего показателя кусов акций железнодорожных

Chicago & North Western*

Delaware, Lackawanna & Western*

Lake Shore*

Louisville & Nashville*

Missouri Pacific*

New York Central*

Northern Pacific Preferred* Pacific Mail*

St. Paul*

Union Pacific*

Western Union