этих компаний входят в число крупнейших в стране. Для таких компаний характерно, что разработка новых продуктов или изменение методов производства отражаются на объеме продаж и прибылях компании лишь по. прошествии значительного периода времени. Кроме того, исторически средние показатели адекватно не отражали растущего значения в экономике компаний сферы услуг, хотя после включения в представительный список акций компаний Атепсап Express*, Disney и McDonalds этот аргумент критиков-утратил свою силу.

Неустойчивость значений средних показателей в огромной степени обусловлена сплитами акций. Всякий раз, когда происходит сплит , влияние данных акций на значение среднего показателя падает прямо пропорционально кратности сплита . Влияние на значение показателя полученных компанией, произведшей сплит , доходов сокращается, хотя такая компания часто относится к числу наиболее благополучных. В результате значение среднего показателя оказывается очевидно заниженным. Таким образом, средний показатель не может своевременно возрастать так быстро или настолько, как какой-либо другой показатель. В связи с этим в еще одном издании фирмы Dow Jones*, газете Barrons , регулярно публикуются невзвешенные средние показатели по акциям 50 ведущих компаний, в основе которых лежат цены закрытия четверга. Кроме* того, публикуются невзвешенные средние показатели курсов акций по 32 отраслевым группам.

Подобно гораздо более широко распространенным средним показателям Dow Jones, в различных средних показателях Barrons предпринимаются попытки компенсировать влияние еплитов акций, дивидендов, выплачиваемых акциями, и замен в представительном списке. Это достигается путем применения индивидуальных множителей к каждой представительной акции и индивидуального делителя в каждой отраслевой группе. Изменения в компонентах среднего показателя, множителях и делителях всегда указываются в разделе Лаборатория рынка газеты Barrons .

Некоторые аналитики полагают, что особого интереса заслуживают отраслевые средние показатели. На рынках быков или медведей довольно часто бывает, что акции ограниченного числа отраслей оказывают непропорциональный своему значению эффект на движение рынка. Калькуляция отраслевых средних показателей позволяет легко установить эти отрасли.

Стоимостный линейный составной средний показатель

Стоимостный линейный составной средний показатель измеряет стоимость обыкновенных акггий около 1700 компаний, большинство которых котируется на основных биржах Нью-Йорка. Более Ш% из них котируются на NYSE. Хотя этот средний показатель курсов акций считается невзвешенным, его расчет отличается некоторыми характерными чертами, присущими калькуляции взвешенных средних показателей, а его форма представления (в процентах от 100) позволяет классифицировать его в большей. Степени как индекс, нежели как средний показатель, или по крайней мере как гибрид первого и второго. Среднее геометрическое значение курсов акций, рассчитанное с равными весами, выражается в форме индекса с Ш июня 1961 г.,

значение которого принято за 100. Оно ежедневно корректируется на чистое дневное изменение цены в процентах по каждой акции, а также на дивиденды, выплачиваемые акциями, и силиты . Составным показатель называют из-за того, что при его калькуляции учитываются курсы акций свыше 1500 промышленных компаний, около 160 компаний коммунального хозяйства и 11 железнодорожных компаний.

В 1982 г. срочная Товарная биржа Канзаса приняла стоимостный линейный составной индекс, отражающий движение курсов 1700 акций, в качестве базы впервые введенных в оборот фьючерсных контрактов на основе фондовых индексов. Сторонники использования именно этого индекса подчеркивали его широкую базу и тенденцию к более значительным колебаниям по сравнению со всеми другими индексами. Учитываемые при его калькуляции акции представляют более 96% всего оборота рынка акций США в долларовом выражении. Тем не менее огромное число эмиссий, обращающихся на рынках второго яруса , существенно превосходит по неустойчивости курса акции голубых фишек , в результате чего коэффициент бета (показатель относительной неустойчивости цен акций - ковариация акции относительно остального рынка) для этого индекса составляет около 1,2, что является самым большим значением среди всех рассчитываемых на широкой базе индексов.

Выбор среднего показателя

У инвестора, выбирающего, на какой из уже рассмотренных или других публикуемых средних показателей можно положиться, никогда не возникало больших проблем в определении самого полезного показателя. Что касается дневных колебаний цен на акции, то практически все средние показатели синхронно растут или падают в 90% случаев, хотя степень роста или падения у них может не совпадать. Кардинальные изменения в тенденции движения рынков все средние показатели отражают одновременно в тот же день, когда они происходят. С точки зрения не описания рынка, а прогнозирования ни один из регулярно публикуемых показателей не имеет очевидных преимуществ перед другими в определении поворотных точек рыночных циклов.

ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ

Общие характеристики

Хотя термины средний показатель (average) и индекс (index) иногда употребляются как синонимы, с технической точки зрения фондовые индексы представляют собой более чистые методы измерения изменений уровня цен на акции по сравнению со средними показателями. Это особенно ярко проявляется, если наблюдение за фондовыми рынками (биржами) ведется в течение длительного времени. Каждый из индексов имеет свой базовый период, в то время как средние показатели представляют собой взвешенное или невзве-шенное среднее арифметическое значение курсов группы акций. Индексы обычно взвешиваются одним из нескольких различных методов; наиболее

распространенным методом является умножение числа выпущенных акций каждой компании на их пену. При расчете индекса неизменно учитываются акции многих компаний, причем с помощью использования точных статистических формул устраняются статистические недостатки, присущие средним показателям. В результате индексы оказываются чрезвычайно полезными в измерении изменении рынка в целом. Часто индексы разбиваются на множество отраслевых индексов, что позволяет получить более точную картину положения в отдельных отраслях.

Несмотря, на все преимущества индексов, инвесторы находят в них определенные недостатки. Весьма распространено мнение, что некоторые средние показатели, при всей своей ограниченности, являются более чувствительными к изменениям на рынке по сравнению с индексами, основанными на курсах акций многих компаний. Как правило, индексы пользуются меньшей популярностью, чем средние показатели.

Индексы KStandard & Poors (SAP)

До 1957 г. компания S&P публиковала два индекса: ежедневный и еженедельный. В 1957 г. им на смену пришел нынешний составной индекс Standard & Poors 500 , который является*комбинацией других рассчитываемых компанией индексов. Этот индекс состоит из индекса акций 385 промышленных компаний, индекса акций 15 транспортных компаний и индексов финансовых и коммунальных акций, 56 и 44 компаний соответственно. В целом учитываемые в индексе акции представляют компании 86 отраслей. Индекс основан на стоимостной базе, равной 10, которая была установлена в 1941- 1943 гг. Весами при его расчете служат количества вылущенных каждой из учитываемых компаний акций. Подобно средним показателям Dow Jones, он выражается в пунктах, а не в долларах и центах.

В связи с тем что индекс S&P 500 рассчитывается на основе курсов многих ведущих акций, котируемых на бирже и обращающихся на внебиржевом рынке, его принимают во внимание многие специалисты фондового рынка, особенно институциональные инвесторы. Индекс включает в себя акции, представляющие около 80% рыночной стоимости всех акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже.

С 11 марта 1983 г. на Чикагской опционной бирже (Chicago Board Options Exchange - СВОЕ) началась торговля индексными опционами пут и колл на основе индекса СВОЕ 100 . За несколько недель эти новые контракты достигли громадной популярности. В июле того же года индекс компании Standard & Poors* стал называться S&P 100 , хоти его по-прежнему часто называют по его обозначению на тикере ОЕХ. Стоимостной базой индекса, принятой за 100, является его значение 2 января 1976 г.

Все 100 акций, по которым калькулируется индекс S&P 100 , присутствуют и в представительном списке индекса S&P 500 . Это - акции 82 промышленных компаний, 4 компаний коммунального хозяйства, 5 транспортных компаний и 9 финансовых институтов. Хотя этот индекс строится на основе акций, составляющих лишь одну пятую от числа акций, лежащих в основе индекса S&P 500 , по рыночной стоимости они представляют фактически около половины от стоимости акций, учитываемых в S&P 500 .