Выпущенные облигации могут иметь относительно короткие сроки погашения - менее 10 лет - или быть растянутыми до 30 лет. При обычных условиях процентных ставок облигации с длительными сроками погашения будут приносить более высокий номинальный процентный доход по сравнению с облигациями, выпущенными в то же самое время, но с бонее короткими сроками погашения.

Первоклассные облигации самого высокого качества приносят самую низкую ставку дохода по сравнению с другими облигациями, выпущенными в то же самое время. Процентные ставки по этим облигациям колебались в широком диапазоне, но редко превышали уровень 5% до конца 60-х годов. Безудержная инфляция и жесткая кредитно-денежная политика подняли ставки до уровне свыше 15% в начале 80-х годов. Можно почти не сомневаться в тех затруднениях, с которыми столкнулись эмитенты облигаций более низкого качества. Многие из них оказались либо полностью вытесненными с рынка, либо вынужденными платить такие непомерные ставки, которые стали угрожать их жизнеспособности в долгосрочном плане.

Сроки погашения

Инвестор имеет широкий выбор различных сроков погашения. Облигации, купленные на вторичном (после эмиссии) рынке, легкодоступны с любым сроком погашения - от нескольких месяцев до примерно 30 лет. При первоначальном предложении облигации обычно делятся на три основные категории.

Краткосрочные. Сроки погашения находятся в диапазоне or 1 года до 5 лет. Промышленные корпорации не предоставляют много публичных предложений в этом диапазоне, полагаясь в основном на банковские кредиты или частные размещения у институциональныхинвесторов. Финансовые корпорации извлекают большую пользу в этом диапазоне сроков погашения преимущественно путем эмиссии необеспеченных векселей.

Среднесрочные. Эти облигации имеют сроки погашения от 5 до примерно 10 лет. Являясь намного более частым явлением по сравнению с краткосрочными обязательствами, среднесрочные облигации потьзуются популярностью у банков и других финансовых организаций. Так же как и при краткосрочных облигациях, здесь преобладают необеспеченные векселя и долговые обязательства корпораций, не имеющие специального обеспеченил.

Долгосрочные. Эти облигации имеют сроки погашения свыше 10 лет с момента первоначальной эмиссии, но наиболее обычными являются сроки от 15 до 20 лет. В действительности типичная облигация этого вида редко находится в обращении до истечения полного срока ее погашения, поскольку большинство их изымается из обращения посредством операций фонда погашения (см. последующее рассмотрение этого вопроса). Несмотря на то что долговые обязательства корпораций, не имеющие специально го обеспечения, явпяются преобладающими облигациями в этом диапазоне сроков погашения, прода-

Долговые обязательства корпораций, не имеющие специального обеспечения

Долговые обязательства корпораций, не имеющие специального обеспечения, выпускаются на основе доверия к эмитенту. Никакие специальные активы не обеспечивают эти долговые обязательства, и в случае прекращения платежей держатель этого вида облигаций становится общим кредитором эмитента. Тем не менее подобные облигации могут иметь обеспечение, и многие из них имеют рейтинги AAA. Современные промышленные корпорации редко эмитируют какие-либо иные формы долгосрочных обязательств. Если доходы корпорации позволяют платить по облигациям, то инвестору не надо беспокоиться о надежности. Инвесторы с готовностью расхватывают новые эмиссии долговых обязательств, не имеющие специального обеспечения, таких корпораций, как General Motors Acceptance Corp.*, AT&T и бывших дочерних компаний Ве11 , которые внастоящее время выпускают облигации в качестве независимых корпораций. Долговые обязательства без обеспечения, выпущенные заемщиками с низкой экономической эффективностью, могут быть исключительно риске ванными в период экономического спада.

Долговые обязательства корпораций, не имеющие специального обеспечения, безусловно, превосходят по качеству любой вид ценных бумаг акционерных предприятий с точки зрения безопасности основного долга. Они могут даже превосходить по качеству некоторые виды обеспеченного финансирования со стороны более слабых эмитентов. Например, добросовестность IBM с точки зрения своевременности выплат процентов и основной суммы долга оценивается рынком как более надежное обеспечение по сравнению с облигациями, обеспеченными закладными под недвижимость и предлагаемыми некоторыми ком мунальными предприятиями, которые имеют серьезные проблемы с управлением и строительством.

Необеспеченные облигации могут иметь более низкий статус в сопоставлении с требованиями других кредиторов, будь это банковские кредиты или другие ценные бумаги. Они также выпускаются в качестве конвертируемых облигаций, которые могут быть обменены на обыкновенные акции эмитента по желанию их держателя.

Облигации!, условия выпуска которых предусматривают образование выкупного фонда

Эти облигации не составляют отдельную категорию. Более того, образование выкупного фонда может быть частью любого облигационного контракта, но наиболее часто он встречается в необеспеченных долговых обязательствах корпораций. Корпорация обязуется ежегодно откладывать определенную сумму для возможного погашения эмиссии. После истечения определенного перио-

ется также значительное количество эмиссий со специальным обеспечением. Важнейшими эмитентами долгосрочных облигаций со специальным обеспечением являются коммунальные предприятия.

да может начаться выкуп, облигации будут предъявлены держателем, в данном случае будет использоваться этот фонд. Это приводит к сокращению среднего срока обращения эмиссии, поэтому даже если облигации были выпущены со сроком погашения через 20 лет, то в среднем срок обращения типичной облигации может составлять лишь от 10 до 15 лет. Поскольку депозиты, предназначенные для выкупного фонда, должны быть использованы только с целью погашения облигаций, находящихся в обращении, наличие организации, в которой находится выкупной фонд и которая занимается погашением облигаций, повышает надежность облигаций и их реализуемость. Даже фонд погашения не является гарантией от возможности прекращения выплат. Держатель по-прежнему подвержен значительным рискам.

Среднесрочные векселя

Процесс резервной регистрации , описанный в главе 14, позволяет квалифицированным эмитентам более быстро выпускать новые эмиссии на рынок по сравнению со стандартным процессом регистрации. Подобная либерализация создала возможность для появления нового типа ценных бумаг - среднесрочного векселя (MTN). С точки зрения кредитования среднесрочные векселя больше других напоминают необеспеченные долговые обязательства корпораций. Первоначально сроки погашения составляли от 4 до 7 лет, но рынок потребовал расширения этого диапазона (от 2 до 15 лет, а иногда и больше). В действительности рынок среднесрочных векселей стал похож на рынок долгосрочных коммерческих бумаг, при этом предложения осуществлялись почти непрерывно. Тем самым эмитенты могут периодически использовать рынок, когда ставки финансирования покажутся привлекательными. Фирмы, занимающиеся операциями с ценными бумагами и в том числе программами среднесрочных векселей, обычно назначаются эмитентом в качестве агента. Это означает, что они не вкладывают капитал, но стремятся, разместить как можно больше среднесрочных векселей с определенными сроками погашения в соответствии с требованиями эмитента в определенное время. Однако они обычно предназначены для поддержки вторичных рынков, если покупатели хотят продать свои облигации до наступления срока погашения. Для большинства корпораций среднесрочный вексель стал одним из важнейших финансовых инструментов.

Облигации, обеспеченные закладными под недвижимость

В начале этого века финансирование с использованием облигаций, обеспеченных закладными под недвижимость, было распространено намного шире по сравнению с сегодняшним днем. Когда основные производственные средства в промышленности страны находились на стадии формирования, доминировала тяжелая промышленность. Это означало, что компании, которым требовались большие суммы нового капитала, приобретали крупные материальные основные производственные средства в процессе роста. Это было особенно характерно для железных дорог и черной металлургии. Поскольку предприятия этих отраслей обладали значительным обеспечением по стоимости своей