ния помогает в прогнозировании первого вида; третий вид большого значения не имеет.

Доу рассматривал фондовый рынок со всеми его движениями цен подобно океану с его приливами и отливами. Первичное движение в его представлении соответствовало приливам и отливам; вторичные движения были высокими волнами; повседневные колебания напоминали океанскую зыбь.

Последователи Доу часто употребляли эту аналогию, которая выглядела впечатляюще, однако была абсолютно неправильной. В мире существует мало явлений, столь же регулярных и периодических, как приливы и отливы; вместе с тем в мире трудно обнаружить и что-либо столь же неопределенное, как движение конъюнктуры фондового рынка. В различных странах уже давно и весьма тщательно выведены закономерности приливов и отливов океана, поэтому для любой гавани и на любой момент времени эти движения можно легко предсказывать заблаговременно. Эти предсказания настолько точны, что отклонения от реального движения весьма малы и не имеют ни малейшего значения. Фондовый рынок подобной регулярностью движений цен не отличается, а всякая попытка прогнозировать его на основе сугубо математических формул заведомо обречена на провал.

В своих редакционных статьях Гамильтон никогда не утверждал, что существует какой-либо регулярный цикл движения курсов на фондовом рынке. Он чувствовал, что продолжительность цикла не поддается вычислению. Вся теория Доу построена на предположении, что цикл фондового рынка нерегулярен; единственной задачей теории является определение момента, когда бычья или медвежья тенденция на рынке сменяется на противоположную; следовательно, теория не в состоянии служить основой прогнозирования продолжительности той или иной- фазы рыночного цикла.

Прогнозирование движения цен

Доу писал свои передовицы в период с 1900 до начала 1902 г. К тому времени его средний показатель курсов акций преимущественно железнодорожных компаний рассчитывался уже в течение 16 лет, тогда как средний показатель курсов акций промышленных компаний существовал всего три года. Основываясь на движении этих показателей, он сделал некоторые наблюдения. Он был абсолютно уверен, что никто не сможет предсказать продолжи гельность фазы преимущественно бычьего или медвежьего рынка. Он не верил в возможность предсказания времени начала и окончания какого-либо первичного движения. Со временем Доу, Гамильтон, Ри и другие сторонники теории скорректировали свои взгляды на значимость основных, вторичных и повседневных движений цен. Ими были разработаны многие разного рода опережающие сигналы рынка, большинство из которых впоследствии подверглось корректировке или же доказало свою несостоятельность.

Ключом к пониманию конъюнктуры фондового рынка Гамильтон рассматривал средние показатели курсов акций железнодорожных и промышленных компаний Dow Jones. Эти два средних показателя должны взаимно подтверждать друг друга и в результате однозначно указывать направление тенденции; если они взаимно не подтверждаются, нодин из них не дает возможности судить о направлении движения рынка.

Использование именно этих двух средних показателей в целях прогнозирования было оправданным. Средний показатель для железнодорожных компаний базировался на курсах акций 20 ведущих компаний. Считалось, что цены этих акций адекватно отражают настоящее и будущее состояние представляемых ими железных дорог; объем движения по этим дорогам определял доходы соответствующих компаний, которые в свою очередь учитывались в ценах акций на фондовом рынке. Кроме того, железные дороги рассматривались как лучший показатель движения товаров по коммерческим и отраслевым каналам. За последние годы значение железных дорог в перевозках грузов и пассажиров по сравнению с прошлым резко сократилось. Уже в середине XX в. на акции железнодорожных компаний, прежде пользовавшихся наибольшей среди всех акций популярностью, приходилось не более 10% объема торговли на Нью-Йоркской фондовой бирже. Большинство сторонников теории Доу перестало использовать средний показатель курсов железнодорожных акций еще до того, как он был заменен на более емкий средний показатель курсов акций транспортных компаний.

Средний показатель курсов промышленных акций, который сейчас рассчитывается на основе акций 30 ведущих компаний, считается показателем объема производства в стране. Все отрасли обрабатывающей и добывающей промышленности функционируют, исходя из имеющихся и ожидаемых заказов. Следовательно, цены акций промышленных компаний должны отражать уровень производства в стране; в этих ценах учитываются доходы, получаемые компаниями-эмитентами. Таким образом, эти два средних показателя теоретически должны учитывать изменения в доходах корпораций, уровне дивидендов, объеме производства и перемещения товаров. Вся теория Доу базируется на этой предпосылке.

Конечно, до 1929 г., когда умер Гамильтон, не существовало среднего показателя Dow Jones по акциям компаний коммунального хозяйства. Тем не менее сторонники теории Доу никогда не видели необходимости привлечения этого среднего показателя к интерпретации теории, так как курсы акций компаний коммунального сектора меняются под влиянием иных факторов, нежели курсы промышленных и транспортных компаний.

Будучи редакторами Тпе Wall Street Journal*, Доу и Гамильтон писали о средних показателях Dow Jones с точки зрения использования их в интепретации своей теории. Гамильтон, в частности, в своих статьях указывал, что, хотя средние показатели Dow Jones привели к появлению множества других средних показателей, именно они остаются стандартом, и временные ряды значений других средних показателей не могут Считаться удовлетворительными.

Резюме и оценка теории Доу

К основным положениям теории Доу, впервые сформулированным Доу, Нельсоном и Гамильтоном, относятся следующие:

1. На фондовом рынке существует три вида движения цен: (а) первичное движение, (б) вторичная реакция и (в) ежедневные колебания.

2. Первичное движение конституирует долгосрочный рынок быков или Долгосрочный рынок медведей . Эти рынки прогнозируются на основе

движения средних показателей курсов акций промышленных и железнодорожных компаний Dow Jones.

3. Средние показатели дают прогноз рынка быков или медведей только в том случае, если один средний показатель подтверждает сигналы, подаваемые другим средним показателем. Подтверждением считается движение средних показателей в одном направлении и одновременное изменение ими направления движения либо фиксация обоими показателями новых максимальных или минимальных значений во время вторичных реакций.

4. Средние показатели не могут служить основой прогноза продолжительности первичного движения и показывают только изменение направления первичного движения на противоположное.

5. Рынок прогнозируется исключительно на основе движения средних показателей, в которых учитываются все факторы. В своих статьях Гамильтон не придавал очевидного значения объему торговли ценными бумагами, однако это значение особо подчеркивается в работах более поздних последователей теории. При прогнозировании допускается использование исключительно средних показателей Dow Jones; никакие временные ряды значений других показателей, а также различные графики и схемы для этих целей не пригодны. Построение и изучение графиков, таких, как двойная вершина или двойное дно , теория не предусматривает.

6. Цель теории - указывать на смену направления первичных тенденций.

7. Первичные тенденции сохраняются до тех пор, пока средние показатели подтверждают друг друга.

8. Теория не является системой одержания победы над рынком , но помогает умному биржевому спекулянту обезопасить свои инвестиции при смене рынка быков на рынок медведей , и наоборот.

Противники теории подчеркивали преувеличение успехов ее практического применения, поверхностность, недостаток точности и аккуратности, неспособность предсказывать достижение вершин и дна , неопределенность и запаздывание подтверждения и необоснованность использования среднего показателя курсов акций железнодорожных компаний. Со временем все чаще стали говорить, что после блестящего предсказания биржевого краха 1929 г, теория утратила свое значение в прогнозировании, так как не смогла предугадать множество событий. Некоторые циники пришли к выводу, что по своей ценности предсказания на основе теории не отличаются от прогнозирования путем подбрасывания монеты.

Неоднозначность результатов практического применения теории и расхождения во мнениях относительно самих этих результатов свидетельствуют о трудностях оценки систем и схем поведения на фондовом рынке. Возможно, величайшей заслугой теории является то, что она со всей очевидностью показала, как опасно полагаться на модные теории. Теория Доу, которая в течение длительного времени считалась общепринятой, в конце концов в значительной мере дискредитировала себя или, в лучшем случае, стала вызывать к себе большое недоверие из-за того, что в течение ряда лет не подтверждала своей полезности. По прошествии времени, когда появляется воз-