стрит не любят сюрпризов. Если корпорация начинает опровергать прогнозы аналитиков в отношении ее прибылей, фондовый рынок может наказать ее, присвоив ее акциям более низкое значение показателя отношения рыночной цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию по сравнению со значением, присущим акциям роста ; т.е. цена акций корпорации будет падать, несмотря на увеличение ее прибыли, поскольку оно окажется недостаточным для поддержания кратности роста.

Например, предположим, что рынок считает какую-либо компанию компанией роста , так как на протяжении последних нескольких лет ежегодные темпы роста показателя ее чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию составляли 12%. Текущая рыночная цена ее акций равна 60 дол., а ее чистая прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию за последние 12 месяцев достигла 3,00дол., т.е. отношение рыночной цены акции компании к ее чистой прибыли в расчете на одну акцию составляет 20. Такое отношение часто является характеристикой акции роста , поскольку в среднем на рынке значение этого показателя не превышает, скажем, 15. В текущем году, однако, рост доходов компании замедлился и прибыль в расчете на одну акцию составила только 3,10 дол., что оказалось значительно ниже ожидаемого рынком значения 3,36 дол. Участники рынка, естественно, испытывают разочарование по этому поводу, так как темп роста, очевидно, замедлился. Акции этой компании утрачивают в их глазах свою мистическую силу, и, следовательно, цена на них уже должна ничем не отличаться от цен других, типичных акций. Таким образом, если для типичных акций характерно отношение рыночной цены к чистой прибыли эмитента в расчете на одну акцию, равное 15, в соответствии с рыночной оценкой курс акций данной компании упадет до 4б/2 {3,10 дол. * 15). Следовательно, инвесторы в акции роста должны испытывать тревогу при малейшем замедлении темпов роста компании. Сама по себе эта компания может быть выдающейся, даже с точки зрения долгосрочных инвестиций, однако рынок является неумолимым и часто бесжалостным судьей. Если акции утратили отношение к себе как к акциям роста , восстановить его бывает очень сложно.

Иногда отрасль переживает подлинный рост, однако он замедляется перенасыщением рынка или иностранной конкуренцией. Главная опасность, с которой сталкивается инвестор в акции роста , заключается в причудливости рынка. Периодически на рынке появляются новые товары или услуги, производство и сбыт которых могут, казалось бы, бесконечно расти, что сказывается на цене акций производителя. Развязка обычно бывает кошмарной. Акции компании, производящей и реализующей товар по завышенной цене, в конце концов признаются рынком/ плохими , и тогда инвесторы, не успевшие вовремя закрыться , терпят ужасающие убытки. Начиная с 60-х годов можно привести, немало примеров целых отраслей, ориентированных на обслуживание причудливого спроса, звездный час которых оказался слишком коротким. Среди этих отраслей можно назвать компьютерный лизинг, производство домов на колесах, сборных (модульных) домов, транзисторных приемников и видеоигр. К сожалению, мало кто из инвесторов обладает способностью отличать действительно долгосрочный рост от непродолжительных взлетов на волне популярности.

Выбор акций осложняется тем фактом, что развитие отрасли может быть непрерывным, однако действующие в ней компании станут объектами поглощений со стороны других компаний, особенно иностранных. Например, многие инвесторы в 60-х годах совершенно справедливо полагали, что производство цветных телевизоров обладает огромным потенциалом роста. Однако к началу 80-х годов компании RCA, Magnavox и Admiral , три прежних лидера на рынке США, прекратили свое независимое существование, а единственный остававшийся на плаву американский производи -тель - компания Zenith - испытывал серьезные финансовые трудности.

Тем не менее награда за инвестирование в акции роста может оказаться весьма впечатляющей. Продолжительное владение подлинными акциями роста многим принесло целое состояние, хотя от их держателей требовалось сохранять бесконечное терпение, так как по таким акциям редко выплачиваются большие наличные дивиденды. Выплата более высоких дивидендов в состоянии утешить инвесторов в периоды происходящих время от времени спадов на фондовом рынке, от которых никто не застрахован. Напротив, характерное для акций роста высокое отношение рыночной цены к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию делает их котировки относительно неустойчивыми. Именно поэтому владельцы акций роста должны обладать железной волей, чтобы не поддаться искушению продать их во время резких падений курсов, особенно если принять во внимание отсутствие той подушки в виде выплаченных наличных дивидендов, которая могла бы смягчить падение.

Примеры высокодоходных акций роста широко известны. Мы приведем здесь лишь некоторые из них: 13 ООО дол., инвестированные в 100 акций компании DuPoint в 1922 г., должны были превратиться к 1961 г. в 1,5 млн дол., не считая более 250 тыс. дол., полученных за все это время в виде дивидендов; 4320 дол., вложенных в 1946 г. в 100 акций компании Mmnesota Mining and Manufacturing*, к 1961 г. могли стоить 210 тыс. дол., не считая дивидендов. Одна крупная фирма изучила изменение стоимости 25 типичных акций роста в период с января 1939 г. по сентябрь 1955 г. По предположению, в акции каждого из эмитентов была вложена 1 тыс. дол. В результате гипотетически инвестированные 25 000 дол. за 16 лет выросли до 235 тыс. дол.3

Одно из наиболее тщательных изучений акций роста провел Андерсон4. Чтобы исключить какие-либо случайности и предвзятость, для исследования были отобраны 25 таких акций. Исследование охватывало 18-летний период с 1936 по 1954 г. Темп роста доходности этих акций составлял всего 3,8% в год, что было значительно ниже темпов роста среднего показателя курсов акций Dow Jones, равного 5,3%. Однако, когда подсчитали стоимость портфеля инвестиций на конец Периода с учетом реинвестированных дивидендов, оказалось, что она выросла на 514% против 400% роста среднего показателя курсов Dow Jones. Другими словами, стоимость портфеля инвестиций, состоящего из акций роста , росла на 28% в год быстрее, чем ры-

3 111 Growth Stocks (New York: Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith, 1956), p. 50.

4 Robert W. Anderson, Unrealized Potentials in Growth Stocks, Harvard Business Review 33 (March-April, 1955), 61.

ночная цена акций голубых фишек из представительного списка среднего показателя курсов Dow Jones. Доходность же типичных доходных акций за тот же период оказалась близкой к 70%.

В 70-80-х годах мы могли наблюдать бесчисленное множество примеров акций роста , вложения в которые принесли необычайно высокие прибыли. Учитывая появление на рынке множества новых товаров, особенно элект-1 ронных, и устойчивый рынок быков в середине 80-х годов, не найти такие примеры было бы удивительно.

ИНВЕСТИРОВАНИЕ В СТОИМОСТЬ

Некоторые инвесторы предпочитают вкладывать капитал в акции компаний, имеющих привлекательную стоимость, и отыскивают их путем тщательного изучения финансовой отчетности корпораций. Поскольку отчетность подобного рода обычно публикуется, любой инвестор, приложив некоторые усилия и проявив должное усердие, в состоянии воспользоваться этим методом. Первыми разработчиками этого систематического аналитического подхода к инвестированию были Бенджамин Грэхэм и Дэвид Л. Додд, которые в 1934 г. опубликовали классическую работу Анализ ценных бумаг 5, до сих пор остающуюся одной из самых выдающихся в этой области. Возможно, в наше время отыскать преимущества, которые дает инвесторам этот метод, несколько сложнее, чем раньше, так как технику этого анализа приняли на вооружение очень многие инвестиционные аналитики. В результате мало вероятно, что компании, обладающие необычной стоимостью, т.е. такие, текущая рыночная цена акций которых оказывается гораздо ниже цены их продажи в будущем, когда все узнают об их действительной стоимости, долгое время смогут оставаться недооцененными. Сейчас компьютеры постоянно проверяют банки данных и очень быстро находят акции, которые отвечают критериям инвесторов в стоимость . Правда, интерпретировать полученную информацию можно по-разному, и эти инвесторы часто расходятся во мнении, насколько в действительности недооценены акции той или иной конкретной компании.

Хотя аргументация Грэхэма и Додда достаточно сложна, их взгляды на то, чем определяется привлекательность акций с точки зрения инвестирования в стоимость , можно суммировать следующим образом:

1. Балансовая стоимость активов компании в расчете на одну акцию должна быть меньше рыночной цены акций.

2. Рыночная цена акции должна в 50 или меньшее число раз превышать отношение чистой прибыли компании в расчете на одну акцию к процентной ставке по корпоративным облигациям с рейтингом AAA (в целых числах, например 6% = 6).

3. Рыночная цена акции должна в 150 или меньшее число раз превышать отношение нормы дивидендов к процентной ставке по корпоративным облигациям с рейтингом AAA6.

6 Securities Analysis (New York McGraw-Hill, 1934).

6 Investment Vision Magazine tOctober/November, 1991), p. 43 et seq.