ствами на руках, которые некуда было вложить. Со временем, когда уровень цен, казавшийся раньше необычайно высоким, стал восприниматься как нормальный, у инвесторов вновь возник интерес к нормальным стоимостным формализованным схемам.

Классификация

Все схемы этого типа можно разделить на две категории. К первой категории относятся схемы, в которых цена считается центральной, или нормальной, стоимостью. Эти схемы предполагают использование двух основных методов определения этой стоимости: (1) метод меняющегося среднего показателя (индекса) и (2) метод линии тренда. Во вторую категорию входят схемы, в которых для определения средней (центральной стоимости) используется некая внутренняя стоимость, такая, как прибыли, дивиденды или доходность.

Основополагающая теория

Все методы этой группы направлены на то, чтобы избежать худших ошибок в выборе времени действий. Покупать акции следует тогда, когда их цена, рассчитываемая по той или иной формуле, достаточно низка, и, напротив, их надо продавать, когда цена достаточно высока. Во всех случаях определяется центральная или средняя стоимость. Когда курс продажи акций опускается ниже средней стоимости, их следует покупать, если же он поднимается выше ее, акции продают. И покупки и продажи акций осуществляются в соответствии с некоторыми механическими правилами, а не на основе личного суждения инвестора. Хотя операции в рамках подобных схем не могут принести максимально возможную прибыль, поскольку предусматривают покупку акций, когда цены падают, и продажу их, когда они растут, у этих схем немало сторонников, считающих, что они обеспечивают получение небольшой, но в известной мере гарантированной прибыли без особого риска.

Портфель инвестиций

Все методы с плавающим соотношением предполагают разделение портфеля инвестиций на две части. Первая часть носит название оборонительной и состоит из облигаций и высоконадежных привилегированных акций. Вторая часть является агрессивной и формируется из обыкновенных акций, курсы которых меняются вместе с общим уровнем цен рынка акций. Первая часть портфеля защищает от снижения цен на акции, тогда как вторая часть должна обеспечивать получение прибыли во время подъема на рынке.

Различные схемы отличаются друг от друга соотношением стоимости оборонительных и агрессивных ценных бумаг, устанавливаемым в момент, когда цены акций находятся на нормальном уровне. Обычным считается соотношение 50 : 50. Ё некоторых случаях, однако, соотношение составляет 60 : 40 или 65 : 35. В конечном счете это соотношение зависит от степени риска, который готов принять на себя инвестор, и от его потребности в текущих доходах.

Первоначально закрепленные соотношения меняются по мере роста или падения цен на акции. В некоторых портфелях доля облигаций в общей стоимости может варьироваться от 100 до 0%; в других - она никогда не может быть больше 65% и меньше 35%.

Представляется разумным рассмотреть сначала схемы, базирующиеся на цене, а затем - схемы, базирующиеся на внутренней стоимости.

НОРМАЛЬНЫЕ СТОИМОСТНЫЕ СХЕМЫ, БАЗИРУЮЩИЕСЯ НА ЦЕНЕ

Расчет нормальной, или центральной, стоимости

Во всех формализованных инвестиционных схемах имеется тот или иной метод расчета нормальной, или центральной, стоимости акций. В некоторых случаях эта нормальная стоимость носит название медианы (средней стоимости). Обычно в качестве мерила уровня цен на акции используется один из наиболее известных индексов или средних показателей. Первая проблема, с которой сталкивается инвестор, - определение нормальной стоимости, или медианы для выбранного индекса или среднего показателя. Для этого применяется один из двух основных**методов: (1) метод скользящей средней и (2) метод линии тренда.

Рассмотрим сначала метод скользящей средней. Хотя скользящая средняя может рассчитываться за разные периоды, наиболее приемлемым является период в 10 лет, или 120 месяцев. Средняя за эти 120 месяцев принимается за центральную стоимость. Недостаток использования нескорректированного среднего значения за 120 месяцев состоит в том, что движение цен на акции, рассматриваемое на протяжении длительного периода, демонстрирует четко выраженную долгосрочную тенденцию к повышению.

Другой метод расчета нормальной стоимости базируется на методе линии тренда. Линии тренда могут быть среднеарифметическими или среднегеометрическими. Одни инвестиционные планы исходят из среднеарифметической линии тренда, другие - из среднегеометрической. Общепринятого мнения о том, какая из линий лучше, нет, так как ни один из анализов цен акций до сих пор еще не подтвердил со всей очевидностью, что цены на акции в долгосрочном плане растут в арифметической или, напротив, в геометрической пропорции. После определения линии тренда необходимо установить выше и ниже линии тренда, или нормальной стоимости, так называемые точки реагирования: когда курсы достигают этих точек, акции следует продавать или покупать. Обычно применяется графический метод, т.е. изображается линия тренда, или нормальной стоимости, а выше и ниже ее отмечается по нескольку зон реагирования. Эти зоны представляют собой отклонения от линии нормальной стоимости на определенное число масштабных пунктов графика, например от 15 до 20, или на определенное число процентов, скажем, от 10 до 15%. Когда значения курсов акций оказываются в пределах этих зон, это означает, что достигнута точка реагирования и инвестору следует покупать или продавать акции.

Обычно акции, пока их цена поднимается до нормальной стоимости, или линии тренда, а затем несколько превышает ее, не продаются. Инвестор сбрасывает акции только тогда, когда их цена пройдет через все выделенные выше линии тренда зоны, или точки реагирования. Аналогично при падении цен на акции инвестор не покупает их до тех пор, пока цена скользит к линии тренда и даже оказывается несколько ниже ее, и начинает действовать лишь после того, как цена пройдет через все зоны, или точки реагирования, выделенные ниже линии тренда.

Теория гласит, что на протяжении обычного фондового цикла цены на акции колеблются между самыми верхними и самыми нижними зонами на графике, как они всегда это и делали. Предпосылкой, на которой базируется теория, является утверждение, что будущее поведение цен на акции можно прогнозировать на основе экстраполяции исторических тенденций. У многих исследователей фондового рынка правильность этой предпосылки вызывает серьезные Сомнения.

Частота фондовых операций

Различные схемы отличаются друг от друга по частоте совершения фондовых операций. Некоторые из них предполагают совершение покупки или продажи акций именно в тот момент, когда их цена проходит через юну, или точку реагирования. В других схемах предусмотрена некоторая задержка реагирования, т.е. покупки и продажи совершаются через строго определенные промежутки времени, например раз в месяц или в три месяца. Замедленное реагирование базируется на предположении, что цены на акции, начав двигаться в определенном направлении, продолжат свое движение в течение еще некоторого времени.

Преимущества и достоинства

Одним из достоинств таких схем является возможность совершать упорядоченные покупки и продажи акций без прогнозирования движения их цен Моменты покупки и продажи на протяжении всего фондового цикла определяются чисто механическим набором правил. Таким образом, элемент личного суждения инвестора здесь отсутствует, а опасность принятия ошибочных решений под влиянием эмоций исключена полностью Инвестор в значительно меньшей степени беспокоится по поводу движения цен в будущем, так как ему не приходится постоянно выбирать время для покупки или продажи ценных бумаг; время, когда ему надо действовать, определяется по формуле.

Второе преимущество этих схем заключается в том, что в долгосрочной перспективе они позволяют получать небольшую, но вполне конкретную прибыль. По своей концепции схемы предполагают покупку акций, когда их цены низки, и продажу, когда цены становятся высокими. Хотя, следуя им, инвестор не сможет получить максимальную прибыль, более скромные доходы ему почти гарантированы. Подобные планы особенно подходят инвесторам, которые ради снижения риска готовы отказаться от максимальной доходности своих капиталовложений.