Недостатки

Проблема состоит в правильной калькуляции нормальной стоимости. По сравнению с прошлым эта стоимость может оказаться слишком высокой или слишком низкой. Например, после событий 1929 г. линии тренда, обрывающиеся в конце 20-х годов, оказались очень завышенными. Громадные убытки, которые понесли в то время последователи рассматриваемых схем, не забыты до сих пор. Высокий уровень цен на акции в середине 80-х годов убедил даже самых верных сторонников формализованных схем в том, что Прошлые линии тренда не соответствуют действительности и что нормальный уровень цен на акции, если он вообще существует, должен быть значительно выше, чем представлялось прежде. Большинство исследователей фондового рынка уверены, что попытки прогнозировать цены путем экстраполяции линий тренда, построенных на ценах прошлых лет, могут быть в лучшем случае абсолютно бесполезными, а в худшем- чрезвычайно вредными.

Механическая калькуляция будущих цен на акции полностью игнорирует рациональный анализ и не учитывает изменения в экономической среде. События недавних лет, такие, как резкие колебания процентных ставок, цен на металлы и объемов производства дефти, вызвали беспрецедентные колебания цен на акции. В результате нынешние цены вряд ли можно соотносить с теми уровнями, которые ранее признавались нормальными .

Вторая и весьма серьезная слабость подобных инвестиционных схем состоит в игнорировании ими прибылей и дивидендов. Они исходят из предположения, что акции, 10 лет назад продававшиеся по 50 дол. за штуку, сейчас явно переоценены, так как продаются по 100 дол. за штуку, Однако высокие цены акций могут быть оправданы большими прибылями эмитента и высокими дивидендами. Акция с ценой 100 дол., на которую приходится 8 дол. чистой прибыли компании и 5 дол. дивидендов, в качестве объекта инвестиций так же хороша, как и акция с ценой 50 дол., на которую приходится 4 дол. чистой прибыли эмитента и 2,50 дол. дивидендов. Тем не менее единственным фактором, который учитывается в формуле схемы, является уровень цен акций.

Третьим недостатком считается трудность повторного выхода на фондовый рынок после продолжительного роста цен. Если период роста цен затягивается, портфели Многих инвесторов оказываются вообще без акций. Строгое следование некоторым формализованным схемам, по идее, должно было привести к полному исключению из инвестиционных портфелей обыкновенных акций после 1953 г. и, таким образом, упущению больших возможностей, предоставленных величайшим в истории рынком быков .

Четвертым недостатком является то, что эти способы позволяют получать прибыль, значительно меньшую по сравнению с той, что получают инвесторы, прогнозирующие курсы акций на основе собственных оценок, опыта и интуиции. Принимая во внимание, что постоянный успех в прогнозировании цен подобным методом вряд ли возможен, многие, тем не менее, задаются вопросом, не является ли потеря части доходов, обусловленная реализацией формализованных схем, слишком высокой ценой за отказ от большей свободы в инвестиционной политике.

Люди, убежденные в том, что инвестирование в акции способно уберечь деньги от инфляции, критикуют подобные схемы за то, что они как раз лишают инвестора защиты от инфляции, поскольку требуют продажи акций иМенНо в тот момент, когда инфляция начинается или усиливается.

Шестой недостаток состоит в том, что эти схемы, как правило, сложны и требуют довольно трудоемких статистических вычислений. Это не является большой проблемой для инвестиционных институтов, однако может оказаться непреодолимым препятствием для большинства инвесторов.

Наконец, последний недостатс(к усматривают в том, что эти схемы не имеют практического значения для мелких инвесторов с ограниченными по размерам портфелями. Было бы слишком наивно ожидать от них частых переводов средств из акций в облигации, и наоборот, как того требует формула. Мелкие инвесторы в значительно большей степени склонны действовать методом купи и держи либо переадресовывать свои заботы взаимным фондам.

Как и всем схемам и планам покупки акций, этим схемам также свойственна проблема Выбора акций. Эта проблема является общим слабым местом всех формализованных систем.

НОРМАЛЬНЫЕ СТОИМОСТНЫЕ СХЕМЫ, БАЗИРУЮЩИЕСЯ НА ВНУТРЕННЕЙ СТОИМОСТИ

Эти схемы основаны на предположении, что нормальные, или действительные, стоимости акций определяются не только их ценами, но и рядом других факторов. Важно не то, по какой цене продавалась акция 5, 10 или 15 лет назад, или даже вчера, а то, чего она стоит с учетом балансовой стоимости активов эмитента, способности приносить прибыль, дивидендов и доходности. Рост цены акции не снижает ее ценности с точки зрения инвестиционного качества, если ее внутренняя стоимость растет в той же или большей степени, как и цена.

Существуют значительные разногласия по поводу того, чем конкретно определяется внутренняя стоимость акций. Нет единства даже в понимании самого термина. Найдется немало людей, утверждающих, что действительная стоимость акции - это та цена, по которой она продается в данный момент. Если это утверждение справедливо, Выяснить, что цена акции была завышена или занижена, можно только постфактум, и, следовательно, за-вышенность или заниженность цен невозможно успешно прогнозировать. При таком положении дел все попытки инвесторов, полагающихся в идентификации акций с завышенной или заниженной ценой на нормальные стоимостные схемы, основанные на внутренних стоимостях, заведомо обречены на провал.

Доходность акций

Формализованные схемы, базирующиеся на доходности акций, не отличаются разнообразием и распространенностью, однако некоторые инвесторы свято верят, что именно эта внутренняя стоимость является надежной основой схемы. Некоторые специалисты считают доходность акций одним из

лучших и самых простых показателей уровня цен на акции, доступных рядовому инвестору. В основу наиболее простых схем такого рода может быть положен средний показатель курсов акций промышленных компаний Dow Jones. Например, можно выяснить, что за последние, скажем, 25 лет усредненный дивидендный доход по акциям составляет в среднем около 5% и, следовательно, может быть принят за норму. Если средняя доходность остается на уровне 5%, стоимость портфеля инвестиций должна поровну распределяться между акциями и оборонительными ценными бумагами. При средней доходности в 6% акции считаются дешевыми, и все средства из портфеля инвестиций требуется перевести в них. С другой стороны, если доходность оказалась ниже 4%, акции следует покупать только выборочно.

При наличии действительной корреляции между низкой доходностью и рынком быков и между высокой доходностью и рынком медведей существует слишком много исключений из правила, не позволяющих использовать этот метод прямолинейно. Некоторые инвесторы при определении общего состояния рынка и принятии инвестиционных решений пользуются соотношением между высоко- и низкодоходными акциями только наряду с другими показателями.

Отношение рыночной цены акции компании к ее чистой прибыли в расчете на одну акцию

Еще одной возможной формулой определения внутренней стоимости является калькуляция отношений рыночных цен акций компаний к их чистым прибылям в расчете на одну акцию. Например, за последние 25 лет среднее отношение для акций, учитываемых в калькуляции среднего показателя курсов акций промышленных компаний Dow Jones, составляло 12 : 1. В формуле внутренней стоимости это значение может быть принято за нормальное. При таком значении половина стоимости портфеля инвестиций должна быть вложена в акции, а другая половина - в оборонительные ценные бумаги. Если значение отношения достигает 18 : 1, весь портфель или по крайней мере большую его часть следует перевести в оборонительные ценные бумаги. При отношении 9 : 1 весь или почти весь портфель инвестиций должен состоять из обыкновенных акций. Инвесторы исходят из того, что высокое отношение характеризует вершину рынка быков , а низкое отношение - дно рынка медведей .

Учет инвесторами отношения рыночных цен акций компаний к их чистой прибыли в расчете на одну акцию возможен, вероятнее всего, лишь в качестве дополнения к Другим методам, лежащим в основе принятия инвестиционных решений. Например, некоторые инвесторы могут следовать своим собственным планам, предусматривающим покупку акций с низкими значениями этого отношения. Другие инвесторы сопоставляют движение курсов акций с низким отношением рыночной цены к чистой прибыли в расчете на одну акцию с движением курсов акций с высоким отношением и на этом основании прогнозируют рынок.