ФОНДОВЫЙ цикл

Инвесторы, следующие тем или иным формализованным схемам торговли ценными бумагами, в своих действиях учитывают фондовый цикл. После гражданской войны в США полный фондовый цикл составляет в среднем около четырех лет.

Тем не менее мы советуем всем покупателям обыкновенных акций не возлагать все свои надежды на фондовый цикл. Протяженность полного цикла колеблется от менее 2 до свыше 10 лет. При этом продолжительность каждого конкретного цикла мало что может сказать о длительности последующего. За 5-летним циклом может следовать 2-летний цикл, который в свою очередь сменится 6-летним циклом.

Амплитудой цикла называют разницу между ценами в высшей точке подъема рынка и в низшей точке его падения. Отдельные фондовые циклы значительно отличаются друг от друга по амплитуде, причем, что особенно важно, не существует какого-либо способа предсказывать амплитуду конкретного цикла. В некоторых циклах амплитуда мала, в других - очень велика. Еще больше усложняет положение то, что за последние 50 лет характер фондовых циклов изменился: они явно стали продолжительней и отличаются большей амплитудой. Таким образом, из того немногого, что мы сказали о цикле, становится очевидным, что инвестор должен избегать полагаться на какие-либо поверхностные правила выбора точного времени вступления на рынок и выхода с него.

Барометры цен на акции

Мечтой каждого рыночного аналитика является открытие надежного барометра цен акций, особенно такого, который еще не известен другим аналитикам. В качестве такого барометра могут выступать временные ряды значений какого-либо одного экономического показателя, например числа выданных строительных лицензий, денежной массы, индекса потребительских цен, занятости, объемов розничных продаж, запасов или промышленного производства, который может опережать фондовый цикл и, таким образом, служить основой прогнозирования его развития. Однако следует помнить, что, даже если сама по себе концепция фондового цикла имеет какое-либо значение в долгосрочном плане, до сих пор не обнаружено надежных барометров, способных фондовый цикл предсказывать.

Практически все экономические показатели отстают от движения курсов ценных бумаг и, следовательно, не пригодны для прогнозирования изменений на фондовом рынке. Даже такие очевидные среди них исключения, как изменение задолженности в долларах обанкротившихся промышленных и коммерческих предприятий, в отдельных циклах не совпадают с движением средних показателей курсов. Довольно распространенным является мнение, что не существует каких-либо надежных барометров цикла деловой активности; вероятность существования подобного барометра для фондового рынка гораздо ниже. -Каждый инвестор, действующий в соответствии с той или иной формулой, всегда должен помнить, что никакого одного-единственного по-

казателя, на основании которого он мог бы, принимать решения о покупке акций, просто нет.

Индивидуальные формализованные схемы

Многие инвестиционные схемы были разработаны инвестиционными компаниями, университетами, инвестиционными консультантами, брокерскими фирмами и учеными, изучающими фондовый рынок. Одни из этих схем используются регулярно, другие были проверены на практике и забыты. Некоторые из них подробно описываются в финансовой литературе.

Не вызывает сомнений тот факт, что многие из используемых частными инвесторами и институтами схем никогда не становились достоянием гласности из-за опасений, что в случае успеха они в конечном счете утратят свою ценность. Вместе с тем весьма сомнительно, что какая-либо упрощенная система сможет когда-нибудь стать достойной заменой надежной информации, разумной диверсификации, осторожности и просто здравого смысла как необходимых факторов успеха в фондовых операциях. По крайней мере доля везения никому еще вреда не приносила.

Современная портфельная теория

Поступающий с финансовых рынков громадный поток информации и способность компьютеров быстро обрабатывать эту информацию привлекли пристальное внимание к современной портфельной теории . Люди, посвятившие себя изучению этого предмета, проявили живой интерес к таким первичным концепциям, как модель определения цен основного капитала и структура оптимального портфеля инвестиций. Обычной практикой стало измерение степени риска, присущего каждому виду актива в инвестиционном портфеле, коэффициентом бета . Этот коэффициент определяет риск каждого из портфельных активов относительно риска, присущего рынку данного типа активов в целом.

Подробное описание современной портфельной теории содержится в специальных книгах по теории и практике инвестирования, однако некоторые основные вытекающие из нее выводы мы кратко рассмотрим. Если теория верна, из нее следует, что разумной альтернативы хорошо сформированному портфелю нет. Риск и доход на капиталовложения зависят, как и всегда, от направления последующего движения рынка, однако, если путем формирования соответствующей структуры портфеля это направление угадано верно, в него можно заложить и риск и доход. Включение в портфель акций всего одной или двух компаний не только неразумно, но и иррационально. Нет никакой, необходимости в том, чтобы принимать на себя особый и отраслевой риски, присущие таким небольшим портфелям. Менеджеры, предпочитающие агрессивный стиль управления портфелем, могут в полной мере удовлетворить свою агрессивность, формируя портфели с высоким коэффициентом бета из ценных бумаг, не имеющих слишком большой взаимозависимости между собой, используя финансовое плечо или делая и то и другое.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КОМПАНИИ

Инвесторы могут приобрести участие в собственности на ценные бумаги путем покупки пакета инвестиций . Такая покупка дает инвестору возможность пользоваться многочисленными плодами владения соответствующими ценными бумагами, а также позволяет ему снизить риск инвестиций за счет диверсификации, которой трудно достичь, не обладая значительной суммой денег. Кроме того, стоимость профессионального управления подобными пакетами инвестиционных продуктов значительно ниже платы, взимаемой за управление индивидуальными портфелями.

Существует три основных типа.пакетов инвестиций, объединенных в Законе об инвестиционных компаниях 1940 г. общим термином инвестиционные компании : сертификат с номинальной суммой, паевой инвестиционный фонд и управленческая (инвестиционная) компания. В настоящее время первый тип имеет небольшое значение. Сертификат с номинальной стоимостью сейчас можно встретить крайне редко, а выпускают его всего несколько эмитентов (среди них наиболее заметным является компания dnvestors Diversified Services*). Этот сертификат представляет собой договор, согласно которому инвестор делает единовременный платеж или, что более вероятно, периодические платежи, и по истечении определенного срока получает указанную на сертификате номинальную стоимость. Доход инвестора состоит из разницы между суммой его платежа (платежей) и номинальной стоимостью сертификата, выплачиваемой ему при погашении; компания же может выплачивать этот доход благодаря тому, что помещает средства инвестора в портфель ценных бумаг с фиксированным доходом, таких, как государственные облигации, облигации корпораций и закладные.

Паевые инвестиционные фонды, обычно называемые просто паевыми фондами , гораздо более распространены, чем сертификаты с номинальной стоимостью. По сути они представляют собой фиксированные неуправляемые портфели ценных бумаг и позволяют инвестору получить долю в диверсифицированном портфеле За сравнительно скромную плату, обычно кратную 1000 Дол. Хотя портфель паевых фондов может включать в себя самые разные ценные бумаги (государственные и корпорационные облигации, например, и даже первоклассные акции промышленных компаний), наиболь-