портфеле муниципальных облигаций предлагалось только упомянутыми выше паевыми фондами, так как до принятия Закона о налоговой реформе 1976 г. управляющим инвестиционным компаниям запрещалось выплачивать акционерам освобожденные от налогообложения дивиденды. Популярность облигационных фондов выросла в 70-80-х годах, когда процентные ставки отличались нестабильностью и управление портфелями облигаций порой приносило доходы, сопоставимые с доходами фондов, инвестирующих в акции.

Взаимные облигационные фонды обычно различаются по типу облигаций, которые они покупают. Инвестиционными целями почти всегда являются высокий текущий доход и сохранение капитала с большим уклоном в т у или иную сторону, в зависимости от типа приобретенных ценных бумаг. Существуют, однако, три исключения; (1) фонды, инвестирующие в конвертируемые облигации, которые управляются скорее как акционерные , нежели обычные облигационные фонды; (2) целевые фонды, или фонды, покупающие облигации с нулевым купоном, которые инвестируют капитал в беспроцентные ценные бумаги, погашаемые в строго определенный год; (3) фонды, вкладывающие деньги в высокодоходные ( мусорные ) облигации, которые фактически отказываются от сохранения капитала как инвестиционной цели и ориентированы на спекулятивные прибыли.

Инвесторам следует помнить, что портфели облигационных фондов в отличие от отдельных облигаций или портфелей паевых фондов не лежат без движения до наступления срока погашения. Их стоимость постоянно колеблется в зависимости от изменений процентных ставок, и инвестор, решивший предъявить к погашению акции облигационного фонда в период роста процентных ставок, может получить по ним стоимость чистых активов меньшую, чем она была в тот момент, когда он вкладывал средства.

♦ Фонды, инвестирующие в американские государственные облигации. Эти фонды акцентируют внимание на безопасности капиталовложений и получении надежного дохода; выплачиваемые ими дивиденды обычно освобождены от штатных и местных налогов; управление портфелем инвестиций может иметь характерные черты хеджирования и надписания опционов.

♦ Фонды, инвестирующие в ценные бумаги Правительственной национальной ипотечной ассоциации. Отличаются безопасностью основной суммы капиталовложений и более высоким по сравнению с фондами, инвестирующими в американские государственные облигации, доходом; иногда в портфели инвестиций этих фондов входят ценные бумаги, обеспеченные неделимым пулом ипотек и выпускаемые другими учреждениями, например Федеральной национальной ипотечной ассоциацией и Федеральной корпорацией жилищного ипотечного кредита.

♦ Фонды, инвестирующие в облигации корпораций. Обычно покупают облигации высокого инвестиционного качества ; облигации, как правило, являются долгосрочными (со сроком 20-30 лет); отличаются более высокими доходами по сравнению с фондами, инвестирующими в государственные облигации и в ценные бумаги, обеспеченные неделимым пулом ипотек.

♦ Фонды, инвестирующие в краткосрочные облигации корпораций. Обычно покупают облигации высокого инвестиционного качества со сроками погашения, как правило, от 2 до 4 лет; целью является получение более высокого по сравнению с фондами денежного рынка дохода без той неустойчивости стоимости портфеля, которая присуща фондам, инвестирующим в долгосрочные облигации.

♦ Фонды, инвестирующие в конвертируемые облигации. Имеют много общего с акционерными фондами и, следовательно, обладают большим, по сравнению с типичными облигационными фондами, потенциалом доходности; предпочитают вкладывать капитал в конвертируемые облигации корпораций, имеющие средний рейтинг (Ввв-ВВВ), и в привилегированные акции; текущий доход обычно меньше, чем у сопоставимых обыкновенных облигационных фондов, однако потенциальная доходность, обусловленная возможностью конвертации, существенно выше.

♦ Международные облигационные фонды. Покупают зарубежные государственные и корпорационные облигации инвестиционного качества; имеют возможность получать более высокий, по сравнению с фондами, работающими только С американскими ценными бумагами, доход за счет разницы в валютных курсах и в экономических условиях; обычно утрачивают свое преимущество над чисто национальными облигационными фондами в периоды усиления американского доллара.

♦ Фонды, инвестирующие в высокодоходные облигации. Так называют мусорные облигационные фонды (junk bond funds); их инвестиции отличаются высоким риском, а целью является получение дохода, сопоставимого с доходами акционерных фондов, например, в размере от 12 до 20% годовых; сохранение первоначальной суммы вложенного капитала не является приоритетной задачей; некоторые ценные бумаги в портфеле могут быть почти неликвидными.

♦ Фонды, инвестирующие в муниципальные облигации. Инвестиционная цель совпадает с целью муниципальных паевых трестов, однако портфелем активно управляют, стремясь увеличить доход на капиталовложения; существует множество подобных фондов - фонды, специализирующиеся на муниципальных облигациях одного штата, на облигациях с рейтингами ААА-АА, на застрахованных облигациях, на облигациях, основная сумма и проценты по которым выплачиваются из доходов от финансируемых с их помощью проектов, и т.д.

ФОНДЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА

В конце 70-х годов Соединенные Штаты переживали период жестокой инфляции, сопровождавшейся необычайно высокими процентными ставками. Доходность капиталовложений в инструменты денежного рынка, например в казначейские векселя и коммерческие бумаги, достигла небывалых высот и иногда доходила до 15%. Однако эти ценные бумаги оставались для рядовых инвесторов за пределами досягаемости, так как продавались исключительно стандартными пакетами номинальной стоимостью 100 тыс. дол. и выше. Вза-

3 Mutual Fund Fact Book-1990, p. 17.

4 Mutual Fund Fact Book-1991, p. 75.

имный фонд денежного рынка (впервые появившийся в 1971 г.) объединял подобно обычным взаимным фондам средства инвесторов, однако вкладывал их исключительно в краткосрочные (как правило, со сроком менее 90 дней) инструменты денежного рынка. Это позволяло инвесторам получать доход, значительно превышавший тот, что выплачивали банки пр сберегательным счетам. Огромные суммы денег уходили из банковской системы, а активы фондов денежного рынка росли как на дрожжах. К 1990 г. почти 39% активов всех взаимных фондов приходилось на фонды денежного рынка ( денежные фонды)3.

Хотя в целом фонды денежного рынка управляются подобно другим фондам (за исключением специфики, обусловленной чрезвычайной краткосрочностью ценных бумаг в портфеле), они обладают некоторыми уникальными чертами. Долларовая цена акций фонда денежного рынка фиксируется на уровне I дол. Таким образом, если инвестор вкладывает в фонд 10 тыс. дол., он получает 10 ООО акций. За счет реинвестирования дивидендов число принадлежащих ему акций растет, однако цена каждой акции остается неизменной. Например, если средний доход фонда за год составил 6%, в конце года инвестор будет владеть 10 600 акциями, каждая из которых стоит 1 дол. Фонды поддерживают фиксированяую цену акций посредством, как правило, ежедневного пересчета стоимости портфеля инвестиций на условиях исключая дивиденд . В процессе пересчета все накопленные процентные платежи (или реализованный дисконт, например, по казначейским векселям) вычитаются из стоимости чистых активов фонда, в результате чего стоимость чистых активов в расчете на одну акцию и, следовательно, цена акции остаются равными 1 дол.

Успехи первых денежных фондов очень быстро привлекли внимание конкурентов. В 1975 г. было всего 36 фондов подобного типа; в 1990 г. их насчитывалось уже 508. Кроме того, функционировали 238 краткосрочных муниципальных фондов, инвестиции которых концентрировались в 1990 г. преимущественно в муниципальных краткосрочных долговых обязательствах и освобожденных от налогов муниципальных коммерческих ценных бумагах. До 1980 г. фондов такого рода не существовало4. Хотя эти фонды теоретически должны обладать меньшей ликвидностью по сравнению с фондами денежного рынка, практика показала, что их ликвидность в целом достаточно высока. Большинство фондов денежного рынка и муниципальных краткосрочных фондов предоставляет своим акционерам право выписывать чеки против фондовых счетов. Некоторые из фондов устанавливают минимальную сумму, на которую мож:но выписать чек, например, 250 дол. Результатом такой политики фондов стало формирование у части акционеров отношения к фондам как к обычным процентным банковским чековым счетам. Портфели фондов действительно обладают некоторыми чертами денег как таковых, однако инвесторам следует рассматривать свои вложения в фонд не как размещение денег на счете, а как покупку ценных бумаг. В отличие от банковских счетов инвестиции в фонды не страхуются Федеральной корпорацией