зать внутренний источник информации, однако он* скорее всего, будет настолько незаконным, что боязнь вероятного тюремного заключения окажется больше желания воспользоваться им. Все сказанное выше не означает бесполезности рыночных исследований и говорит только о том, что эти исследования гораздо более трудны, чем принято думать.

Вероятно, наиболее сложным аспектом фондового рынка является вычленение и осознание многочисленных факторов и условий, которые сказываются на ценах. Легких путей к пониманию того, как и почему изменяются цены, нет, так же как нет набора правил, следуя которым, можно быстро получ ить значительную прибыль на рынке. Однако динамика цен часто имеет для инвесторов гораздо большее значение, чем дивидендный доход, получаемый но акциям.

Всю совокупность факторов и условий, влияющих на рынок ценных бумаг, можно разделить на две категории. К первой категории относятся основополагающие факторы и условия, формирующиеся за пределами рынка. Именно они являются основными причинами долгосрочных изменений цен. Во вторую категорию входят так называемые технические факторы и условия, которые возникают на самом рынке и действуют непродолжительное время. Они также оказывают влияние на цены акций, вне зависимости от наличия тех или иных долгосрочных илиюсновополагающих условий.

Эти две группы факторов иногда действуют в одном направлении, а иногда - в противоположных направлениях. Таким образом, данный рынок может быть в основном устойчивым, но технически слабым (характеризующимся преобладанием продавцов и понижением цен), и наоборот. Аналогично обе группы факторов одновременно могут обусловливать устойчивость или слабость рынка. Исследователь рынка должен всегда четко проводить различие между двумя группами факторов.

В данной главе мы рассматриваем преимущественно так называемые основополагающие факторы и условия, формирующиеся за пределами фондового рынка, которые, по мнению многих, оказывают особенно серьезное воздействие на движение цен акций. Как будет показано ниже, многие из этих основополагающих факторов в действительности имеют гораздо меньшее прямое влияние на рынок, чем обычно предполагается.

Глава 22 посвящена техническому анализу рынка, который означает исследование внутрирыночных факторов и условий, влияющих на движение цен. Фундаментальный и технический анализы очень сложны и имеют свои пределы.

ДВЕ ТЕОРИИ ФОНДОВЫХ ЦЕН Традиционная теория фондовых цен

Издавна существует фундаментальная (ортодоксальная, традиционная) теория, объясняющая движение фондовых цен. Всю суть этой теории можно выразить одной фразой: основной причиной движения цен на акции является ожидание изменений в доходах корпораций.

Согласно традиционной теории, прогнозируемый результат всех изменений в основополагающих условиях - изменение в доходах корпораций, у каждой по отдельности или у группы в целом. Эти изменения в доходах в свою очередь влияют на дивиденды. Господствует убеждение, что именно доходы корпораций являются наиболее важным единичным фактором, определяющим цены на акции. Следовательно, проницательный инвестор должен правильно оценить влияние всех основополагающих условий на будущие доходы корпораций. Покупая и продавая ценные бумаги с опережением изменений в фундаментальных условиях, инвесторы учитывают изменения в размерах доходов корпораций до того, как они произойдут. Ожидание действительных изменений в доходах исключает возможность максимизировать прибыль.

Сторонники теории признают, что цена акций является настоящей стоимостью всех ожидаемых будущих дивидендов. Однако они понимают, что дивиденды могут выплачиваться только из доходов корпорации (за исключением ликвидационных дивидендов). Прэтому изменения в доходах меняют взгляды инвесторов на ожидаемые дивиденды и, следовательно, вполне обоснованно влияют на цены акций. Любой фактор, обусловливающий изменение в доходах отдельной компании, отрасли или экономики в целом, должен оказать воздействие на цены акций, движение которых обычно опережает фактические изменения величины доходов и дивидендов.

Это - классическая теория, объясняющая движение цен на акции. Конечно, возможны исключения, однако в общем цены акций двигаются с опережением изменений в деловой активности и прибыльности.

Теория рассматривает размер дивидендов как важный, но имеющий вторичное значение фактор. Распространено убеждение, что дивиденды должны следовать за доходами, а их величина может меняться лишь после изменения в размерах доходов.

Подводя итог, отметим, что всякие условия и ситуации, приводящие к изменению в доходах, получаемых отдельной компанией или конкретной отраслью, группой компаний или в экономике в целом, сказываются на ценах акций, которые меняются, опережая фактические изменения в величине доходов и дивидендов.

В этом состоит классическая теория, объясняющая движение цен на акции. Эти цены двигаются с опережением фактических изменений в деловой активности и прибыльности.

Теория, объясняющая фондовые цены уверенностью

Эта теория движения фондовых цен еще менее формализована даже по сравнению с традиционной теорией. В литературе, посвященной фондовому рынку, формального изложения теории нет. По мнению некоторых, эта теория имеет по меньшей мере такое же право на существование, как и традиционная, или ортодоксальная, теория. Вспоминая многие недавние события на рынке, можно действительно принять ее в качестве основного объяснения движения цен на акции.

Суть теории может быть выражена следующими словами: основной фактор, определяющий движение цен на акции - это возрастание или уменьшение уверенности инвестора в будущих ценах на акции, доходах и дивидендах.

Эта теория может показаться лишь одним из вариантов традиционной теории, ставящей цены на акции в зависимость от доходов. В действительности эта теория принципиально отличается от традиционной, так как объясняет движение рыночных цен на основе рыночной психологии, а не статистики. К ее достоинствам относится способность объяснять многочисленные капризы рынка, не поддающиеся объяснению с помощью традиционной теории.

Теория уверенности отвергает сами принципы традиционной теории, которая относит к основополагающим условиям голые, объективные факты о доходах, дивидендах, уровне процентных ставок, изменениях цен, объемах производства, продаж, валового национального продукта, политических событиях и других подобных факторах. Традиционная теория основана на предположении, что решения о покупке и продаже ценных бумаг принимаются в соответствии с устоявшимися правилами и стандартами, требующими, например, продавать акции при определенных значениях отношения рыночной цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию или устанавливающими, что акции должны приносить определенный доход, соотнесенный с доходом по облигациям. Следовательно, хорошо подготовленный статистик или инвестиционный эксперт вполне может предсказывать движение рынка на основе своего знания и профессиональной обработки экономической информации. Когда фундаментальные условия благоприятны, цены на акции должны повышаться в соответствии с заранее учтенными изменениями в величине доходов корпораций и дивидендов. Если же фундаментальные условия становятся неблагоприятными, цены на акции будут снижаться, опять же в соответствии с учетом указанных изменений.

Сторонники теорий уверенности не могут согласиться со столь механистической теорией рынка. Они полагают, что рынок не в состоянии с достаточно высокой степенью точности реагировать на статистическую и экономическую информацию, и уверены, что беспристрастность реакции рынка как на хорошие, так и плохие новости часто бывает весьма сомнительна. Кроме того, они считают, что показатели уровней цен на акции, такие, как отношения рыночных цен акций к чистым прибылям компаний в расчете на одну акцию и доходности акций, пребывают в постоянном движении; иногда они слишком высоки, иногда - чрезмерно низки, но крайне редко - неизменны. Наконец, сторонники теории уверенности считают, что до сих пор не потеряла своей актуальности очень старая аксиома - от рынка можно ожидать всего .

Согласно теории уверенности , если достаточное число участников рынка и инвесторов оптимистично настроено в отношении фундаментальных условий или перспектив отдельной компании, они покупают акции. Если они настроены сверхоптимистично, они будут покупать акции до тех пор, пока цены на них не достигнут непозволительных с точки зрения нормальных уровней цен, доходов и дивидендов высот. Напротив, когда среди инвесторов преобладает пессимизм, они продают акции вне зависимости от фактических основных условий. Если пессимизм становится чрезмерным, инве-