Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 [ 164 ] 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213

своей позиции они приводят различные аргументы. Один из аргументов состоит в том, что дивиденды материальны и конкретны. Они регулярно выплачиваются и представляются акционерам реальными активами. С выплатой дивидендов исчезает опасность убыточности, ненужной растраты или низкой рентабельности реинвестированных компанией доходов, так как акционеры уже получили их в наличной форме. Отношение инвесторов к дивидендам можно охарактеризовать старой поговоркой: Лучше синица в руке, чем журавль в небе . Другой причиной предпочтения инвесторами дивидендов нераспределенной прибыли является то, что настоящая стоимость дивидендов для акционера больше стоимости будущих дивидендных доходов, даже если у него есть все основания полагать, что он их получит.

Наименьшее значение дивиденды имеют в случае инвестиций в акции роста , когда гораздо важнее будущая переоценка рыночной стоимости акций, могущая в конечном счете принести инвестору прибыль, существенно превышающую дивидендный доход. Компания роста в состоянии использовать полученную прибыль более продуктивно, чем акционер, которому в случае ее распределения придется подыскивать для дивидендов альтернативные объекты инвестирования. Кроме того, акционер реально сможет инвестировать меньшую сумму дивидендов, чем он получит, поскольку выплаченные дивиденды облагаются налогом, в то время как развивающаяся компания, напротив, всегда имеет возможность привлечь дополнительные необходимые для ее роста средства со стороны по вполне приемлемой цене. Как правило, компании роста не могут наращивать свои активы исключительно за счет реинвестирования прибылей, даже если они выплачивают незначительные текущие дивиденды или не выплачивают их вовсе.

Размер дивидендов в расчете на одну акцию варьируется в столь широких пределах, что возникают сомнения в его аналитическом значении. Более того, дивиденды неточно и непоследовательно отражают прибыли корпораций. Были времена, когда прибыли компаний росли существенно быстрее выплачиваемых дивидендов, или* наоборот, рост прибылей заметно отставал от роста дивидендов.

Вместе с тем редакторы газет, пытаясь объяснить повседневные колебания курсов отдельных акций, неизменно среди всех факторов наибольшее значение придают новостям о размерах дивидендов.

Доходность акций

Одним из способов изучения изменений в размере дивидендов является расчет доходности акций. Доходность акций калькулируется путем деления суммы дивидендов за год на текущую рыночную цену акции. Одним из способов определения годовой суммы дивидендов является сложение дивидендов за последние четыре квартала.

Доходность акций, подобно отношению рыночных цен акций к чистым прибылям компаний в расчете на одну акцию, является одним из простейших индикаторов достижения рынком быков своего пика, а рынком медведей - своего дна. На каждом из рынков быков с 1929 по 1990 г. доходность акций во время пика была близка к 3%, а в самых низких точках рын-



ков медведей за тот же период составляла от 7 до 10%. Средняя доходность акций промышленных компаний, по которым рассчитывается средний показатель Dow Jones, все это время колебалась вокруг 5%.

Акции разных эмитентов заметно отличаются по своей доходности. Доходность некоторых акций роста , например компаний Toys R Us и Procter & Gamble*, долгое время остается на уровне 3%, тогда как для других акций характерна постоянная доходность 6%. Различия в доходности объясняются очень многими факторами: ростом компаний, их положением в отрасли, размерами, менеджментом, стабильностью и динамиков прибылей, дивидендной политикой, возможностями привлечения нового капитала, возрастом компаний, популярностью акций среди инвесторов и риском вложений в них капитала. Кроме того, необходимо упомянуть еще один фактор. Неуверенность в отношении способности компании продолжать выплачивать дивиденды по текущей нормечасто становится причиной высокой доходности акций, даже если речь идет о прочных, пользующихся хорошей репутацией компаниях.

В заключение отметим, что доходность акций представляет собой еще один полезный инструмент оценки этих ценных бумаг. Однако нельзя забывать, что она заметно варьируется, зависимости от фазы фондового цикла и эмитента. Рассмотренная за длительный период времени, она позволяет определить, завышена или занижена цена акций в данный момент. Инвестору следует четко отличать дивидендный доход на акцию от совокупного дохода на акцию.

Сплиты акций и дивиденды

Сплиты и дивиденды на акции часто влияют на цены акций. Несмотря на то что в результате сплита богатство акционеров не увеличивается, среди них немало таких, кто уверен в стимулирующем воздействии сплита на цену. Некоторые видят свою выгоду в том, что уровень наличных дивидендов в расчете на одну акцию после сплита остается прежним или даже увеличивается, однако дивиденды выплачиваются на большее число акций. Противники этого вывода обычно подчеркивают, что в форме дивидендов распределяется большая сумма прибыли, поэтому возросшая стоимость обусловливается возросшей суммой полученной наличности, а не увеличением числа акций. Некоторые инвесторы полагают, что сплиты и дивиденды на акции снижают цены на акции до того уровня, когда акции начинают пользоваться повышенным спросом, и именно это ведет в конечном счете к повышению их цены. Другие указывают, что более низкая цена акций с уменьшенным номиналом приводит к увеличению разницы курсов спроса и предложения и иных трансакционных издержек, в результате чего реальная чистая выгода от сплита сводится к нулю. Сплиты могут также приводить к повышению цены акций в связи с общепринятым мнением, что вслед за сплитом должны появиться новости о хороших прибылях компании и дивидендах. Если это действительно так, возросшие цены на акции, естественно, оправдываются ожиданиями более высоких доходов, а не сплитом как таковым.



Процентные ставки

Человечество потратило массу времени на изучение взаимосвязи между ценами фондового рынка и процентными ставками. Вызывают ли изменения процентных ставок изменения в ценах на акции? Предшествуют ли изменения процентных ставок изменениям в ценах акций или фондовый рынок хорошо справляется со своей функцией учета и, следовательно, предвосхищает изменение процентных ставок? Если последнее положение справедливо, инвестору лучше просто наблюдать за фондовым рынком и процентными ставками по брокерским кредитам, нежели пытаться угадать направление движения цен фондового рынка на основе анализа изменений в федеральных резервных фондах, учетных ставках и доходности казначейских векселей. Результаты исследований взаимосвязи между ценами акций и процентными ставками оказались обескураживающими. Некоторые исследователи попытались доказать взаимосвязь с позиций той или иной теории. Одна из теорий состоит в том, что дешевые деньги означают возможность получить средства для фондовых спекуляций под вполне приемлемые проценты. Спекулянты занимают большие суммы денег под низкие проценты и делают крупные прибыли на владении акциями за счет разницы между доходностью акций и стоимостью денег до востребования; следовательно, цены на акции под влиянием спроса повышаются. Напротив, когда процентные ставки высоки и наблюдается нехватка денег до востребования, спекулянты, из-за обременительных условий кредитования и отсутствия выгоды в покупке акций на марже , предпочитают не пользоваться ссудами; следовательно, цены на акции падают.

Более распространена теория, утверждающая, что высокие процентные ставки мешают компаниям зарабатывать прибыль, достаточную для того, чтобы перекрыть высокую стоимость привлеченного ссудного капитала, в результате чего интерес к акциям компаний- падает и инвесторы предпочитают помешать свои средства в высокодоходные долговые инструменты, при любых обстоятельствах отличающиеся меньшим инвестиционным риском.

Некоторые из изучающих данную проблему пришли к выводу, что изменения в процентных ставках должны предшествовать изменениям в ценах акций. Так, Леонард М- Айрес, исследовавший 25 циклов деловой активности за 100 с небольшим лет, обнаружил, что в фазе роста экономической активности процентные ставки Достигают самой низкой отметки примерно за 12 месяцев до того, как устанавливаются самые высокие цены на фондовом рынке; в понижательной фазе цикла самый высокий уровень процентных ставок устанавливается за четыре месяца до фиксации самого низкого уровня цен на фондовом рынке3. Однако выводы Айреса не подтвердились более поздними исследования.

До Айреса тщательное изучение общепринятой в то время теории о том, что циклические колебания спекулятивной активности порождаются колебаниями процентных ставок, провели Оуэне и Хэрди. Они констатировали: Наш вывод состоит в том, что ни экономический анализ, ни исторический подход не позволили обнаружить Какие-либо факты, подтверждающие спра-

L.M. Ayres, Turning Points in Business Cycles (New York: Macmillan, 1940), p. 67.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 [ 164 ] 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213