копленных амортизационных отчислений, что является серьезной проблемой в некоторых отраслях.

Весьма заметный взлет цен фондового рынка 1985-1991 гг. сопровождался в целом депрессивным состоянием товарного рынка. Зерно, соевые бобы, мясо, сахар, какао и многие другие товары продавались по ценам, далеким от рекордно высоких уровней, а прежде высокие цены на металлы резко упали и пребывали в летаргии.

Непоследовательность реакции фондовых цен на движение цен товарных рынков еще больше усугубляет смущение аналитиков, так как исторически движение цен фондового рынка в целом опережало движение цен на товары в среднем на несколько месяцев. Следовательно, напрашивается вывод, что полагаться на товарные цены как показатель движения цен на акции весьма опрометчиво и, возможно, бесполезно.

Валовой национальный продукт

В течение ряда лет, особенно в годы после второй мировой войны, в изучении макроэкономических условий большое значение имела статистическая концепция валового национального продукта (ВНП). ВНП является денежным выражением совокупности готовой продукции и услуг, произведенных в стране за отчетный период; он также показывает сумму затрат страны в целом. Участники фондового рынка неоднократно пытались установить корреляцию между ценами акций и объемом ВНП в целях выработки механизма прогнозирования цен фондового рынка, однако все попытки оказались безуспешными. Увеличение объема ВНП часто сопровождалось падением курсов акций, и, наоборот, при сокращении объема ВНП цены на акции росли. Кроме того, при резких изменениях в одном из этих двух показателей второй показатель нередко оставался неизменным. Попытки использовать в целях прогнозирования движения фондовых цен таких элементов ВНП, как национальный, личный или личный располагаемый доходы, также оказались безуспешными.

Другие экономические показатели

В литературе, касающейся инвестиционной тематики, подробно рассматривались многие экономические показатели. Многочисленные исследователи фондового рынка неоднократно предпринимали попытки найти такой экономический индикатор, на основе которого можно было бы с большой точностью прогнозировать ситуацию на фондовом рынке. Задача усложнялась в связи с тем, что цены фондового рынка, вероятно, сами относятся к опережающим индикаторам. Тем, кто до сих пор не оставил надежды обнаружить опережающий фондовый рынок экономический индикатор, можно посоветовать начать с изучения показателей, которые Департамент торговли США признает опережающими индикаторами и публикует в своем ежемесячном издании Business Conditions Digest*. 1

Еще сравнительно недавно особой популярностью среди аналитиков рынка ценных бумаг пользовались такие опережащие индикаторы, как показате-

ли занятости, изменения объемов товарно-материальных запасов и изменения денежной массы. Огромное внимание уделялось изменениям банковской ставки кредитов первоклассным заемщикам, хотя долгое время считалось, что этот показатель относится скорее к запаздывающим , нежели к опережающим индикаторам. Учитывая, что цены фондового рынка сами являются одним из важнейших среди 12 опережающих индикаторов, представляется гораздо более разумным предсказывать ставку кредитов первоклассным заемщикам на основе изменения этих цен, а не наоборот.

Среди других показателей, которым часто придается большое значение, упомянем федеральные резервные фонды, объемы коммерческого и промышленного кредитования, фонды денежного рынка, деятельность взаимных фондов и показатели ликвидности.

Забастовки

Проверенная временем аксиома Уолл-стрит гласит: Никогда не продавай акции, услышав новости о забастовках . Исторический анализ доказал справедливость этой аксиомы в целом, хотя имеются и некоторые исключения. Распространено мнение, что любые временные падения фондовых цен следует игнорировать, так как после завершения забастовки цены быстро возвращаются на прежний уровень. В большинстве случаев общая тенденция движения фондовых цен под влиянием забастовок не нарушается, поэтому для продажи ценных бумаг нет веских причин. Теория игнорирования забастовок строится на двух аргументах. Во-первых, ущерб от забастовки, выражающийся в снижении объемов производства, продаж и прибылей, полностью компенсируется после завершения забастовки, когда отрасль вновь начинает нормально работать. Например, нормальная загрузка производственных мощностей до забастовки в сталелитейной промышленности может не превышать 80%; после прекращения забастовки заводы начинают работать почти на полную мощность и за несколько месяцев полностью компенсируют ущерб от забастовки, а затем вновь возвращаются на дозабастовочный уровень загрузки мощностей. Во-вторых, производители и предприятия оптовой и розничной торговли на момент начала забастовки обычно располагают достаточными товарно-материальными запасами. Запасов хватает на один или два месяца, они распродаются с нормальной прибылью, и объем продаж не снижается. После прекращения забастовки запасы возобновляются.

За последние годы экономика с завидным хладнокровием пережила забастовки в таких отраслях, как сталелитейная, угольная и автомобильная промышленность. Для этих отраслей характерно наличие очень больших производственных мощностей, которые при полной загрузке позволяют легко удовлетворить накопившийся спрос вскоре после урегулирования отношений с забастовщиками. Фактически эти отрасли часто испытывают сезонные спады производства, и забастовка всего лишь уменьшает глубину очередного сезонного спада. Средства массовой информации, комментируя забастовки, обычно много внимания уделяют потерям в заработной плате и объеме производства. Однако сезонные и циклические спады имеют те же самые последствия. Этот факт хорошо объясняет, почему руководители предприятий

и трудящиеся часто тратят много времени на подписание новых договоров об оплате труда.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ПОЛИТИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ

К политическим фундаментальным факторам относят те события в сфере управления обществом и государственной политики, которые влияют на фондовые цены. В последние полвека политические факторы стали играть огромную роль в экономической жизни страны. За это время в некоторых отраслях резко возросла степень государственного регулирования и контроля, тогда как в других отраслях государственный контроль был существенно ослаблен. Как усиление, так и ослабление государственного регулирования оказали значительное влияние на прибыльность отдельных компаний и даже целых отраслей экономики. Ужесточение или ослабление регулирования не всегда имеет однозначно негативные или однозначно позитивные последствия. Некоторые находят влияние усиления регулирования на предпринимательство удушающим, однако дерегулирование порой приводит к столь ожесточенной конкуренции, что многим участникам рынка приходится довольствоваться мизерной прибылью.

Политика в области государственных расходов и налогообложения оказала огромное влияние на условия хозяйствования. Регулирование кредитной системы достигло небывалых в истории страны масштабов. Федеральное правительство превратилось в крупнейшего в США предпринимателя, работодателя и потребителя. Даже налоговая политика отдельных штатов сейчас способна сильно сказываться на прибыльности некоторых компаний или отраслей.

Роль военного фактора

Роль военного фактора после 1939 г. как одного из фундаментальных факторов политического характера трудно переоценить. В период с 1939 по 1945 г. этот фактор оказывал преобладающее влияние на весь мир. Его воздействие, охватывающее экономику Страны в целом, естественно, сильно отражалось на фондовом рынке (более подробно оно было рассмотрено в гл. 5). После окончания второй мировой войны США страдали от послевоенной инфляции и переживали экономический бум. Темпы хозяйственного развития начали сокращаться лишь в 1948 и 1949 гг., однако начало корейской войны предотвратило экономический спад. Корейская война оказала в высшей степени стимулирующее влияние на экономику страны. После исчерпания конфликта расходы федерального правительства остались на прежнем высоком уровне и даже увеличились в связи с войной во Вьетнаме.

Война относится к числу непрогнозируемых событий, однако, будучи объявленной, часто оказывает непредсказуемое и ярко выраженное влияние на фондовый рынок. Она еще более усложняет те трудности, с которыми сталкивается фондовый аналитик, пытающийся прогнозировать изменения фондовых цен на основе изучения нормальных колебаний в экономической системе.