Например, это могут быть совершаемые ради уменьшения налогов короткие продажи акций, которыми продавцы владеют, но не имеют их в наличии, так как они находятся на хранении в банке, или короткие продажи арбитражеров против длинных позиций. В обоих случаях короткие позиции не будут закрываться за счет покупки нужных акций на рынке и поэтому не оказывают какого-либо влияния на будущее состояние рынка. В-третьих, короткие продавцы-спекулянты в анализе и прогнозировании рынка не имеют какого-либо превосходства над длинными покупателями. На рынке неоднократно отмечалось стремительное нарастание коротких продаж, когда курсы акций в своем движении вниз достигали самой нижней точки, и, напротив, резкое сокращение объема коротких продаж, когда курсы в своем повышении достигали пика. Таким образом, практически не просматривается наличие корреляции между объемами коротких продаж и движением фондовых пен как для отдельных акций, так и для рынка в целом.

Теория действий вопреки общим настроениям рынка

Некоторые инвесторы подходят к техническому анализу с позиций психологии. Они уверены, что большинство всегда ошибается , поэтому успех прогнозирования фондовых цен достигается путем определения настроений большинства (покупать или продавать) и действий вопреки этим настроениям. Эта теория появилась очень давно, почти 150 лет назад, и уходит корнями во времена барона Мейера Ротшильда, который покупал, когда все продавали, и продавал, когда все покупали. Теория базируется на рыночной психологии масс, а именно, что фондовые цены определяются принятыми под влиянием эмоций решениями тысяч участников рынка и инвесторов, которые часто оперируют, не имея достаточной и достоверной информации о рынке. Ошибки в оценке рынка присущи не только рядовым инвесторам, но и профессиональным консультантам и прогнозистам.

Исходя из положений данной теории, техническому аналитику для достижения успеха следует продавать, когда основная масса инвесторов испытывает оптимизм по поводу фондовых цен, и покупать, когда на рынке преобладают пессимистические настроения. Такой аналитик должен быть скорее хорошим психологом, чем хорошим экономистом. В действительности теория абсолютно ложная. Главной проблемой является отсутствие точных измерителей общественных настроений. Обвинять массы инвесторов в ошибочности оценки рынка легко лишь после того, как ошибка стала очевидной, и очень трудно сделать это раньше.

Некоторые аналитики уверены, что можно определить пик тех или иных настроений толпы и поступать соответственно6. Инвестор, действующий вопреки общим настроениям рынка, не следит за повседневными фондовыми операциями, проводимыми под влиянием противоречивых мнений. Он дожидается момента, когда большинство участников рынка придет к единому выводу относительно направления движения цен, либо отмечает возрастающий интерес к ранее не пользовавшимся спросом акциям или угасание интереса к

6 Humphrey Neill, The Art of Contrary Thinking (Caldwell, Ohio: the Caxton Printers, 1963).

активно продаваемым и покупаемым в прошлом ценным бумагам. Кроме того, он выясняет, насколько основательна причина, определившая общее настроение, т.е. старается узнать, насколько полной была информация, породившая у публики стремление покупать или продавать, и насколько достоверны приведенные факты. Поступающий вопреки общим настроениям в своих действиях руководствуется общим мнением, которое не имеет под собой серьезных оснований.

Подобно всем другим техническим аналитикам, сторонники действий вопреки общим настроениям рынкам решают свои проблемы. Каким образом им удается определить господствующее на рынке мнение? Как они могут, выйдя на рынок, установить, когда с рынка надо уходить?. Где подтверждения того, что данный метод работает, если отвлечься от голословных заявлений самих сторонников метода?

Поведение мелких инвесторов, заключающих нестандартные сделки

Еще одна теория технического анализа, сходная с теорией действий вопреки общим настроениям рынка, ставит действия инвестора в зависимость от поведения участников рынка, торгующих нестандартными партиями ценных бумаг (обычно менее 100 штук). Возможно, больше всех других фондовых аналитиков подчеркивал особое значение этого аспекта технического анализа Гарфилд Э. Дру7. По его теории, совершать те или иные фондовые операции необходимо на основе анализа изменений в объемах нестандартных сделок покупок и продаж. В рамках теории разработаны сложные индексы, измеряющие эти изменения, и определены поступающие с рынка сигналы, которыми могут пользоваться наиболее информированные участники фондовой торговли. Теория Дру основывается не на хорошо известной аксиоме большинство всегда ошибается , а на предположении, что направление развития рынка можно прогнозировать, отслеживая и анализируя периоды, когда мелкие инвесторы, заключающие нестандартные сделки, переходят от покупок акций к их продажам, или наоборот.

Мнения по поводу того, можно ли на основе изучения действий мелких инвесторов, торгующих нестандартными партиями акций, прогнозировать движение фондовых цен, весьма противоречивы. СО. Хэрди пришел к выводу, что наличие корреляции между движением фондовых цен и действиями инвесторов, торгующих мелкими нестандартными партиями акций, имеет небольшое прогнозное значение8. Время от времени мелкие инвесторы ошибаются в своих оценках рынка, точно так же, как иногда ошибаются и профессиональные инвесторы, однако это случается далеко не всегда, они довольно часто верно угадывают направление движения цен. На фондовом рынке вообще нет ни одной категории инвесторов, поведение которых было бы столь последовательным, что могло служить безошибочным сигналом к дей-

7 Garfield A. Drew, New Methods for Profit In the Stock Market (Boston: The Metcalf Press, 1966), особенно раздел VI.

a CO. Hardy, Odd-Lot Trading on the New York Stock Exchange (Washington, dc: The Brookings Institution. 1939), p. 77.

ствию. Кроме того, поведение мелких инвесторов, торгующих нестандартными партиями акций, может быть таково, что никаких четких сигналов к действию просто не возникает. Наконец, в последние годы разработка стратегии торговли ценными бумагами на основе отслеживания и анализа рыночного поведения мелких инвесторов еще больше усложнилась, так как многие мелкие нестандартные инвесторы переместились на рынок опционов, где они по-прежнему, оперируя с небольшими суммами денег, могут покупать или продавать опционы, представляющие стандартные единицы торговли акциями.

Показатели отношений

Технические прогнозисты всегда пристально наблюдали за показателями отношений, которые могут помочь в определении моментов смены тенденции. Одним из таких наиболее популярных показателей является соотношение движения цен дешевых и дорогих акций на рынке быков . Суть теории состоит в том, что на рынке быков цена дешевых акций в процентном выражении возрастает больше, чем цена дорогих акций. По этой причине спекулянты предпочтут покупать дешевые акции вместо дорогих, устойчивых голубых фишек , которые большинстве случаев не дают возможности получить большие прибыли. Повышение курса каждой акции с рыночной стоимостью 10 дол. на один пункт означает 10%-й прирост ее стоимости, тогда как такое же повышение курса акции ценой в 100 дол. представляет увеличение рыночной стоимости всего на 1%. Среди всего прочего, утверждается, что цена десятидолларовой акции на рынке быков возрастет на 10% гораздо быстрее, чем цена стодолларовой акции.

Большое значение в этой теории придается правильному выбору времени проведения фондовых операций. Распространено мнение, что на ранних этапах развития рынка быков в росте цены будут лидировать акции высокого инвестиционного качества. По мере развития рынка и появления на нем основной массы инвесторов внимание все больше будет переключаться на высокоспекулятивные выпуски, цена которых невысока. Когда рынок быков достигнет своего пика (или незадолго до этого), спекуляции с этими акциями будут отличаться исключительной интенсивностью. Вскоре после этого доверие инвесторов к спекулятивным акциям начнет резко падать, что приведет к стремительному падению их курсов.

Некоторые консультативные службы, например Standard & Poors*, регулярно публикуют отдельно индексы курсов дешевых спекулятивных акций и дорогих акций, обладающих высокой инвестиционной надежностью. Таким образом, технические аналитики имеют возможность одновременно наблюдать и сравнивать движение цен двух групп акций.

Можно привести длинный список других соотношений, за которыми следят технические аналитики, добывающие необходимую информацию. Одним из примеров является соотношение покупок и продаж, проводимых по маржинальным счетам, и соотношение покупок и продаж за наличные. Некоторые аналитики могут также фиксировать отношение показателей торговли на марже к показателям наличной торговли. Разновидностями отношения покупок/продаж являются также отношение покупок иностранных ценных