Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 [ 177 ] 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213

кая, Филадельфийская и Тихоокеанская фондовые биржи.,Попытка организовать второй в Чикаго рынок опционов, предпринятая Фондовой биржей Среднего Запада, провалилась из-за небольшого числа пожелавших оперировать на нем, и в 1980 г. отдел торговли опционами этой биржи слился с соответствующими подразделениями расположенной по-соседству Чикагской опционной биржи. Нью-Йоркская фондовая биржа опоздала с развитием опционного рынка, так как ее члены не испытывали большого энтузиазма по поводу торговли столь непривычными и спекулятивными фондовыми инструментами. В конце концов Большое табло (NYSE) в 1983 г. начало торговать опционами на свой Составной индекс, а в 1985 г. разрешило продажу опционов на некоторые акции, котируемые в системе NASDAQ.

Развитие опционного бизнеса превзошло все, даже самые оптимистичные прогнозы. Важнейшей причиной столь бурного роста рынка опционов, очевидно, является ранее упомянутая возможность использовать самые различные способы извлечения из активных операций с опционными контрактами прибыли (или сокращения убытков), в то время как у инвестора, купившего опцион на внебиржевом рынке, есть только два возможных способа действий: исполнить его или дождаться, когда он истечет, и оставить его неисполненным. Начав в апреле 1973 г. с опционов колл всего на 16 различных акций и достигнув 1 119 177 опционных контрактов к концу 1990 г., СВОЕ торговала опционами на 250 различных акций, а число контрактов пут и колл составило 129 500 018 (торговля опционами пут началась на СВОЕ в июне 1977 г.). Эти показатели вполне сопоставимы с показателями Атех, на которой продавались опционы на 218 различных акций, а число контрактов составляло 40 914 962. На всех биржах США в 1990 г. обращалось 209 922 748 опционных контрактов (рекордным считается 1987 г., когда число контрактов достигло 305 166 904). Самыми активными акциями, по которым заключались опционные сделки на СВОЕ, в 1990 г. были акции IBM: по ним было заключено 7,4 млн опционных контрактов; на втором месте стояли акции компании UAL, на которые приходилось свыше 2,2 млн Проданных контрактов1. Приведенные данные свидетельствуют об успехах, достигнутых биржами в торговле опционами. Дальнейшего развития этой торговли следует ожидать в конце 1991 г., когда Комиссия по ценным бумагам и биржам намерена облегчить условия для включения опционов в котировочный лист, что позволит продавать на биржах опционы на акции еще более 100 эмитентов. Одновременно SEC предприняла первые шаги к тому, чтобы опционы на одни и те же акции могли продаваться на более чем одной бирже; она упразднила применявшийся с 1980 г. метод лотереи в распределении между биржами новых выпусков, пригодных к опционной торговле, который приводил к монополизации торговли опционами на акции конкретных эмитен* тов той или иной биржей. Для того чтобы избежать ценовой конкуренции, которая могла развиться между рынками после принятия этого решения, биржи быстро разработали новую электронную систему связи, получившую название Коммуникационная система опционных рынков (Option Intermarket Communication Linkage).

Market Statistics 1990, The Chicago Board Options Exchange.



Успехов без неудач не бывает, и обращающиеся на биржах опционы не являются исключением из этого правила. Очевидные успехи этой ранее малоизвестной области индустрии ценных бумаг и легкость проникновения в нее привлекли к ней массовый интерес инвесторов, среди которых было много таких, кто слабо представлял себе все трудности и краткосрочный характер игры с опционами. Мелкие спекулянты были зачарованы самой возможностью участвовать в торговле акциями, например, IBM по цене 150 дол. за штуку, потратив всего несколько сотен долларов на покупку опциона, хотя для них, вне всякого сомнения, было бы гораздо лучше купить нестандартную партию этих акций или вложить деньги во взаимный сронд.

И прежде чем продолжать обсуждение достоинств опционов и техники работы с ними, нелишне будет напомнить одну простую, но часто упускаемую из виду истину: большинство инвесторов обречены на потерю денег, покупая и продавая опционы в надежде одержать верх над рынком*. Разница между опционами и лежащими в их основе ценными бумагами носит качественный, а не количественный характер. Акции не имеют фиксированного срока обращения; опционы такой срок имеют. Существуют акции - голубые фишки и опционы на них. Однако опционов - голубых фишек нет. Даже если сама ценная бумага, лежащая в основе опционного контракта, активно продается и покупается, рынок некоторых опционов на нее может оказаться очень вялым или вообще отсутствовать. Кроме того, на опционном рынке, так же как и на других основных фондовых рынках, доминируют институциональные инвесторы и их брокеры и крупные фирмы-профессиональные участники торговли. С учетом того, что операции даже этих участников рынка далеко не всегда оказываются прибыльными, мало вероятно, что мелкий спекулянт может рассчитывать на нечто большее, чем случайный успех, который, однако, должен заманивать его на этот рынок снова и снова. Все это напоминает стратегию казино в Лас-Вегасе и Атлантик-Сити, которая издавна приносила большие прибыли организаторам игры и крайне редко - людям, непосредственно сидящим за игровыми столами.

Комиссионные расходы в торговле опционами могут достигать значительного размера. Например, большинство крупных фирм, ориентированных на обслуживание индивидуальных инвесторов, взимает около 50 дол. комиссионных за выполнение приказа на покупку двух опционов по цене 3 дол. за акцию каждый (всего 600 дол.) и, естественно, столько же за ликвидацию позиции (продажу опционов). Таким образом, у мелкого инвестора, который купит два таких опциона, а затем продаст их по цене 4 дол. за акцию (на общую сумму 800 дол.), ровно половина прибыли уйдет на покрытие операционных расходов. Размещение более крупных приказов позволяет существенно снизить в процентном отношении издержки на комиссию, однако, принимая во внимание краткосрочный характер операций на рынке и такую же краткосрочную ориентацию самих участников торговли, становится очевидным, что в торговле опционами комиссия гораздо сильнее влияет на размер прибылей (или убытков), чем в обычных операциях с акциями.

Далее мы рассмотрим ряд теоретически возможных ситуаций, когда потенциальная прибыль от сделки выглядит весьма привлекательно в сравнении с предполагаемым риском. При этом инвестор) всегда следует помнить,



что результатом некоторых подобных операций могут оказаться чистые убытки (учитывая уплаченную комиссию). Интересной иллюстрацией того,.как теория вступает в противоречие с практикой, является очаровательная позиция под названием спред бабочка . Хотя этот пример потребует от читателя приложить некоторые умственные усилия, рассмотрим следующее:

Длинная позиция: 1 опцион колл на акции XYZ; срок истекает в октябре; цена исполнения 70 дол.; куплен по цене 1 дол. за акцию;

Короткая позиция: 2 опциона колл на акции XYZ; срок истекает в октябре; цена исполнения 65 дол.; проданы по цене 3 дол. за акцию;

Длинная позиция: 1 опцион колл на акции XYZ; срок истекает в октябре; цена исполнения 60 дол.; куплен по цене 5 дол. за акцию.

Потраченные на открытие двух длинных позиций (покупку опционов) 600 дол., компенсируются 600 дол., полученными от открытия короткой позиции (продажи опционов). Если цена упадет ниже 60 дол. за акцию, все опционы будут исполнены, что не принесет инвестору ни прибыли, ни убытка. Если цена, наоборот, поднимется выше 70 дол. за акцию, у инвестора также не будет ни прибыли, ни убытка, так как прибыль от двух длинных опционов колл уравновешивается убытками от двух коротких опционов колл . Наконец, если цена окажется между 60 и 70 дол., инвестор обязательно получит прибыль.

Когда, однако, мы переносим этот пример на практику и начинаем учитывать расходы на комиссию, теоретические прибыли испаряются, а в предполагаемых точках при своих (когда нет ни прибыли, ни убытка) инвестор несет чистые убытки. Таким образом, по мнению циников с Уолл-стрит, спред бабочку уместнее было бы назвать спредом крокодил , поскольку комиссионные съедают тебя заживо .

ОБРАЩАЮЩИЕСЯ НА БИРЖЕ ОПЦИОНЫ КОЛЛ

Владение опционом колл обычно приносит прибыль, если курс лежащих в его основе акций повышается. Держатель опциона, зафиксировав цену покупки акций, надеется, что курс акций будет быстро и достаточно резко подниматься, что принесет ему прибыль. Покупатель опциона колл , при условии, что он верно угадал направление движения цен, может реализовать значительную прибыль, используя плечо (leverage), когда каждый потраченный доллар работает как несколько долларов. Если инвестор ошибется в своих прогнозах, он рискует потерять все вложенные деньги.

Обращающиеся на бирже опционы, как уже отмечалось, имеют стандартные цены и сроки исполнения. Например, продаваемые на Чикагской опционной бирже опционы на акции компании AT&T действительны в течение 90 дней после надписания; их срок истекает в третью субботу января, апреля, июля и октября каждого года. Сроки опционов на другие ценные бумаги могут истекать в феврале, мае, августе и ноябре или в марте, июне, сентябре и декабре. В любой момент могут продаваться только такие опционы, срок которых весьма близок к трем месяцам. В порядке эксперимента опционные



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 [ 177 ] 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213