биржи попытались в 1985 г. для некоторых наиболее активно продаваемых и покупаемых опционов установить более короткий срочный цикл. Эксперимент оказался удачным. В настоящее время продаются опционы, срок исполнения которых истекает в текущем или следующем месяце. Кроме того, третий месяц становится очередным месяцем истечения опционов с обычным сроком, которые всегда можно купить в расчете на более отдаленную перспективу. Таким образом, в январе (все экспериментальные циклы истечения сроков опционов начинались именно с этого месяца) продаются опционы, срок действия которых истекает в январе, феврале и апреле. В этом отражаются в целом краткосрочный характер опционного рынка и отсутствие желающих заниматься торговлей шести- и девятимесячными опционами, обычными для традиционного фондового рынка.

Цены исполнения до 25 дол. устанавливаются с интервалом в 2/2 пункта, от 25 до 200 дол. - с интервалом 5 пунктов и от 200 дол. - с интервалом в 10 пунктов. Следовательно, цены исполнения опционов на дешевые акции могут равняться 171/ 20 или 22/2 дол. за акцию, на средние по стоимости акции - 40, 45 и 50 дол., а на дорогие акции -г 250, 260 и 270 дол. Если курс акций поднимается или опускается до очередной точки изменения интервала, новые цены исполнения вводятся обычно через два рабочих дня после этого, за исключением тех случаев, когда по опционам уже наступил месяц истечения их срока действия. Например, цена исполнения опциона на акции, продаваемые по курсу 26 дол., будет в пределах от 25 до 30 дол. за акцию. Если курс этих акций достигнет 30 дол., новая цена исполнения может фиксироваться на уровне 35 дол. и т.д.

Цена исполнения представляет собой сумму в долларах, которую держатель опциона должен заплатить за каждую акцию, если он захочет их купить. За исключением случаев, когда требуется корректировка, прежде всего на выплачиваемые акциями дивиденды или сплит , опционные контракты колл заключаются на 100 штук акций. Таким образом, держатель, например, опциона колл на акции компании Lotus с истечением срока в январе и ценой исполнения 20 дол. за акцию, для того чтобы исполнить опцион, должен будет заплатить продавцу 2000 дол. Опцион колл может быть либо продан, либо исполнен в любой момент времени, пока он остается действительным. После истечения срока опцион уже ничего не стоит, какой бы ни была его стоимость в прошлом.

Если инвестор заплатил 250 дол. премии продавцу опциона колл на акции Lotus* с истечением срока в январе и ценой исполнения 20 дол., теоретически он остается при своих При цене акций 22/2 дол. за штуку. Для этого он должен исполнить опцион и купить акции по 20 дол. за штуку, а затем немедленно продать их по цене 22/2 дол. за штуку. При такой цене он зарабатывает 250 дол., которые полностью покрырают уплаченную им премию, а если цена акций поднимется выше, он получит чистую прибыль. Если, например, цена акций Lotus* достигнет 25 дол. за штуку, опцион Колл будет обладать внутренней стоимостью (рыночная цена акций минус цена исполнения опциона колл ) 500 дол., что в два раза превосходит первоначальные затраты инвестора. Если, с другой стороны, цена акций Lotus упадет до 20 дол. за штуку, инвестор потеряет весь вложенный им капитал.

Хотя опытные опционные спекулянты действительно могут уменьшать свои убытки, продавая обесценивающийся опцион до окончания срока его действия, исключать возможность потери всего вложенного в него капитала никогда не следует. Фактически вероятность потери всех инвестированных денег всегда очень веника. Для того чтобы добиться успеха в операциях с опционами колл , инвестор должен одновременно правильно спрогнозировать три различных фактора:

1. Направление движения цен:

курс акций должен расти,

а не падать и не оставаться неизменным.

2. Время:

ожидаемое повышение курса должно произойти до окончания срока действия опциона.

3. Степень роста:

курс акций должен настолько превысить цену исполнения, чтобы покрыть расходы на опцион (премию и операционные издержки).

Ошибка в прогнозе всего лишь одного фактора сводит на нет значение правильных прогнозов двух других факторов.

Предположив, что рыночная цена акций Lotus на момент покупки опциона колл была равна 20 дол. за штуку, мы увидим, что повышение цены на 2 пункта за время действия опциона вполне соответствует прогнозу двух из трех факторов, однако означает для инвестора убытки в размере 50 дол. Именно по этой причине операции с опционами представляют большие трудности не только для типичного розничного спекулянта, но и для профессионала, выходящего на рынок опционов время от времени.

Тем не менее вероятность того, что акции Lotus поднимутся до 25 или даже 30 дол., привлекает инвесторов, обладающих достаточными средствами, чтобы пожертвовать 250 дол. в расчете на удвоение или даже четырехкратное увеличение инвестированного капитала. На фондовом рынке существует очень мало производных от ценных бумаг инструментов, способных приносить столь значительные прибыли за короткий период времени.

На рынке обращающихся на бирже опционов величина премии определяется в ходе свободного торга между покупателями и продавцами в операционном зале биржи. Можно, однако, назвать несколько факторов, которые диктуют размер премии или помогают определить его. Во-первых, существует взаимосвязь между ценой исполнения опциона колл и рыночной ценой лежащих в его основе ценных бумаг. В нашем примере мы показали опцион при деньгах . Если рыночная цена акций и цена исполнения опциона совпадают, это означает, что в цену продажи опциона будет закладываться вероятность повышения рыночной цены акций, за исключением тех случаев, когда срок прекращения действия опциона колл уже близок.

Когда опцион колл оказывается в деньгах (цена исполнения ниже текущей рыночной цены акций), любые изменения курса акций будут очень быстро учитываться в премии, поскольку здесь возникают перспективы про-

ведения арбитражных операций. Например, предположим, что текущая рыночная цена акций Lotus* равна 22 дол. и опцион колл с ценой исполнения 20 дол., срок которого истекает в январе, продается в октябре за 400 дол. При повышении курса акций до 26 дол. премия также должна увеличиться по крайней мере до 600 дол. Если премия останется на. прежнем уровне 400 дол., арбитражер поступит самым естественным образом: (1) он коротко продаст акции по курсу 26 дол. за штуку; (2) купит опцион колл за 400 дол. и немедленно исполнит его; (3) поставит полученные в результате исполнения опциона акции и закроет свою короткую позицию. Чистым итогом этих операций окажутся полученные без всякого риска 200 дол. прибыли (2600 дол. поступлений от короткой продажи минус 2400 дол. затрат на покупку акций при исполнении опциона и уплату премии). Естественно, на рынке присутствует масса участников торговли, постоянно ищущих подобные возможности; большинство из них работают на крупные брокерские фирмы или институциональных инвесторов, для которых трансакционные издержки не имеют большого значения. Деятельность профессионалов, покупающих на дешевом рынке и продающих на дорогом , автоматически перекрывает арбитражные возможности, подталкивая премии к увеличению, а рыночные цены к снижению до тех пор, пока вновь не будет достигнуто равновесие.

С другой стороны, опционы колл вне денег не имеют внутренней стоимости и представляют собой чистую спекуляцию на будущем росте курса акций. Если, например, акции Lotus в момент надписания опциона продавались по 17 дол. за штуку, они могут до окончания срока действия опциона вырасти на 3 пункта, но опцион колл на них с ценой исполнения 20 дол. по-прежнему не будет иметь никакой стоимости. Это отсутствие какой-либо ощутимой основы стоимости лишь означает, что величина премий определяется во многом двумя другими участвующими в опционном ценообразовании факторами, которые мы пока не рассматривали.

Логически размышляя, можно предположить, что покупатели будут готовы больше платить за опционы колл на какие-нибудь отличающиеся неустойчивостью курса акции роста , чем за опционы на малоподвижные акции компаний коммунального сектора. Аналогично вероятность сильного роста цены акций существенно увеличивается, если срок действия опционного контракта равен 4 месяцам, а не трем неделям. Следовательно, относительная неустойчивость курса акций и продолжительность опционного периода являются важнейшими факторами, определяющими величину премии, которую готов заплатить покупатель опциона или, с другой стороны, хотел бы получить продавец опциона. Именно этим объясняется тот факт, что опционы колл на акции IBM в прошлом достаточно регулярно продавались дороже, чем опционы на большинство других акций. Однако, рассматривая только опционы колл на акции IBM, мы обнаружим, что чем отдаленнее срок прекращения действия опциона, тем больше величина премии, хотя цены исполнения опционов могут быть одинаковыми; например, опцион колл на IBM со сроком истечения в январе и ценой исполнения 100 дол. будет стоите 600 дол., тогда как цена опциона колл на те же акции и с той же ценой исполнения, но со сроком истечения в апреле окажется по крайней мере на 100 дол. выше.