ставки, порожденные инфляцией, крайне редко удается достичь таких норм прибыли, не занимаясь в высшей степени спекулятивными операциями. Например, если предположить, что стоимость портфеля инвестиций ежегодно растет на 15%, то за десять лет она вырастет с 10 ООО дол. до почти 51 ООО дол. Продажа покрытых опционов вряд ли может принести доходы, сопоставимые с прибылями, которые порой получают инвесторы-спекулянты, однако она оберегает продавца и от потери всего инвестированного капитала, что часто случается со спекулянтами.

ОПЦИОНЫ ПУТ

Спекулянт, стремящийся воспользоваться падением курсов и заработать на этом деньги, может просто коротко продать акции. При этом ему придется взять ценные бумаги взаймы, продать их и, если его прогноз в отношении движения курса оправдается, купить их позднее вновь, но уже по более низкой цене. Другими словами, спекулянт просто покупает дешево, а продает дорого; он всего лишь производит эти действия в обратном порядке. Неприятным аспектом всех этих манипуляций является то, что если курс ценной бумаги будет, вопреки ожиданиям, не падать, а расти, потенциальные убытки могут быть неограниченно велики. Такая перспектива способна отпугнугь любого инвестора.

С другой стороны, опцион пут дает возможность заработать деньги на падении курса, однако ограничивает риск инвестора стоимостью опциона. В связи с тем что опцион пут дает своему держателю право продать ценные бумаги по фиксированной цене, он позволяет ему совершить короткую продажу в некотором роде задним числом, т.е. продать ценные бумаги лишь тогда, когда их цена достигнет необходимого уровня.

Предположим, что участник рынка прогнозирует падение курса акций корпорации XYZ с 50 до 35 дол. и покупает один опцион пут на эти акции со сроком истечения в августе и ценой исполнения 50 дол. за штуку за 300 дол. Если курс действительно понизится до 35 дол., опцион пут будет обладать внутренней стоимостью 1500 дол., что в пять раз превышает первоначальные затраты инвестора на его покупку. В этот момент владелец опциона может либо потребовать его исполнения, продав акции по 50 дол. за штуку при их текущей рыночной цене 35 дол., либо перепродать пут другому инвестору по его приблизительной внутренней стоимости. Последнее обычно бывает предпочтительней, если сумма премии в значительной степени определялась с учетом доходов будущего периода.

Если на рынке, вопреки ожиданиям, будет наблюдаться подъем, убытки держателя опциона пут ограничатся суммой уплаченной премии. Этот фактор часто имеет большое значение для достижения успеха в фондовых операциях в силу самой психологии короткой продажи. Боязнь понести неограниченные убытки заставляет коротких продавцов нервничать и часто вынуждает их закрываться преждевременно, чуть ли не при первых признаках быстрого роста курсов. При таких обстоятельствах уплаченная за опцион пут премия успокаивает инвесторов и в то же время не лишает их надежды получить прибыль. Держатели опционов пут знают, что не могут потерять боль-

ше денег, чем они потратили на покупку опциона, и поэтому не вздрагивают при малейшем кратковременном изменении в направлении движения рыночных цен.

Опционы пут могут также использоваться для ограничения риска по длинным позициям. Предположим, что инвестор заинтересовался долгосрочными перспективами акций корпорации CDE, относящихся к категории неустойчивых акций роста . Понимая, что он может ошибаться относительно этих перспектив, инвестор покупает 100 акций корпорации по курсу 60 дол. и один опцион пут на эти акции со сроком истечения в октябре и ценой исполнения 60 дол. за 450 дол. В этом случае его убытки ограничатся 450 дол. премии, так как в любой момент до истечения срока опциона в октябре он имеет право продать акции по той же цене, по которой их купил, вне зависимости от того, как низко за это время упадет их курс. Если же курс акций CDE будет, как и предполагалось, повышаться, опцион пут останется неисполненным (или будет перепродан владельцем, естественно, дешевле, чем он его купил). Конечно, при этом доходность длинной позиции снижается, однако инвестор ради того, чтобы иметь на руках страховой полис , готов с этим мириться.

ПРОДАЖА ОПЦИОНОВ ПУТ

Поскольку продавцы опционов колл в целом нейтрально относятся к падению курсов акций, логично предположить, что продавцы опционов пут так же безразличны к повышению цен на акции. По мере роста рыночных цен премии по опционам пут уменьшаются настолько, что продавец этих опционов может выкупить их назад за меньшую цену либо просто дождаться, пока истечет срок их действия. Кроме того, продавец опциона может попытаться купить акции дешевле, чем они стоят на рынке в данный момент. Например, предположим, что инвестору хотелось ,бы купить акции компании FGH по цене 36 дол. за штуку, тогда как их текущая рыночная цена равна 39 дол. Продав опцион пут на акции FGH со сроком истечения в марте и ценой исполнения 40 дод. за 400 дол., инвестор фактически покупает эти акции по эффективной цене 36 дол. до тех пор, пока их рыночная цена остается диже 40 дол. Конечно, опцион в конечном счете будет исполнен, и его надписа-тель заплатит 4000 дол. за 100 акций. Однако он уже получил 400 дол. в виде премии, поэтому его действительные наличные издержки на покупку составят всего 3600 дол. Если рыночная цена акций упадет ниже 36 дол., инвестору придется заплатить больше их текущей рыночной стоимости, хотя, как показывает практика, это не слишком беспокоит долгосрочных покупателей ценных бумаг. С другой стороны, при росте курса акций выше 40 дол. опцион пут останется неисполненным и, следовательно, акции купить не удастся. В этом случае надписатель опциона будет слегка разочарован, однако он всегда сможет утешиться 400 дол. премии в его кармане.

СТРЭДДЛЫ И КОМБИНАЦИИ

Наличие большого разнообразия обращающихся на биржах опционов пут и колл позволяет структурировать опционные позиции таким образом, что

они оказываются прибыльными вне зависимости о г того, в каком направлении будут двигаться цены на лежащие в их основе акции; необходимо лишь, чтобы колебания цен в течение короткого периода времени были достаточно значительными. Покупка опционов пут и колл на одни и те же акции, с одинаковыми сроками истечения и ценами исполнения называется длинным стрэддлом . Если выбранные опционы различаются по срокам действия, ценам исполнения или по тому и другому, опционную позицию обычно называют комбинацией (combination) или просто комбо .

Предположим, что акции компании MNO отличаются неустойчивостью курса из-за слухов о скором поглощении компании. Фондовый спекулянт хорошо понимает, что следует ожидать резкого изменения курса этих акций, однако направление этих изменений абсолютно непредсказуемо. В связи с этим участник рынка делает ставку на стрэддл , одновременно покупая опционы колл и пут на эти акции со сроками истечения в январе и ценой исполнения 75 дол. При текущей рыночной цене акций 78 дол., предположим, что опционы стоят 500 дол. и 200 дол. соответственно, т.е. 700 дол. в сумме. Владелец опционов получит прибыль, если рыночный курс акций поднимется выше 82 дол. или упадет ниже 68 дол.; эти пограничные цены определяются как цена исполнения плюс и минус суммарная премия. Как только курс акций достигнет одного из этих уровней, участнику рынка потребуется принять решение о том, когда следует закрыть позицию. Если курс акций достиг отметки 82 дол. и имеются признаки его дальнейшего роста, инвестору надо немедленно и По любой цене (вероятно, весьма низкой) продать свой опцион пут и в зависимости от его прогноза рынка сохранить или исполнить опцион колл . Противоположные действия следует совершать, когда курс акций упал до 68 дол. и высока вероятность его дальнейшего снижения. Хотя вся данная опционная позиция называется одним термином, она состоит из двух абсолютно не связанных друг с другом контрактов. На практике при редком стечении обстоятельств ловкий спекулянт может на каждой ноге позиции заработать деньги. Точки При своих , однако, рассчитываются, исходя из предположения, что подобное стечение обстоятельств в высшей степени невероятно. Ко времени прекращения действия опционных контрактов курс акций, очевидно, будет или выше или ниже 75 дол., что делает один из опционов абсолютно убыточным. Следовательно, прибыль, принесенная другим опционом, должна не только компенсировать затраты на его приобретение, но и покрыть расходы на покупку проигравшего опциона.

Обычной разновидностью данной стратегии является комбинация из двух опционов вне денег , например, опциона колл на акции STU со сроком в феврале и ценой исполнения 30 дол. и опциона пут на те же акции со сроком в феврале и ценой исполнения 25 дол., купленных в тот момент, когда текущая цена этих акций равнялась 27 дол. В связи с тем что ни один из опционов на момент их покупки не обладает внутренней стоимостью, расходы на открытие такой позиции, вероятно, окажутся относительно низкими. В этом случае точки при своих также определяются сложением цены исполнения опциона колл и суммарной премии в расчете на одну акцию и вычитанием из цены исполнения опциона пут суммарной премии.