Участники рынка, уверенные, что цена данных акций не слишком изменится по сравнению с текущим уровнем, могут продать стрэддл и довольствоваться двумя премиями за вычетом любых возможных убытков от роста или падения курса. Если они готовы согласиться на меньшую премию в обмен на меньший риск в связи с колебанием цены, возможна одновременная продажа опциона пут с ценой исполнения ниже текущего рыночного курса ценной бумаги и опциона колл с ценой исполнения выше текущего курса. Такую комбинацию иногда называют широкий шаг , или удушение . Последнее название, вероятно, связано с состоянием владельцев такой позиции, когда курс акций, лежащих в основе их опционов, резко взлетает или падает и результатом становятся незначительные прибыли от одного опциона и громадные убытки от другого.

СПРЕДЫ

Покупатели опционов используют стрэддлы и комбинации, когда ожидают резких колебаний фондовых цен; типичный спред (spread) является средством извлечения прибыли в случае относительно небольших колебаний курсов акций. Спреды могут применяться в условиях растущих, падающих или стабильных курсов, однако наиболее полезными они бывают, как правило, в ситуации, когда никаких кардинальных изменений в уровне цен не предполагается. Если рынок движется согласно прогнозу инвестора, его прибыль от спреда обычно превышает доход по открытым длинным или коротким опционным позициям. Если же прогноз оказывается неверным, убытки инвестора меньше, чем от простого владения опционом колл или пут . Существенным недостатком спреда является то, что размер приносимой им прибыли ограничен и часто может быть предсказан заранее. Таким образом, любители спредов могут перехитрить самих себя и упустить большие прибыли, возникающие в результате резких ценовых колебаний, что лишний раз подтверждает простую истину фондового рынка: Нельзя получить что-то, не рискуя ничем .

Существует множество различных форм спреда. В качестве иллюстрации принципов действия одного из наиболее обычных видов спреда предположим, что инвестор ожидает повышения курса акций компании RST с нынешних 63 дол. до 70 дол. При текущей рыночной цене акций 63 дол. наиболее вероятными ценами исполнения опционов колл на них будут 60, 65 и 70 дол. Предполагая рост курса акций, инвестор может купить один опцион колл на акции RST со сроком истечения в январе и ценой исполнения 60 дол. и одновременно продать один опцион колл на эти же акции со сроком истечения в январе и ценой исполнения 70 дол. При этом премия за первый опцион будет около 50Q дол., тогда как второй опцион может стоить всего 100 дол., поскольку он на 7 пунктов вне денег . Таким образом, спред, или разница между опционными премиями, составит 400 дол.

Цель инвестора в том, чтобы этот спред увеличился или уменьшился. В приведенном нами примере спред называют дебетовым (debit), так как расходы на длинный (купленный) опцион превышают премию, полученную за короткий (проданный) опцион. Имея такую позицию, инвестор

может реализовать прибыль только при условии увеличения дебетового спреда, что произойдет, если курс акций RST будет расги. Например, к моменту истечения срока опционов колл рыночная цена акций RST достигнет 70 дол.; в этом случае опцион с ценой исполнения 60 дол. будет стоить 1000 дол., однако опцион с ценой исполнения 70 дол. не будет стоить ничего. Для инвестора это означает, что он получает 500 дол. прибыли на своей длинной позиции (на опционе колл с ценой исполнения 60 дол.) и 100 дол. - на оставшемся неисполненным опционе с ценой исполнения 70 дол., который он продал. Другими словами, спред увеличился с 400 дол. до 1000 дол., и инвестор положил в карман 600 дол. разницы. Вместе с тем легко увидеть, что при повышении курса акций RST до 80 дол. прибыль инвестора по-прежнему не превысит 600 дол., так как каждый дополнительный доллар прибыли по опциону колл с ценой исполнения 60 дол. будет уравновешиваться соответствующим дополнительным долларом убытка по короткой опционной позиции колл с ценой исполнения 70 дол.

Если курс акций, вопреки ожиданиям, упадет и стабилизируется ниже отметки 60 дол., оба опциона останутся неисполненными. Убыток по опциону колл* с ценой исполнения 60 дол. удастся сократить на 100 дол. премии за опцион с ценой исполнения 70 дол., так как он также не будет исполнен. В данном случае мы имеем дело с уменьшением спреда, результатом чего является чистый убыток. Исходя из этого соображения, читатель может сделать вывод, что инвестор, играющий на понижение ( медведь ), должен совершить прямо противоположные рассмотренным в нашем примере действия, т.е. продать опцион колл с ценой исполнения 60 дол., одновременно купить опцион колл с ценой исполнения 70 дол. и, таким образом, создать кредитный спред в размере 400 дол. Для того чтобы кредитные спреды оказались прибыльными, они должны уменьшаться, причем максимальное уменьшение спреда наблюдается том случае, когда оба опциона остаются неисполненными и спред в этой точке равен нулю.

Еще одним распространенным видом спредов является календарный спред. Эта стратегия предполагает использование некоторых закономерностей установления цен на опционы, в частности то, что опцион с близкой датой истечения срока утрачивает свою временную (срочную) стоимость быстрее, чем опцион на более продолжительный срок. Сказанное, конечно, не значит, что прибыли в этом случае предопределены; имеется в виду только то, что обычно уменьшение срочной стоимости опциона в условиях относительно стабильного рынка реализуется в прибыли.

Предположим, что в декабре акции XYZ продаются по 24 дол. за штуку. Опционы пут на эти акции с истечением срока в феврале и ценой исполнения 25 дол. продаются по 300 дол., а такие же опционы пут на май стоят 425 дол. Инвестор, рассчитывающий, что курс акций не претерпит значительных изменений, может купить опцион пут на май и одновременно продать опцион пут на февраль, получив в результате дебетовый спред в размере 125 дол. Если в феврале рынок действительно останется неизменным, февральский пут по мере уменьшения своей временной стоимости будет приближаться к внутренней* стоимости в размере 100 дол.; действительно, если времени до наступления даты истечения срока опциона пут

уже не остается, никто не заплатит за него больше, чем он фактически стоит. С другой стороны, опцион пут со сроком истечения в мае имеет такую же внутреннюю стоимость, но будет оставаться действительным в течение ещв 90 дней. Таким образом, инвестор может выкупить февральский опцион пут с ценой исполнения 25 дол. приблизительно за 100 дол. и продать майский опцион пут за 300 дол. Поскольку 125 дол. были потеряны на майском опционе пут , а 200 дол. заработаны на февральском опционе пут , чистая прибыль инвестора в результате всех перечисленных выше операций составит 75 дол. Затраты на создание описанного в нашем примере спреда составили всего 125 дол-, первоначальной дебетовой разницы, поэтому доход, полученный на вложенный капитал, выглядит весьма привлекательно. Резкий подъем цен на фондовом рынке может, однако, нарушить все планы инвестора: если такое случается, убытки, понесенные на опционе с более близким сроком, как правило, превышают любую прибыль от опциона с более далеким сроком истечения. Лучше всего данная стратегия реализуется с акциями, вероятность резкого роста курса которых после продолжительного снижения мала.

Несмотря на свою очевидную привлекательность, спреды обычно малопригодны для рядового инвестора, даже имеющего опыт работы с опционами. Одна из причин этого заключается в комиссионных расходах, которые по меньшей мере вдвре превышают затраты на комиссию при обычных покупках и продажах ценных бумаг. Учитывая, что прибыль от позиций спреда изначально ограничена, дополнительные операционные расходы, весьма вероятно, существенно сократят прибыль инвестора, если она вообще будет получена. Добавьте к этому предположение, что любые прибыли на спреде будут, скорее всего, рассматриваться как краткосрочный реализованный прирост капитала (а в налоговом юконодательстве разница между краткосрочным и долгосрочным реализованным приростом капитала проводится очень четко), и вы придете к неизбежному выводу, что все эти изощренные способы игры на фондовом рынке лучше оставить профессионалам2.

ИНДЕКСНЫЕ ОПЦИОНЫ

Одним из самых захватывающих событий в развитии индустрии ценных бумаг стало введение опционов на изменения цен ряда акций, отражаемые различными индикаторами фондового рынка. В настоящее время инвесторы имеют возможность покупать весь рынок , не обращая внимания на отдельные акции. Кроме того, они могут ограждать свои диверсифицированные портфели инвестиций от риска резких спадов на рынке путем покупки опционов пут или продажи опционов колл на индекс, не прибегая к варьированию структуры (содержания) портфелей.

2 Читатель, проявляющий особый интерес к опционам и, в частности, к опционным стратегиям, не относящимся к 20 наиболее распространенным, может обратиться к одной из нескольких превосходных книг, посвященных данной тематике. Одной из них является книга: Gary L. Gastineau, The Options Manual (New York: McGraw-Hill, 1988), которая, помимо прочего, включает в себя обширную аннотированную библиографию. Тем, кто интересуется фьючерсными опционами, можно порекомендовать книгу: John W. Labuszewski and Jeanne Cairns Sinquefield, Inside the Commodity Option Markets (New York- Wiley, 1985).