иых изменений ден оказывается невозможным, поэтому инвесторы, заинтересованные именно в хеджировании таких отдаленных рисков, обнаружили, что для их целей подходят индексные фьючерсные контракты, которые действительны в течение целого года.

Цены исполнения опциона на индекс Standard & Poors 100 изменяются с интервалом 5 пунктов. По мере достижения индексом очередных установленных нижних или верхних уровней шаг изменений цены исполнения увеличивается или уменьшается. Например, если текущее значение индекса равно 327,95, цены исполнения опционов на него, вероятнее всего, фиксируются на уровне 325 и 330, хотя, в зависимости от господствующей на рынке тенденции, могут быть и иными. При достижении индексом уровня 330 двумя днями позднее новые опционные контракты на него будут заключаться с ценой исполнения 335, однако это относится не ко всем контрактам; в частности, цена исполнения по контрактам с очень близкими сроками истечения останется неизменной. В таких случаях обычной практикой является изменение цены исполнения во вновь заключенных опционных контрактах, срок которых истекает в один из последующих двух месяцев.

Второе место среди индексных опционов по интенсивности торговли занимают опционы на индекс Standard & Poors 500 (S&P 500 SPX). Средний дневной объем торговли этими контрактами в 1990 г. составлял 42 520 штук. Однако, сравнивая объемы торговли индексными опционами ОЕХ и SPX, легко увидеть, насколько опционы ОЕХ превосходят по популярности опционы SPX: средний дневной объем торговли опционами ОЕХ в том же 1990 г. равнялся 272 121 контракту.

ОПЦИОН НА ИНДЕКС ОСНОВНОГО РЫНКА (XMI)

Этот индексный опцион занимает третье место по популярности среди инвесторов. Объем торговли этим опционом составляет менее 10% от объема торговли опционами ОЕХ, что тоже является достаточно внушительным показателем. Например, объемы торговли основными индексными опционами за неделю, закончившуюся 6 декабря 1991 г., были следующими (в штуках):

Опцион на индекс S&P 100 (ОЕХ) 1 118 463

Опцион на индекс S&P 500 (SPX) 192 364

Опцион на индекс основного рынка (XMI) 54 563

Опцион на индекс Американского института 20 795

Опцион на американо-японский индекс 10 554

Из приведенных данных видно, что по объему торговли опцион XMI прочно занимает третье место. Популярность этого опциона обусловливается тем фактом, что лежащий в его основе индекс калькулируется по курсам 20 акций - голубых фишек , 17 из которых входят также в представительный список для расчета среднего показателя курса Dow Jones по акциям промышленных компаний. Именно поэтому не вызывает удивления, что корреляция между двумя показателями составляет 97% ит следовательно, существенно выше, чем между любыми другими индексами.

Изменение месяцев истечения сроков опционных контрактов нанесло заметный ущерб торговле ценными бумагами на XMI, однако постепенно, после появления на Чикагской товарной бирже фьючерсных контрактов на этот индекс, она вновь оживилась. До того времени на Чикагской товарной бирже не нелась торговля производными от акций ценными бумагами, которые могли бы успешно конкурировать с фьючерсными контрактами на основе индекса Standard & Poors*, предлагаемыми ближайшим соперником этой биржи - второй Чикагской товарной биржей (Chicago Mercantile Exchange). В результате интересы инвесторов в большей степени сосредоточились на длинных по срокам фьючерсных макси -контрактах на основе XMI, однако существование торговли первоначальными опционными контрактами на этот индекс также гарантировано.

ДРУГИЕ ИНДЕКСНЫЕ ОПЦИОНЫ

Согласно статистическим данным, ни один из оставшихся индексных опционов по объему торговли даже не приближается к первым двум наиболее популярным контрактам. Тем не менее каждый из них занимает определенную нишу на фондовом рынкеа торговля ведется достаточно активно для того, чтобы обеспечивать им необходимую ликвидность и интерес со стороны спекулянтов и хеджеров. Например, продаются опционы на составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи и их удвоенная разновидность. Этот индекс отражает движение курсов всех котируемых на этой бирже обыкновенных акций, что делает его несколько менее избирательным по сравнению с индексом S&P 500 и существенно менее избирательным в сравнении с XMI.

Котируемые на Филадельфийской фондовой бирже опционы на Стоимостный линейный индекс отпочковались от фьючерсных контрактов на этот индекс, предлагавшихся на Срочной товарной бирже Канзаса. Эти опционы привлекли к себе внимание тех инвесторов, которые интересуются движением цен на фондовом рынке в целом. Расчет индекса производится на основе курсов акций 1700 эмитентов, поэтому он, в отличие от других фондовых индексов, отражает все, что происходит на внебиржевом рынке и на Американской фондовой бирже, не говоря уже о движении курсов голубых фишек . Игра на опционах на этот индекс оказывается наиболее выгодной на завершающих этапах подъема на фондовом рынке, когда курсы наиболее известных акций в своем росте уже достигли потолка.

В 1985 г на Филадельфийской фондовой бирже началась торговля опционами на индекс NASDAQ 100. Объем этой торговли изначально был невелик и практически не растет. Главной причиной этого, вероятно, является слабый интерес к данному опциону со стороны крупных институциональных инвесторов, которые обычно используют опционы как инструмент хеджирования, однако редко владеют большими пакетами ценных бумагах, котируемых в системе NASDAQ, и, следовательно, мало обеспокоены страхованием своих позиций от неблагоприятных поворотов тенденции на этом рынке.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ НА ДОЛГОСРОЧНОЕ ИЗМЕНЕНИЕ СТОИМОСТИ ЛЕЖАЩИХ В ИХ ОСНОВЕ АКЦИЙ (LEAPS)

В октябре 1990 г. Чикагская опционная биржа ввела новую разновидность опционов, получивших название ценные бумаги на долгосрочное изменение стоимости лежащих в их основе акций (LEAPS). Эти бумаги представляют собой опционы пут или колл со сроком до двух лет, если они продаются на СВОЕ. На бирже предлагаются опционы сроком на один год на акции 25 различных корпораций, отличающихся высокой рыночной стоимостью (капитализацией), например Еххоп , General Motors* и Sears . Кроме того, идя навстречу пожеланиям инвесторов, СВОЕ разрешила торговлю индексными ценными бумагами на долгосрочное изменение курсов акций, которые существуют в двух видах: на индекс S&P 100 и индекс S&P 500 ; однако первоначальный объем торговли этими ценными бумагами оказался весьма невелик.

Эти опционы помимо Чикагской опционной биржи продаются на Американской, Тихоокеанской и Филадельфийской фондовых биржах. В целом, на всех четырех биржах продаются опционы этой разновидности на акции около 60 эмитентов. Инвестиционные стратегии при игре с этими ценными бумагами не отличаются от стратегий операций с обычными обращающимися на биржах краткосрочными опционами. Все они также направлены на ограждение от риска резкого падения курсов ценных бумаг, по которым открыта длинная позиция, получение прибыли и контроль над большими пакетами акций при затратах, весьма далеких от тех, что потребовались бы при обычной покупке данных ценных бумаг.

ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ НА ОСНОВЕ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ

В прежние времена ценные бумаги и товарные1 фьючерсы объединяло только одно: при резком изменении цен спекулянты в обоих случаях имели возможность получить большие прибыли либо понести не менее большие убытки Товарные брокеры часто занимали места в обычных брокерских конторах, но говорили они о таких вещах, которые обыкновенным фондовым брокерам казались таинственными и непонятными. Они принимали свои инвестиционные решения, основываясь на странных понятиях типа базис и на текущих оценках перспектив на урожай, например, соевых бобов.

Адаптация в 70-х годах фьючерсного рынка к финансовым инструментам привела к кардинальному изменению взглядов на фьючерсную торговлю. Если допустимо торговать фьючерсами на швейцарский франк или ценные бумаги Правительственной национальной ипотечной ассоциации, выпущенные на базе пула ипотек, то почему нельзя продавать фьючерсные контракты на акции? В конце концов 24 февраля 1982 г. началась биржевая торговля фьючерсами на основе фондового индекса. Первым фьючерсным контрактом на основе акций стал фьючерс на Стоимостный линейный индекс, введенный на Срочной товарной бирже Канзаса, ранее известной- под названием рынок твердой красной озимой пшеницы , которая является основным сырьем ддя-американской хлебопекарной промышленности. Спустя два месяца Чи-