Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 [ 185 ] 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213

кагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange) предложила инвесторам фьючерсы на индекс S&P 500 , а Нью-Йоркская фондовая биржа на площадках своего филиала, Нью-Йоркской срочной финансовой биржи, начала торговлю фьючерсами на свой собственный Составной индекс.

Идея, лежащая в основе индексных фьючерсов, не слишком отличается от той, что заложена в рассмотренные нами ранее индексные опционы. В нескольких словах, разница между двумя инструментами заключается в том, что фьючерсные контракты устанавливают обязательство осуществить или принять поставку в определенный момент времени в будущем, а опционы конституируют право, но не обязательство сделать то же самое. В опционной торговле покупатель уплачивает продавцу премию, которая не подлежит возврату; в торговле фьючерсами этого нет. Фьючерсные контракты гораздо больше по сумме. Каждый пункт индекса в любом из известных фьючерсных контрактов на индекс означает 500 доЛ., тогда как в торговле наиболее популярными опционами значение индекса умножается на 100 дол. К сожалению, понимание разницы между фьючерсами и опционами еще больше осложнилось с появлением опционов на фьючерсные контракты. Эти гибридные ценные бумаги объединяют в себе ограниченный риск, присущий опционам, с потенциальными прибылями, приносимыми, фьючерсными контрактами. Среди наиболее существенных отличий, однако, необходимо указать, что опционы предполагают диапазон цен, в пределах (или за пределами) которого опционная позиция окажется прибыльной, тогда как фьючерсный контракт фиксирует только одну цену.

Наиболее успешно развивается торговля фьючерсными контрактами на основе фондового индекса S&P 500 , которая осуществляется на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange). Например, по статистическим данным, 13 декабря 1991 г. было продано 62 851 фьючерсов на этот индекс и 7347 фьючерсов на Составной индекс NYSE.

В целом для институциональных инвесторов фьючерсные контракты оказываются гораздо более полезными, чем индексные опционы, поскольку они стоят существенно больше и их легче использовать в целях хеджирования. Каждый пункт индекса в основных индексных фьючерсных контрактах стоит 500 дол., в то время как в наиболее популярных опционных контрактах один пункт индекса в денежном выражении равен, как уже указывалось, 100 дол. Таким образом, если на момент заключения фьючерсного контракта значение индекса S&P 500 равняется 395, стоимость этого контракта составит 197 500 дол. Менеджер портфеля инвестиций с рыночной стоимостью 1 млн дол., пытаясь застраховаться от временного спада на рынке, может продать 10 индексных фьючерсных контрактов (при условии, что рыночная стоимость портфеля меняется почти синхронно с изменениями фондового индекса, т.е. коэффициент бета для портфеля в целом близок к единице). При 10%-м падении фондовых цен стоимость проданных фьючерсных контрактов падает также на 10%. В результате снижение на бумаге рыночной стоимости портфеля инвестиций будет полностью или почти полностью компенсировано прибылью, полученной на рынке фьючерсов.

Взаимные расчеты по фьючерсным контрактам на основе фондового индекса производятся только наличными деньгами; никакой поставки акций



не требуется. Каждый полный пункт изменения индекса означает прибыль или убыток в размере 500 дол. Торговля фьючерсами достаточно сильно отличается от торговли акциями. Во-первых, на срочных биржах отсутствует система специалистов, характерная для всех американских фондовых бирж. Во-вторых, система торговли на марже абсолютно иная. Обычно на марже покупается относительно немного акций, причем первоначальная маржа равна 50% от текущей рыночной стоимости покупаемых ценных бумаг. Покупка опционов всегда должна оплачиваться полностью, однако фигурирующие в опционной торговле суммы редко превышают несколько сотен долларов в расчете на один опцион. Вместе с тем вся торговля фьючерсными контрактами на основе фондовых индексов ведется только на марже , причем маржа в среднем равна менее 5% от текущей стоимости контрактов, что обычно составляет от 3500 до 6000 дол. в расчете на один контракт. Главное отличие торговли фьючерсами на марже , однако, заключается в степени риска: первоначальный гарантийный депозит при открытии длинной позиции по акциям или опционной позиции представляет собой максимально возможный убыток, в то время как по фьючерсной позиции сумма убытка может весьма значительно превышать сумму первоначальной маржи.

Подобно всем другим срочным рынкам, рынок индексных фьючерсных контрактов существует не только для хеджеров. Ведь в каждой сделке наверняка должна присутствовать противоположная сторона. Фьючерсные контракты на основе фондовых индексов вызывают повышенный спекулятивный интерес, в частности, у брокеров/дилеров, работающих в операционных залах различных бирж, и так называемых местных (биржевиков, торгующих за свой счет). Кроме того, торговля фьючерсами привлекает к себе внимание многочисленных спекулянтов, соблазненных небольшой в процентном отношении первоначальной маржей (и, следовательно, возможностью использовать большое плечо ) и, напротив, оченьбольшими возможностями быстро сорвать куш . Тот факт, что мало кому из них удается это сделать, других спекулянтов ничему не учит.

ПРОГРАММНАЯ ТОРГОВЛЯ

Некоторые инвесторы используют фьючерсные контракты на основе индексов, а также индексные опционы, в расчете на значительный обратный эффект на рынке. Известно множество разнообразных стратегий такого типа, в том числе портфельное страхование, корзинная торговля и индексный арбитраж. В частности, некоторые исследователи рынка в значительной мере связывают крах фондового рынка в октябре 1987 г. с портфельным страхованием. Все эти не совсем честные стратегии в сознании инвесторов объединяются под общим названием программная торговля . В наиболее широком смысле та или иная форма программной торговли позволяет институциональным инвесторам переразместить свои активы или привязать свои инвестиционные портфели к выбранному индексу. В целом такие действия крайне редко разрушительно воздействуют на рынок и чаше остаются незамеченными. Однако в сознании большинства людей концепция программной торговли ассоциируется, возможно из-за случающихся иногда серьезных наруше-



ний в процессе нормального ценообразования на фондовом рынке, лишь с одной из ее форм, называемой индексным арбитражем (index arbitrage).

Инвестор, пользующийся методом индексного арбитража, выбирает из представительного списка для расчета того или иного фондового индекса группу акций таким образом, чтобы изменение рыночной стоимости этих акций наиболее близко отражалось движением фондового индекса. Затем он выжидает, когда фьючерсные контракты на данный индекс будут продаваться с дисконтом или с премией пО отношению к рыночной стоимости его акций. Если, например, стоимость фьючерсов значительно превысит рыночную стоимость акций, инвестор продает фьючерсы и покупает лежащие в их основе ценные бумаги, реализуя прибыль в размере ценовой разницы между двумя фондовыми инструментами. Напротив, если фьючерсы продаются с дисконтом, он производит противоположные действия. В связи с тем что разница между двумя ценами очень быстро ликвидируется действиями других арбитражеров, покупающих на дешевом рынке, а продающих на дорогом, позиция инвестора в целом почти свободна от риска.

Программная торговля требует от инвестора рассчитанных по секундам действий, поскольку разница в ценах не может долго существовать. Техника почти одновременного исполнения различных биржевых приказов в разных местах операционного зала очень сложна, но специализирующиеся на программной торговле фирмы смогли решить возникающие проблемы с помощью таких средств, как, например, заранее заполненные бланки приказов, в которых требуется проставить только время получения. В связи с тем что очень немногие фирмы имеют в торговом зале биржи достаточно собственных брокеров для обработки стремительного потока приказов, большинство фирм, как правило, в дополнение к своему персоналу задействует двухдолларовых брокеров .

Индексная торговля вызывает поступление на рынок огромного числа приказов за очень короткий промежуток времени и может спровоцировать резкие колебания цен на производные ценные бумаги и лежащие в их основе акции. В результате стремительного наплыва приказов и их исполнения цены на фондовые инструменты могут расти или падать необычайно резко. Довольно привычными стали дневные колебания значения среднего показателя курсов Dow Jones по акциям промышленных компаний в размере 20-30 пунктов, особенно характерные для третьих пятниц марта, июня, сентября и декабря. Причина состоит в том, что именно в эти дни истекают сроки индексных опционов и фьючерсов, в результате чего происходит немедленное выравнивание цен закрытия позиций с фактическими стоимостями индексных инструментов. Например, 15 марта 1991 г. в 15 часов значение показателя Dow Jones было почти на 25 пунктов ниже его значения на момент закрытия рынка в предыдущий день. Еще через час, перед самым закрытием биржи, разрыв между предыдущим значением на момент закрытия и текущим значением сократился до 4 пунктов. В тот день объем торговли входящими в представительный список Dow Jones акциями превысил 38 млн штук, тогда как за первые четыре дня той же недели средний дневной объем торговли составлял около 19,7 млн акций.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 [ 185 ] 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213