Сторонники программной торговли утверждают, что ее влияние на фондовый рынок в целом носит краткосрочный характер и относительно безвредно. Другие участники рынка в этом не уверены. Колебания цен, спровоцированные программами, иногда приносят инвесторам целые состояния или по крайней мере значительную прибыль всего за 30 минут, тогда как при других обстоятельствах на это потребовалось бы не менее шести месяцев. У программной торговли есть и еще один весьма тревожный аспект. Когда программы провоцируют падение цен на рынке, у обычных инвесторов пропадает желание вкладывать капитал в ценные бумаги. В результате курсы каких-нибудь акций продолжают падать не по причине фундаментального ухудшения положения их эмитентов или отраслей, а из-за того, что эти конкретные ценные бумаги имели несчастье оказаться в чьей-нибудь индексной корзине .

В силу самого своего характера программная торговля ограничивается счетами крупных институциональных инвесторов и брокерских фирм. Комиссия по ценным бумагам и биржам проявляет растущее беспокойство по поводу последствий такой торговли для фондового рынка, поскольку очень трудно найти в ней какую-либо пользу для общества. Таким образом, вряд ли кто-то удивится, если SEC в дополнение к уже действующим так называемым автоматическим прерывателям, направленным на недопущение чрезмерно резких колебаний фондовых цен, введет новые ограничения на программную торговлю.

КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ВАРРАНТЫ И ПРАВА

КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Конвергируемые ценные бумаг*уже доказали свою высокую привлекательность для инвесторов. Неким таинственным образом они сочетают в себе характеристики старшей ценной бумаги и спекулятивные черты обыкновенных акций. Однако в финансовом мире все имеет свою цену, и конвертируемые ценные бумаги не являются исключением.

Характеристики

Конвертируемые ценные бумаги обладают столь многочисленными специфическими характеристиками, что нуждаются в более подробном рассмотрении, нежели уже представленные нами в главе 2.

Конвертируемая ценная бумага (convertible security) представляет собой ценную бумагу, которая дает своему владельцу право по его собственному усмотрению и при определенных обстоятельствах обменять ее на другую ценную бумагу. Как правило, конвертируемые ценные бумаги обмениваются на обыкновенные акции того же эмитента, однако встречаются исключения: иногда владелец может обменять их на привилегированные акции того же эмитента или на ценные бумаги другого эмитента. Держатели конвертируемых ценных бумаг обычно пользуются своим правом обмена в целях реализации прибыли, увеличения доходности, уклонения от досрочного погашения или по какой-либо иной уважительной причине.

Конвертируемые ценные бумаги обычно представлены младшими облигациями или привилегированными акциями. Старшие долговые ценные бумаги, такие, как первые ипотеки, крайне редко предусматривают право конвертации. В данном разделе мы будем рассматривать главным образом конвертируемые облигации. Основные характеристики конвертируемых привилегированных акций в основном совпадают с характеристиками конвертируемых облигаций, поэтому подробное рассмотрение обоих типов ценных бумаг представляется излишним.

Значение финансирования

с помощью конвертируемых ценных бумаг

Хотя очень немногие из размещаемых частным образом ценных бумаг явля -ются конвертируемыми, для публично предлагаемых выпусков конвертируемость вполне обычна. Число выпусков конвертируемых ценных бумаг значи -тельно варьируется в зависимости от рыночных условий, однако в среднем на конвертируемые облигации и привилегированные акции, по-видимому, приходится около 10% всех публично размещаемых выпусков, причем число выпусков конвертируемых привилегированных акций обычно превышает число выпусков конвертируемых облигаций. Кроме того, замечено, чго промышленные корпорации выпускают конвертируемые ценные бумаги чаще компаний коммунального сектора, банков и страховых компаний. Отчасти это объясняется тем, что промышленным корпорациям, как правило, сложнее, чем компаниям других отраслей, привлечь новый капитал, а отчасти - тем, что инвесторы больше уверены в росте курсов акций промышленных компаний и, следовательно, в большей степени заинтересованы в конвертируемости именно их ценных бумаг. По той же причине привлечение нового капитала путем размещения конвертируемых ценных бумаг чаще всего осуществляется в периоды роста курсов, а не тогда, когда курсы падают или остаются неизменными.

Причины финансирования

с помощью конвертируемых ценных бумаг

Корпорации никогда не наделяют свои долговые обязательства или акции дополнительными свойствами без достаточных оснований. По ряду причин корпорациям выгодно делать некоторые выпуски конвертируемыми. Главной причиной, очевидно, является необходимостьувеличить капитал компании. Это особенно характерно для крупных компаний, что нуждается в кратком пояснении. Например, какая-либо конкретная компания намерена мобилизовать определенную сумму дополнительного капитала. Руководство компа- -нии уверено, что условия для размещения нового выпуска обыкновенные акций в данный момент неблагоприятны, хотя компания обычно отдает предпочтение именно этому методу финансирования. При таких обстоятельства* компания выпускает конвертируемые облигации в надежде, что они в конце концов будут обменены на акции. Со временем облигационная задолженность превратится в капитал компании. В действительности компания, размещая конвертируемые ценные бумаги, привлекает средства сегодня по зав -трашней предположительно более высокой цене акций. Такое привлечение средств прямо противоположно мобилизации капитала путем привилегиро -ванной продажи обыкновенных акций по подписке. В последнем случае ком -пания увеличивает собственный капитал, продавая акции дешевле, чем они в данный момент стоят на рынке, так как подписная цена обычно значи -тельно ниже текущей рыночной цены.

Второй причиной финансирования с помощью конвертируемых ценных бумаг является желание придать новому выпуску большую привлекательность в глазах инвесторов или, как говорят, подсластить выпуск. Обычные обли