остатка номинальной стоимости получить еще одну акцию. В случае третьего варианта компания настаивает на конверсии облигации только в целое число акций. Другими словами, если суммарная номинальная стоимость всех принадлежащих инвестору облигаций не делится на конверсионную цену без остатка, он просто теряет неиспользованный остаток Номинала. В нашем примере для того, чтобы не потерять остаток, инвестору требуется иметь облигации с общей номинальной стоимостью 11 тыс. дол., т.е. 11 облигаций, которые конвертируются в 100 обыкновенных акций без остатка. Наконец, по четвертому варианту компания выплачивает инвестору неиспользованный остаток номинала (в нашем случае - 10 дол.) наличными.

Приведенная цена акций

Профессиональные участники рынка конвертируемых ценных бумаг при осуществлении конверсии часто производят чрезвычайно точные корректирующие расчеты. Прибыль от конверсии, как правило, невелика, поэтому издержки инвесторов должны оставаться в очень узких рамках. Одним из таких расчетов является калькуляция приведенной цены акций.

В связи с тем что методы котировок акций и облигаций не совпадают, цена акций должна быть откорректирована таким образом, чтобы ее можно было сопоставлять с ценой конвертируемых облигаций. Проблема заключается в приведении цен двух ценных бумаг в сопоставимый вид. Предположим, что акции продаются на условиях окончательной цены , а облигации - на условиях с процентом . Это означает, что котировки акций уже включают в себя накопленный доход, тргда как котировки облигаций исключают его. Покупая облигацию, инвестор обычно платит котируемую цену плюс процент. Например, если данная акция котируется по 104, инвестору требуется заплатить только эту сумму, несмотря на то что компания-эмитент готова через несколько недель выплатить по 1 дол. дивиденда на каждую акцию. Если же облигация котируется по курсу 104, это означает, что инвестор должен заплатить за нее не только 1040 дол но и 4, 10 или 15 дол. накопленного процентного дохода1.

Для того чтобы привести цены двух ценных бумаг к одной базе, необходимо из котировки акции вычесть накопленный дивиденд подобно тому, как котировка облигаций не включает в себя накопленный процент. Накопленные дивиденды калькулируются исходя из 365-дневного года с точностью до У8 пункта. Все расчеты в значительной мере облегчаются наличием таблиц приведения.

Рассмотрим пример. Данная акция приносит 6 дол. дивиденда за год. После выплаты последнего дивиденда прошло два месяца. Текущий рыночный курс акции равен 1043/g. Если норма дивиденда составляет 1,5 дол. в квартал или 0,50 дол. в месяц, очевидно, что за два месяца накопился дивидендный доход в размере 1 дол. Таким образом, приведенная цена акций будет равна 103 /,.

1 Некоторые облигации также котируются на условиях окончательной цены , т.е. без накопленного процента . Обычно это доходные облигации, облигации урегулирования, облигации, по которым просрочены погашение или выплата очередного процента и облигации с нулевым купоном

Приведем еще один пример. Годовой дивиденд по акции равен 2,40 дол.; текущий курс акции - 40J/g. 20 дней назад акция начала продаваться на условиях исключая дивиденд . Требуется найти приведенную цену акции. Норма дивиденда за месяц равна 0,20 дол. Прошло две трети месяца, следовательно, накопленный за это время дивиденд достиг 0,13 дол., что ближе всего к У8 пункта котировки. Таким образом, приведенная цена акции составит 40У8 минус /8, т.е. 40.

Конверсионный эквивалент

Под конверсионным эквивалентом понимают приведенную цену, по которой должны продаваться акции для того, чтобы они были абсолютно эквивалентны облигаций. Если отвлечься от налогов и комиссии, полученные при конверсии акции должны стоить ровно столько, сколько стоит конвертируемая в них облигация, т.е. инвестор при конверсии остается при своих (не имеет ни прибыли, ни убытка). В связи с этим особенно отметим, что конверсионный эквивалент базируется на приведенной цене акций, а не на их фактическом рыночном курсе. Форма для расчета эквивалента проста:

Рыночная цена облигации

Конверсионный эквивалент =--

Число полученных акций

Приведем несколько примеров. Облигация продается по курсу Ю4/2 и может быть конвертирована по конверсионной цене 100. При конверсии такая облигация приносит 10 обыкновенных акций, поэтому конверсионный эквивалент находится путем деления текущей рыночной стоимости облигации 1045 дол., на 10; в результате получается Ю4у2. Накопленный процент можно не учитывать, поскольку держатели облигаций, пожелавшие их конвертировать, утратили право на процент. Таким образом, при возможности добровольной конверсии облигаций их держателям следует конвертировать их в акции немедленно после получения очередного процентного платежа.

Во втором примере облигация продаетея по курсу 104 и подлежит конверсии по конверсионной цене 25 дол. Акции продаются по курсу 28У2, а накопленный дивиденд по ним равен 1/2 пункта цены. Инвестор покупает облигацию и. конвертирует ее. Если отвлечься от налогов и комиссии, какова будет его валовая прибыль?

Ответ: 80 дол. Ниже мы приводим решение задачи.

25 дол.: 1000 дол.

40 полученных акций

40 : 1040 дол.

26 дол. - конверсионный эквивалент

Рыночная цена акций 28,50 дол.

Минус накопленный дивиденд 0,50 дол.

Приведенная цена акций 28,00 дол.

Минус конверсионный эквивалент 26.00 дол.

Прибыль в расчете на одну акцию 2,00 дол.

Умножаем на 40 акций х 40

Валовая прибыль 80,00 дол.

Другими словами, акции стоят инвестору 26 дол. за штуку, или конверсионный эквивалент. В то же время эти акции, за вычетом накопленного дивиденда, можно продать по 28 дол. за штуку. Поскольку инвестор в процессе конверсии получает 40 акций за одну облигацию, его валовая прибыль составит 80 дол. Если бы приведенная цена акций равнялась всего 26 дол., операция не принесла бы инвестору ни прибыли ни убытка (при условии, что налоги и комиссионные во внимание не принимаются). В действительности, если бы курс акций поднялся выше. 26 дол., цена облигаций также бы выросла. Получить прибыль в результате конверсии удается крайне редко.

Оценка стоимости

Конвертируемые облигации продаются дороже, чем абсолютно идентичные им, за исключением свойства конвертируемости, неконвертируемые облигации, так как их стоимость обусловливается двумя факторами, а не одним. Подобно всем прочим облигациям, конвертируемые облигации приносят своим владельцам процент на вложенный капитал, однако покупатели облигаций рискуют меньше, чем покупатели обыкновенных акций того же эмитента. Кроме того, эти облигации дают своим держателям право на приобретение обыкновенных акций и, следовательно, обладают ценностью опциона. Первый компонент стоимости облигации называется облигационной , инвестиционной или теоретической стоимостью. Второй компонент называют конверсионной стоимостью, и именно ее наличием объясняется более высокая цена конвертируемых облигаций.

Если курс акций поднимается выше конверсионной цены, курс облигаций также растет. Напротив, когда курс акций падает, курс облигаций в сравнении с курсом акций снижается в гораздо меньшей степени, чем можно было ожидать, так как он поддерживается процентными платежами. На практике облигация может полностью утратить свою конверсионную стоимость, если инвесторы потеряют всякую надежду на выгодную конверсию, однако она все еще будет продаваться по цене, равной ценам на неконвертируемые облигации аналогичного инвестиционного качества. Рассчитывая облигационную стоимость, покупатель конвертируемых облигаций всегда может оценить риск, который он принимает, уплачивая премию за конверсионную стоимость.

Предположим, например, что инвестор купил уже упомянутые нами конвертируемые облигации компании USX в 1981 г., когда до их погашения оставалось еще 20 лет. Предположим далее, что процентные ставки по не-