считаются обязательством, тогда как никакой юридически закрепленной обязанности компаний платить дивиденды не существует. Тем не менее невыплата дивидендов по привилегированным акциям может существенно осложнить компании размещение новых выпусков в будущем.

Большинство покупателей конвертируемых привилегированных акций - это некорпоративные инвесторы, которые не имеют возможности исключать из облагаемого налогом дохода суммы дивидендов, поэтому доходность конвертируемых привилегированных акций и облигаций не отражает премий, обычно изначально закладываемых в цены привилегированных выпусков. Таким образом, при принятии решений о типе выпускаемых ценных бумаг гораздо большее значение, чем обычно, имеют соображения налогового характера. Если эмитент не платит налогов, он может отдать предпочтение выпуску привилегированных акций; если же он их платит, более выгодным для него является выпуск облигаций. Возможен вариант, когда эмитент не платит налогов сейчас, но предполагает, что начнет их платить в ближайшем будущем. В этом случае он может выпустить весьма любопытный тип ценных бумаг, называемый конвертируемыми обмениваемыми привилегированными акциями . Они представляют собой конвертируемые привилегированные акции, которые, по желанию эмитента, могут быть обменены на конвертируемые облигации. **

Поскольку облигации имеют дату погашения, известны случаи выпуска облигаций без права их досрочного погашения. Привилегированные акции фиксированной даты погашения не имеют, поэтому обычно компаниям, рассчитывающим ликвидировать выпуск в обозримом будущем, приходится закреплять за собой право на отзыв ценных бумаг. Среди условий выпусков конвертируемых привилегированных акций часто встречается положение, обязывающие компанию выкупить их за счет средств из специально образуемого фонда погашения.

Как и в случае с конвертируемыми облигациями, стоимость конвертируемых привилегированных акций складывается из двух элементов: инвестиционной стоимости и конверсионной стоимости. Первая представляет собой всего лишь цену, за которую можно было бы продать акцию, если бы она не обладала свойством конвертируемости. Эта цена определяется ценами других привилегированных акций, которые отличаются от данных только отсутствием свойства конвертируемости. Большинство выпусков конвертируемых привилегированных акций размещается путем публичного предложения, а не частным образом. Эти ценные бумаги чаще выпускаются промышленными корпорациями, а не компаниями коммунального сектора или железнодорожными компаниями. Конверсионное соотношение обычно фиксируется, а период, в течение которого можно воспользоваться правом на конверсию, напротив, не устанавливается. В некоторых случаях конверсионное соотношение меняется с течением времени. Иногда эмитент запрещает проведение конверсии сразу же после выпуска привилегированных акций и разрешает ее лишь по прошествии некоторого времени. Покупателю конвертируемых привилегированных акций всегда следует тщательно ознакомиться с условиями выпуска, относящимися к конверсии. Практически всегда привилегированные акции конвертируются в обыкновенные, а конверсионная цена остается неизменной.

Подобно конвертируемым облигациям, конвертируемые привилегированные акции пользуются особой популярностью у инвесторов в периоды существования рынков быков или накануне их формирования. Эти акции растут в цене одновременно с ростом курса обыкновенных акций, на которые они обмениваются, и обычно продаются с премией. Премии за привилегированные акции, как правило, меньше, чем за конвертируемые облигации. Даже при том, что выпуски привилегированных акций часто называют квазидолгом , они, Тем не менее по фундаментальным своим характеристикам являются именно акциями и, следовательно, инвестиции в них более рискованны, чем в облигации той же компании.

Примеры конвертируемых ценных бумаг

Описывая конвертируемые ценные бумаги, мы старались не перегружать читателя повторением примеров ценных бумаг этого типа. Перечисленные ниже восемь выпусков, по нашему мнению, являются типичными и, следовательно, позволяют судить обо всех основных свойствах и характеристиках конвертируемых облигаций и привилегированных акций.

1. Облигации компании Mattel, Inc. , 8% годовых, с погашением в 2001 г., конвертируемые в 33,24 обыкновенной акции каждая по конверсионной цене 30,08 дол.

2. Облигации компании Хегох , 6% годовых, с погашением в 1995 г., субординированные, конвертируемые в обыкновенные акции по конверсионной цене 92 дол.

3. Облигации компании BRE Properties , 9,5% годовых, с погашением в 2008 г., досрочно погашаемые при курсе 103,8, конвертируемые в 32,26 обыкновенной акции каждая.

4. Облигации компании Quanex Согр. , 9,125% годовых, с погашением в 2008 г., субординированные, конвертируемые в 59,17 обыкновенной акции каждая.

5. Облигации компании Champion Intb, 6,5% годовых, с погашением в 2011 г., субординированные, конвертируемые в 28,8 обыкновенной акции каждая.

6. Кумулятивные привилегированные акции компании Advanced Micro Devices , годовой дивиденд 30 дол., конвертируемые в 19,873 обыкновенной акции каждая.

7. Кумулятивные привилегированные акции компании National Semiconductor*, с годовым дивидендом 40 дол., конвертируемые в 33 обыкновенных акции каждая, обмениваемые по требованию компании на конвертируемые облигации с 8% годовых и сроком погашения в 2010 г.

8. Кумулятивные, голосующие привилегированные акции компании Tesoro Petroleum*, с годовым дивидендом 2,16 дол., конвертируемые в 1,724 обыкновенной акции каждая, досрочно выкупаемые при курсе обыкновенных акций 25 дол. и выше.

ВАРРАНТЫ

Варрант (warrant) представляет собой ценную бумагу, которая дает своему владельцу право на покупку определенного числа других ценных бумаг, обычно обыкновенных акций, в течение установленного периода времени и по установленной цене. Фактически варранты являются опционами колл . Некоторые варранты выпускаются отдельно, в порядке компенсации гарантов размещения выпуска или в процессе реорганизации или поглощения компании, однако чаще всего они появляются совместно с привилегированными акциями, и особенно с облигациями. Предлагаемые в едином пакете с другими ценными бумагами, варранты играют роль подсластителя или под-талкивателя .

Характеристики

Варранты сходны с опционами колл на обыкновенные акции, так как дают своим владельцам право на приобретение, по своему усмотрению, обыкновенных акций в течение установленного периода времени и по установленной цене. Вместе с тем опционы колл , за исключением ценных бумаг на долгосрочное изменение стоимости лежащих в их основе акций (LEAPS), обычно действительны только §* течение нескольких месяцев и отличаются от варрантов по механизму выпуска. Опционы колл продаются человеком, который может владеть или не владеть соответствующими обыкновенными акциями, и продаются на опционных биржах или изредка через дилеров. Варранты выпускает компания-эмитент лежащих в их основе акций. Таким образом, варранты обеспечивают приток капитала в компанию и разжижают уже находящийся в обращении акционерный капитал, чего опционы никогда не делают. Многие варранты по прошествии определенного времени разрешается отделять от той ценной бумаги, вместе с которой они были выпущены, и продавать отдельно. Иногда варранты являются неотъемлемой частью другой ценной бумаги и могут отделяться только в случае ее конверсии или погашения, например облигаций, к которым они прилагаются.

Как и в случае с конвертируемыми облигациями, в момент размещения варрантов цена их исполнения обычно превышает текущий рыночный курс акций, в которые их можно превратить, приблизительно на 15%. Однако в отличие от держателей облигаций владелец варранта при его исполнении должен заплатить за обыкновенные акции некоторую сумму. При конверсии облигаций обычно не требуется никаких платежей наличными, за исключением тех случаев, когда условиями выпуска облигаций предусмотрена доплата наличными за округление числа причитающихся акций до целого.

Когда происходит сплит акций, которые может приобрести держатель варранта, или же этими акциями выплачивается дивиденд, защита от растворения собственности достигается путем уменьшения цены исполнения варранга пропорционально сплиту или дивиденду. В результате появляется возможность приобрести дополнительное число акций, достаточное для компенсации изменения в капитализации (рыночной стоимости компании).

Цены исполнения варрантов могут быть постоянны, но могут и меняться, обычно периодически повышаясь. Чаще всего выпускаются варранты на срок ot 10 до 20 лет, однако срок обращения некоторых из них не ограничен.