Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 [ 192 ] 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213

2 Value Line Convertibles, October 21, 1991. Vol. 2, No. 39, Part II (New York: Value Line Publishing, Inc.).

СТОИМОСТЬ ВАРРАНТОВ

Стоимость варрантов складывается из двух элементов. Во-первых, варрант обладает инвестиционной стоимостью, которая изменяется в соответствии со стоимостью акций, лежащих в его основе. Например, если варрант дает право на покупку 10 акций по цене 30 дол. за штуку, а рыночный курс этих акций в данный момент равен 35 дол., внутренняя стоимость варранта составляет 50 дол. (10 х 5 дол.), и его можно в любой момент продать за 50 дол. или более, поскольку арбитражеры всегда готовы воспользоваться любой возможностью.

Второй компонент стоимости определяется временем, которое остается до истечения срока действия варранта. Обычно чем продолжительней это время, тем выше стоимость варранта. Если рыночный курс акций ниже цены исполнения варранта, а срок его действия истекает через один день, такой варрант считается не имеющим стоимости. Однако если курс акций ниже цены исполнения варранта, но до окончания срока его действия остается еще много времени, срочная стоимость варранта воплощается в его рыночную стоимость и может быть весьма значительной. При этом точная рыночная цена варранта будет зависеть от нескольких факторов, в частности продолжительности времени до окончания срока действия варранта, величины разрыва между текущей рыночной ценой акций и ценой исполнения варранта, преобладающего среди инвесторов мнения относительно перспектив самих акций и дивидендов по ним и общей ситуации на рынке. Естественно, что варрант дороже стоит во время рынка быков и Дешевле - на рынке медведей .

Примеры варрантов

Многие брокеры всегда готовы предоставить инвесторам длинный список варрантов2, мы же ограничимся списком из четырех наиболее типичных варрантов, по которым можно судить обо всех обращающихся на бирже или внебиржевом рынке ценных бумагах этого типа. Инвесторам, покупающим варранты, мы настоятельно рекомендуем всегда тщательно изучать условия их конверсии и продажи.

1. Варранты компании Biogen Inc. с ценой исполнения 20 дол. за акцию, действительны в июне 1994 г.

2. Варранты компании Credit Depot*, дающие право на покупку одной обыкновенной акции по цене 5,50 дол. до 17 апреля 1996 г. Варранты могут быть погашены по требованию компании-эмитента с уведомлением За 30 дней до даты погашения.

3. Варранты компании Hasbro ; 4 варранта дают право на покупку одной обыкновенной акции по цене 28,38 дол.; компания имеет право не обменивать варранты на акции, а выкупить их за наличные деньги; варранты действительны до 12 июля 1994 г.



4. Варранты компании Simtek ; дают право на покупку акций по цене 7,20 дол. за штуку до 5 марта 1996 г.; могут быть выкуплены компанией за 0,10 дол. в расчете на каждую акцию после 5 июня 1992 г., если курс обыкновенных акций окажется выше 9 дол. и продержится на этом уровне дольше 20 дней.

ВЫПУСК ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

ДЛЯ РАЗМЕЩЕНИЯ СРЕДИ УЖЕ СУЩЕСТВУЮЩИХ АКЦИОНЕРОВ

Многие инвесторы время от времени получают право подписаться на акции или облигации компании, акционерами которой они являются. Подобные права могут быть реализованы по желанию акционера, и этим они несколько напоминают опционы колл и варранты. Подобно последним, эти права эмитируются компанией, однако могут быть реализованы в течение непродолжительного периода времени и при определенных условиях. Суть их заключается в том, что инвестор может купить фиксированное число акций или облигаций на фиксированную сумму по номиналу по заранее установленной цене и в течение определенного периода времени. Опытные инвесторы хорошо осознают рыночную и экономическую стоимость этих прав и знают, как их можно использовать. *

Права на покупку дополнительных акций предоставляются акционерам, внесенным в регистрационный список до определенной даты, установленной советом директоров компании. Эти права выпускаются в форме подписных варрантов на акции или облигации. Акционеры могут воспользоваться своим правом, вернув в компанию подписные варранты с приложенными к ним чеками на установленную сумму в оплату новых ценных бумаг. Если сами акционеры не намерены воспользоваться своими правами, они всегда могут продать их на рынке. Объем торговли правами обычно резко возрастает незадолго до окончания периода, когда ими можно воспользоваться.

ЛЬГОТНАЯ ПОДПИСКА

Права на приобретение дополнительных акций или облигаций предоставляются в ходе так называемой льготной подписки (privileged subscription).Ц,анная процедура означает, что акционеры компании пользуются преимуществом при подписке на новые акции, предлагаемые по цене ниже текущего рыночного курса. Такую привилегию принято рассматривать как существенную льготу для акционеров, однако ее реальная ценность может быть гораздо меньше, чем многие полагают.

Правовые аспекты льготной подписки

Законы, регулирующие льготную подписку, с течением времени претерпели значительные изменения. Согласно канонам общего права, владельцы предприятий имеют право на всю распределяемую стоимость корпорации. Это право предполагает и выпуск новых акций со всеми вытекающими из них для акционеров правами на доходы корпорации, активы, дивиденды и голо-



са. Все перечисленные права широко поддерживаются законами и регулирующими положениями штатов, которые требуют, поощряют или по крайней мере разрешают преимущественные права существующих акционеров на вновь Выпускаемые акции. Учитывая столь благосклонное отношение общего закона и законодательства отдельных штатов, регулирующего деятельность корпораций, многие компании закрепили в своих уставах преимущественное право своих акционеров.

Однако принцип преимущественного права распространяется не на все эмитируемые корпорациями ценные бумаги. Хотя при размещении всех новых выпусков обыкновенных акций и большинства выпусков привилегированных акций свои акционеры пользуются преимуществом, данный принцип не действует в отношении выпусков долговых ценных бумаг, за исключением конвертируемых в обыкновенные акции. Кроме того, преимущественное право обычно существует только при обычных размещениях новых выпусков среди инвесторов и не распространяется на выпуски, предназначенные для размещения среди служащих компании в рамках программы наделения сотрудников акциями или направленные на финансирование поглощения других компаний, а также не касается продажи хранившихся в финансовом отделе компании акций, которые ранее были выкуплены или иным путем изъяты у акционеров.

Со временем наметилась некоторая тенденция к отходу от принципа преимущественного права и использования льготной подписки; регулирующие органы некоторых штатов перестали настаивать на таком типе финансирования корпораций, а сами корпорации охладели к нему настолько, что некоторые из них предприняли попытки изменить устав, исключив из него преимущественное право своих акционеров на покупку новых выпусков.

С течением времени отношение закона к преимущественному праву менялось. В результате в настоящее время регулийующие его положения законодательств разных штатов заметно различаются между собой. В некоторых штатах, например в Калифорнии, Индиане и Пенсильвании, законодательство признает за акционерами преимущественное право только в том случае, когда оно специально закреплено учредителями корпорации в ее уставе, или чартере. В других штатах учредители в соответствии с законом располагают возможностью по собственному усмотрению включать или не включать это право акционеров в устав. Законы штатов Делавэр, Калифорния, Индиана, Нью-Джерси, Огайо и Пенсильвания разрешают внесение исправлений в устав и изъятие из него преимущественного права исключительно на основе решения, принятого большинством акционеров.

Хотя многие корпорации постарались внести поправки в свои уставы и дать возможность директорам выпускать акции, на которые не распространяется преимущественное право своих акционеров, сами акционеры далеко не всегда готовы воспользоваться таким правом. Даже корпорации, которые раньше размещали выпуски новых акций по льготной подписке, хотя устав И we требовал этого, постепенно отказались от этой практики и больше не выпускают прав.

Комиссия по ценным бумагам и биржам также признала изменение концепции относительно преимущественных прав. Прежде SEC в своей интер-



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 [ 192 ] 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213