Во избежание ошибок и случайной утраты акционерами подписных варрантов их обычно оформляют как стоимостные инструменты, даже несмотря на то, что сейчас большинство варрантов по форме приспособлены к обработке в системах автоматизированного бухгалтерского учета. На каждом варранте проставлено число прав, которые он представляет. На бланке варранта специально оставляются пропуски, в которых его получатель делает отметку о Подписке на новые акции или передаточную надпись при продаже своих прав. Чтобы исполнить варрант, необходимо вернуть его компании или ее агенту по подписке, приложив к нему чек на требуемую для оплаты новых акций сумму. Если владелец варранта пожелает продать его, он легко может сделать это через любого брокера. Часто компания в качестве своего агента назначает банк или трастовую компанию, и все владельцы варрантов ведут дела через него. Подписка производится для подписчиков бесплатно. Некоторые агенты, помимо прочего, организуют продажу прав, не взимая комиссионные.

Кроме варранта акционер получает от компании подробные указания. В некоторых случаях эти указания отпечатаны на оборотной стороне самого варранта. В них содержится информация о числе акций, которые может купить акционер, о подписной цене, о сроках окончания подписки, о порядке покупки новых акций и продажи прав. Если варрант не представляет точного числа прав, необходимого для покупки целого числа акций, можно купить дополнительные права или, наоборот, продать лишние права. Например, если компания требует наличия 20 прав (т.е. владения 20 акциями) для покупки одной но- вой акции, а акционер имеет 25 прав, он может либо продать свои пять прав, либо купить еще 15 прав и приобрести одну дополнительную акцию.

После получения варрантов перед акционерами всегда встает вопрос: что с ними делать? Компания предоставляет акционеру две возможности: либо переуступить варрант (продать), либо подиисаться на новые акции. Однако акционер может выбрать именно продажу своих прав, обосновав свое решение одним или несколькими из множества различных аргументов, среди которых и размер средств, которые он в данный момент может инвестировать, и его оценка достоинств акций с точки зрения инвестиций или спекуляций, и размер его текущего участия в капитале компании, и результаты сопоставления выгоды от покупки новых акций и продажи прав, и его взгляд на перспективы рынка. Возможен целый ряд альтернативных решений, которые мы кратко обрисуем.

Значение права

Под правом (right) понимают привилегию, возникающую в результате владения одной старой акцией. Каждая находящаяся в обращении акция компании дает своему владельцу одно право; таким образом, число принадлежащих акционеру акций и число его прав идентичны. Держатели 10 акций получают 10 прав, а те, кому принадлежит 200 акций, получат, соответственно, 200 прав. Приравнивание числа прав к числу принадлежащих акционерам акций носит название Нью-Йоркский план и в настоящее время является общепринятым при проведении льготных подписок.

Права, необходимые для покупки иовых акций

В ходе определения условий льготной подписки директора компании всегда четко устанавливают число прав, необходимых для покупки одной новой акции. Например одну акцию можно купить, имея 3, 5, 10 или 20 прав. Таким образом, если акционеру принадлежит 50 акций компании, а для покупки одной новой акции требуется 10 прав, он может подписаться на пять новых акций.

Для определения числа прав, необходимых для подписки на одну новую акцию, компании пользуются простым методом. Предположим, что компания уже выпустила в обращение 1 млн акций и собирается выпустить еще 50 000 акций. Следовательно, все уже существующие акционеры компании в общей сложности имеют 1 млн прав. Если директора компании твердо намерены ограничиться выпуском 50 000 новых акций, то соотношение между правами и новыми акциями составит 20 прав за одну новую акцию.

Торговля правами

На фондовых биржах торговля правами обычно начинается сразу же после регистрации нового выпуска в соответствии с требованиями Закона 1933 г. О начале торговли объявляет отдел котировок акций биржц. До начала торговли отдел обязан убедиться в том, что все детали нового выпуска получили одобрение директоров и акционеров компании (если это было необходимо); что все они в надлежащем порядке зарегистрированы SEC; и что они одобрены другим государственным учреждением, наделенным функциями регулирования. Для выпуска новых акций необходимо также получить одобрение отдела котировок и совета управляющих биржи.

До рассылки подписных варрантов акционерам торговля правами ведется на условиях когда они будут выпущены (when-issued). После завершения рассылки их купля-продажа осуществляется обычным путем (regular way). Продолжительность периода торговли правами на условиях когда они будут выпущены варьируется; этот период может длиться от одного дня до пяти недель. Определяющим фактором здесь оказывается быстрота выпуска и почтовой рассылки варрантов акционерам. В большинстве случаев, когда речь идет о сравнительно небольших новых выпусках, период торговли на условиях когда они будут выпущены составляет от одного до нескольких дней.

Акции из прежних выпусков обычно начинают продаваться на условиях исключая право на покупку новых акций, предназначенных для уже существующих акционеров ( без прав - ex-rights) в первый рабочий день после дня начала торговли правами и в любом случае не ранее, чем за четыре рабочих дня до даты прекращения регистрации новых акционеров с правами . До тогокак начнут действовать условия без прав , про акции говорят, что они продаются включая! права (cum rights) или с правами на (rights-on).

С момента начала торговли правами и до завершения льготной подписки права свободно покупаются и продаются отдельно от самих акций. В то же время сделки с акциями совершаются на условиях без прав , и все продавцы и покупатели понимают, что никаких прав на льготную подписку на

новый выпуск эти акции уже не дают. Торговля правами продолжается до полудня того дня, когда истекает срок льготной подписки.

Весь процесс выпуска прав обычно занимает от семи до восьми недель и состоит из следующих этапов. За три-четыре недели до начала выпуска формируется гарантирующий новый выпуск синдикат. В это же время в SEC и в офисы компании в других штатах, на территории которых предполагается продавать ценные бумаги, направляются регистрационные документы. Все недостатки в регистрационных документах должны быть исправлены по возможности менее чем за месяц. За один день до начала выпуска фиксируется подписная цена и согласуются последние детали с гарантийным синдикатом. Начиная с даты выпуска права рассылаются акционерам, и торговля ими продолжается в течение приблизительно трех недель, после чего права утрачивают силу. Дата закрытия обычно отстоит от даты прекращения торговли правами на одну неделю; к этому дню все сделки должны быть завершены поставкой сертификатов и платежами за них.

Права направляются по почте всем акционерам, которые на установленную директорами дату числились в списке акционеров корпорации. Для того чтобы акционер имел преимущественное право на новый выпуск, акции должны быть куплены до даты прекращения внесения в список новых акционеров с правами , а расчет по сделке покупки должен состояться до этого дня или непосредственно в этот день. Обычно это означает, что акции надо купить по крайней мере за пять рабочих дней до этой даты. Акции, купленные за четыре дня до даты прекращения регистрации новых акционеров с правами , уже не дадут возможности получить права, так как расчет за них производится на один день позже установленной даты. Такая сделка совершается уже на условиях исключая права .

Торговля правами на условиях когда они будут выпущены ведется до фактического завершения почтовой рассы#ки подписных варрантов. Расчет по заключенным в этот период сделкам производится поставкой свидетельств прав и, следовательно, дата платежа за них устанавливается (при условии, что данные акции включены в котировочный лист биржи) Отделом котировок акций биржи на основании особых правил.

Стоимость прав

Многие спекулянты и участники рынка прав часто определяют теоретическую стоимость прав по некоторым формулам. В данном случае слово теоретическая вовсе не означает нечто нереальное. Права обычно продаются и покупаются по ценам, почти в точности совпадающим с их расчетной теоретической стоимостью. Ни у одного инвестора нет причин к тому, чтобы платить за права больше, чем они действительно,стоят, поскольку они всего лишь позволяют купить акции дешевле, чем пришлось бы заплатить за них На открытом рынке, не пользуясь правами. Если бы права продавались слишком дешево по отношению к самим акциям, этой возможностью немедленно воспользовались бы арбитражеры, в результате чего стоимость акций и прав быстро пришла бы в равновесие. Наиболее часто теоретическая стоимость калькулируется по двум формулам: (1) для расчета до того момента,