Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 [ 2 ] 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213

1 NASDAQ Fact Book - 1991, p. 13. - -

2 Итоговые данные приведены в NYSE Fact Book - Magazine (August, 1991), p. 15.

1991, pp. 64-66;атакжеFlugisteredRepresentative

Традиционно внебиржевой рынок являлся дилерским рынком (или рынком принципалов). Дилеры, торгующие акциями на внебиржевом рынке, покупают и продают акции исходя из наличных запасов, повитая или понижая котировки, как это делал бы любой коммерсант. Говорят, что дилеры делают рынок путем постоянного котирования цены, по которой они хотят купить ценные бумаги (предложение цены покупателя), и более высокой цены, по которой они хотят продать (запрос или предложение цены продавца). При совершении сделок с облигациями, в особенности муниципальными, на внебиржевом рынке двусторонние рынки подобного рода являются менее обычными. Дилеры предлагают имеющиеся у них ценные бумаги, но не столь активно они предлагают цену при покупке товара продавца. В результате того, что эти рынки могут стать неликвидными, дилеры остерегаются покупать ценные бумаги, которые они могут быстро не продать при понижении цен.

В течение многих лет внебиржевой рынок акций являлся неформальной телефонной сетью конкурирующих дилеров. Поиск лучшей цены был зачастую утомительным и не всегда целесообразным. Однако в 1970 г. Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers - NASD) - саморегулируемый орган внебиржевого рынка - ввела систему автоматизированных котировок - NASDAQ. Дилеры получили связь через компьютерные терминалы и экраны видеодисплеев. Возможность наблюдать за котировкой, предоставленная новой системой, сократила разрыв между объемами торговли на бирже и внебиржевом рынке. Согласно приведенной статистике, оборот NASDAQ значительно превосходит совокупный оборот Атех и региональных бирж. На самом деле, оборот торговли в долларовом выражении NASDAQ в 1990 г. был превышен только четырьмя крупнейшими фондовыми биржами мира: Нью-Йоркской, Токийской, Лондонской и Франкфуртской. Кроме того, значительный объем сделок с зарегистрированными на бирже акциями происходит на внебиржевом рынке. Объем сделок на этом третьем рынке в 1990 г. составил 2,589 млрд акций по сравнению с 1,1 млрд акций в 1985 г. Более полно внебиржевой рынок акций рассматривается в главе 9.

ВЛАДЕЛЬЦЫ АКЦИЙ

В середине 1990 г. исследование вопроса владения акциями провела NYSE и опубликовала в 1991 г.2 В соответствии с этим исследованием примерно 51 млн американцев владели акциями публичных акционерных компаний или акционерных инвестиционных фондов открытого типа - каждый четвертый взрослый американец, каждый пятый, включая несовершеннолетних. Если считать косвенных владельцев акций, например участников пенсионных фондов, их число будет значительно больше. Это исследование не анализировало эту позицию, однако исследование 1980 г., учитывавшее участников пенсионных фондов, дало цифру 133 млн подобных косвенных владельцев. NYSE не учитывала лиц обеих категорий, поэтому люди, которые имели как акции,



гак и страховой полис, вероятно, составлявшие подавляющее большинство, были включены только в категорию прямых владельцев.

Исследование показало, что мужчин - владельцев акций было около 30,2 млн человек по сравнению с примерно 17,75 млн женщин - владельцев акций. Это может показаться удивительным, если учитывать то обстоятельство, что в пяти предыдущих исследованиях вплоть до 1970 г. отмечалось примерно равное распределение собственности между мужчинами и женщинами. Исследователи считают, что более сложная техника подсчета привела к тому, что новые данные стали более точными по сравнению с прежними.

Средний доход домашних хозяйств владельцев акций составлял 43 800 дол., а средний портфель акций - 11 400 дол. Это говорит о том, что средний владелец акций не является финансовым гигантом, хотя его положение и лучше, чем у среднего американца. Средний возраст владельцев акций продолжает снижаться, а показатель 1990 г. - 43 года - является самым низким за все годы проведения исследований.

Примерно 70% инвесторов владели акциями эмиссий, зарегистрованных на NYSE, и только 26% - акциями выпущенными на внебиржевом рынке. Инвесторы менее склонны, чем раньше, пользоваться услугами биржевых брокеров, только 33,6% используют этого посредника. Многие стали владельцами акций через программы покупки акций для занятых в фирме. Другие, в особенности те, кто главным образом покупал акции взаимных фондов, осуществляли большинство своих покупок через банки, страховых агентов и сами фонды. Одна из причин тенденции покупки, минуя брокера, - более высокий образовательный уровень типичного владельца акций. Почти 22,5 млн владельцев акций не менее четырех лет обучались в колледже. Это более чем в два раза превышает показатель исследования 1975 г. Конечно, диплом об окончании колледжа не делает владельца акций более проницательным, это, вероятно, указывает на тенденцию, согласно которой инвесторы все менее полагаются на совет обычного биржевого брокера. Успех несложных и популярно написанных финансовых публикаций типа журнала Мопеу является другой причиной того, что современные инвесторы более склонны идти самостоятельным путем, чем это делали их родители. Расширение механизма взаимных инвестиционных фондов, акции которых продаются без брокерской комиссии, также намного облегчило новым владельцам акций возможность совершать сделки без посредников.

Институциональное владение акциями продолжает увеличиваться. Согласно исследованию 1975 г. такой вид собственности составлял 230,5 млрд дол., или 33,6% рыночной стоимости NYSE. Несмотря на то что в исследовании 1990 г. этот вопрос не рассматривался, цифры, приведенные компанией Salomon Brothers*3, показывают, что на институциональных владельцев в настоящее время приходится около 40% акций:

Сберегательные учреждения 5,3 (в млрд дол.)

Компании по страхованию жизни 80,5

3 Henry Kaufman and Jeffrey Hanina, Prospects for the Financial Markets in 1986 (New York: Salomon Brothers, Inc., 1985), p. 52.



1436,1 2378,2

53,8 362,4 136,8

62,5 108,9

16,5 115,4

Итого

Данные за 1991 г. могут несколько отличаться. Например, стоимость активов может значительно увеличиться лишь за счет новых пенсионных взносов и т.п. Хорошо известные проблемы страховых и сберегательных (ссудо-сберегательных) ассоциаций в определенной степени также вызвали излишнее доверие к облигациям низкого качества, которые в. ряде случаев вытеснили инвестиции в обыкновенные акции. Тем не менее, судя по всему, тенденция к усилению институционального владения продолжается.

ПРИЧИНЫ ВЛАДЕНИЯ АКЦИЯМИ

В 1954 и 1959 гг. NYSE провела исследования с целью изучения вопроса о том, что люди думают о владении акциями. Несмотря на изменение условий, вероятно, многие из тех, кто покупает и держит обыкновенные акции, по-прежнему руководствуются теми же самыми причинами, которые были приведены свыше 30 лет тому назад: долгосрочный прирост капитала, дивиденды и хорошая защита от инфляции.

Основная причина, связанная с защитой от инфляции, иногда не проявляется в краткосрочном плане. Например, в период с середины 70-х до начала 80-х годов американская экономика страдала как от высокой инфляции, так и от либо неизменности, либо падения курса акций. Однако в течение длительного периода равновесие было все-таки восстановлено, и терпеливые владельцы, которые благополучно перенесли этот период, не обманулись в своих ожиданиях и с лихвой возместили свои потери на рынке, на котором наблюдалась тенденция к резкому повышению курсов в 80-х годах. Ситуация совсем не уникальная. Исчерпывающие исследования, проведенные сначала в Чикагском университете, а затем в других местах, показали, что владение обыкновенными акциями является не только одним из наиболее эффективных долгосрочных способов защиты от инфляции, но и единственным способом, обладающим такими характерными чертами, которые сделали его доступным широкому спектру инвесторов.

Норма прибыли на равновзвешенный портфель всех акций, зарегистрированных на NYSE, которым владели с конца 1925 г. до конца 1976 г., составила 9,0% в среднем в год. Норма прибыли на долгосрочные государственные

Компании с ответственностью, ограниченной имуществом

Частные нестраховые пенсионные фонды

Государственные и местные пенсионные фонды

Благотворительные фонды

Облагаемые налогом инвестиционные фонды

Брокеры и дилеры по ценным бумагам

Иностранные владельцы

Домашние хозяйства-владельцы



1 [ 2 ] 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213