тыре фирмы, однако среди частных инвесторов в последнее время стали пользоваться популярностью некоторые другие агентства по присвоению рейтинга ценным бумагам, и особенно акциям. Хорошим примером таких новых фирм является Value Line Investment Survey*.

С самого начала инвесторы восприняли рейтинги ценных бумаг с большим энтузиазмом, однако их появление вызвало крайне негативную реакцию со стороны многих корпораций и,инвестиционных банков, которые были недовольны присвоением низких рейтингов некоторым из их бумаг, что повлекло за собой снижение их цены. Вопрос рейтингов по вполне понятным причинам взволновал корпорации, особенно те, которые получили низкий рейтинг. Аналогичное противодействие в свое время встречали и рейтинги надежности коммерческих кредитов.

Использование рейтингов

Многие институциональные и частные инвесторы находят систему рейтингов полезной. Банки, особенно мелкие, учитывают рейтинг ценных бумаг при формировании своих портфелей инвестиций; крупные банки также обращаются к этим рейтингам, проверяя правильность результатов собственных исследований. Брокеры обычно изучают рейтинги в процессе принятия инвестиционных решений, а также информируют о них своих клиентов. Страховые компании, даже несмотря на то, что их собственные сотрудники занимаются инвестиционным анализом, принимают рейтинги во внимание, когда.покупают облигации. Рейтинги считаются весьма важной для управления портфелями инвестиций информацией среди трастовых компаний, трастовых фондов, инвестиционных компаний и благотворительных организаций. Хотя не слишком много частных инвесторов имеет возможность покупать справочники рейтингов из-за их очень высокой цены (это могут позволить себе лишь относительно крупные инвесторы), огромное число людей постоянно знакомится с ними в банках, библиотеках и соответствующим образом использует полученную информацию. Кроме того, сведения о рейтингах всегда можно получить в брокерских фирмах.

Рейтинги даже получили-общественное признание со стороны федеральных и местных органов по регулированию банковской деятельности, которые активно пользуются ими при оценке портфелей инвестиций банков. Несколько лет назад Валютный контролер издал распоряжение, согласно Которому банкам запрещается покупать и держать облигации с рейтингом ниже Ваа или его эквивалента; для покупки ценных бумаг с более низким рейтингом требуется получение письменного разрешения. Позднее распоряжение было отменено, однако рейтинги облигаций по-прежнему имеют большое значение в управлении банковскими портфелями инвестиций. Облигации с рейтингом Ваа и выше по системе Moodys или ВВВ и выше по системе Standard & Poors* называются облигациями инвестиционного уровня (investment grade), тогда как все облигации с более низким рейтингом обычно называют мусорными (junk bonds).

Комиссия по ценным бумагам и биржам пользуется облигационными рейтингами признанных ею агентств для оценки облигационных активов зарегистрированных брокеров и дилеров.

614--ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ И СПЕЦИАЛЬНЫЕ ФОНДОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

Информация, на основ* которой присваиваются рейтинги

Компании по присвоению рейтингов обычно пользуются уже описанными нами выше источниками информации и, в частности, такими официальными и первичными источниками, как годовые и квартальные отчеты компаний и сведения, передаваемые в Комиссию по ценным бумагам и биржам. Основной упор, однако, делается на финансовую отчетность; рейтинговые фирмы, конечно, не раскрывают своих способов получения и использования информации, предпочитая ограничиваться туманными заявлениями о том, что в своей работе они учитывают информацию, полученную из всех источников . >

Рейтинговые символы

Все рейтинговые компании пользуются почти одинаковыми символами; каждый символ обозначает приблизительно то же самое, что и инвестиционный рейтинг. Все символы представлены нами в табл. 25-1.

Таблица 25-1. Рейтинги облигаций пяти статистических агентств

В отношении облигаций группы А рейтинговые компании единодушны; под каждым субрейтингом они понимают одно и то же. Это облигации высшего инвестиционного уровня; они характеризуются максимальной надежностью как с точки зрения вложенного капитала, так и в смысле дохода. Надежность этих облигаций обеспечивается достаточно крупными активами эмитента; кроме того, маржа прибыли эмитента достаточно велика для того, чтобы обеспечить своевременную выплату процентов; изменения в экономике мало отражаются на ценных бумагах этой группы. К этой группе отно,-сят золотообрезные облигации проверенных временем компаний; доходность этих облигаций невысока. На курсе этих облигаций в большей мере отражаются изменения в процентных ставках, нежели циклические изменения в экономике.

Облигации группы В могут быть названы инвестициями деловых людей . Эти облигации привлекают внимание тех, кто уже имеет опыт покупки ценных бумаг, т.е. людей, готовых взять на себя некоторый дополнительный риск в обмен на более высокую доходность по сравнению с облигациями группы А. Для этих облигаций характерна некоторая неопределенность в отношении процентных платежей, основного долга и стабильности курса; их стоимость подвержена серьезным колебаниям в Зависимости от экономической ситуации. В связи с тем что эти облигации отличаются большей или меньшей неопределенностью, инвестору надо с большой осторожностью относиться к их покупке, тщательно выбирать выпуски и активно управлять состоящим из них портфелем.

Группы С и D требуется рассматривать вместе, поскольку в системе Moodys группа D отсутствует. В целом эти две группы объединяют откровенно спекулятивные выпуски, .облигации с очень высокой степенью неопределенности в отношении процентного дохода и основной суммы долга и полностью обесценившиеся облигации. Покупка облигацийтих двух последних групп является в лучшем случае азартной игрой; обычно эти облигации уже просрочены; возможность подняться остается только у наиболее многообещающих выпусков. Облигации групп С и D ни в коем случае нельзя рассматривать как безопасное помещение капитала.

Рейтинг облигаций

Процедура определения рейтинга облигаций выглядит более наукообразно, нежели присвоение рейтинга акциям. Обычно учитывается несколько основополагающих факторов, важнейшими из которых являются способность эмитента зарабатывать прибыль, стоимость его активов, гарантия дохода и стабильность дохода. Кроме того, известную роль играют некоторые нематериальные факторы, такие, как качество управления и перспективы компании.

Рейтинги облигаций компании Moody$

В настоящее время компания Moodys Investors Service* присваивает рейтинги более 5000 выпусков облигаций корпораций и освобожденных от нал ого-