* Lawrence Fisher and James H.Lorie, A Half Century of Returns on Stocks and Bonds (University of Chicago Graduate School of Business, 1977), p. 1.

5 Roger G.lbbotson and Rex A.Sinquefield, Stocks, Bonds, Bills and Inflation: The Past and The Future (Charloltesville, VA: Financial Analysts Research Foundation, 1982), p. 36. Фактически Ибботсон и Синкуефилд установили, что норма прибыли составила 9,1% за период 1926-1981 гг.

ценные бумаги за тот же период составила 3,4% в год. Расчет обоих показателей проводился в текущих ценах4.

Это исследование проводилось несколько раз, и в настоящее время изменения публикуются регулярно5. Полученные результаты остаются по-прежнему благоприятными для инвестирования в обыкновенные акции. В дополнительных исследованиях, например ежегодном исследовании финансовых и материальных активов, проводимом Salomon Brothers*, (см. табл. 1-2), было сопоставлено владение акциями с другими формами инвестирования. Отмечались периоды, когда золото, редкие монеты, некоторые виды недвижимости и даже билеты на бейсбол были лучшим объектом инвестирования по сравнению с акциями, но такие периоды обычно были кратковременными. Некоторые виды инвестиций, в особенности картины и китайский фарфор, были исключительно выгодными в течение длительных периодов, но они были недоступны для тех инвесторов, которые не имели огромных сумм денег и специальных знаний, необходимых для извлечения выгоды из этого. Подобные инвестиции также рискованны и склонны к спекулятивным повышениям цен, как и акции. Это проявилось в поразительных суммах, уплаченных прежде всего японскими коллекционерами предметов искусства за некоторые картины Ван-Гога и других художников в конце 80-х годов.

В 80-х годах многие стали относиться к жилой недвижимости как к спекулятивному инвестированию, так как цены только повышались, а временами более быстро по сравнению с другими периодами. Однако те, кто купил или построил дорогие дома в престижных районах, рассматривая их скорее как дорожающую вещь, чем место проживания, в настоящее время имеют более осторожную точку зрения на недвижимость в качестве объекта инвестирования.

Лишь немногие виды инвестиций приближаются к обыкновенным акциям по легкости инвестирования и ликвидности. При желании затраты могут быть произведены по умеренной цене и в небольших количествах. Для большей части ценных бумаг, по которым совершаются публичные сделки, легко доступна точная информация о текущих ценах. Несмотря на то что нельзя дать никаких ценовых гарантий, способность легко перевести инвестиции в наличные деньги показывает такую степень ликвидности, которая не встречается ни при каком другом виде инвестиций с сопоставимыми характеристиками. Владельцы предметов искусства, недвижимости или других инвестиций иногда вынуждены выжидать месяцы или даже годы реализации по приемлемой цене.

Следует тщательно взвешивать риск, связанный с инвестициями в акции, но он не должен ставить их в невыгодное положение при сравнении, например, с свободными от риска долгосрочными казначейскими обязательствами США. Нет вообще форм инвестирования без какого-либо риска. Покупатель долгосрочных казначейских обязательств США получает две гаран-

Картины

* На 1 июня 1991 г. или по последней информации согласно индексу цен на потребите пьские товары.

Источники: Нефть - Министерство энергетики США; почтовые марки США- Sicott, lnc. ; китайский фарфор и картины старых мастеров - Sothebys , бриллианты - Реестр бриллиантов; жилье - Национальная ассоциация агентов по продаже недвижимости.

тии: одну - явную, другую - подразумеваемую. Министерство финансов готово платить оговоренную норму дохода, скажем, 8,5%, и возвращение основного долга при погашении. Подразумеваемая гарантия состоит в том, что Министерство финансов не будет платить инвестору 10% и не заплатит ни одного цента сверх основной суммы долга. Иными словами, безопасность имеет свою цену. Тем самым инвесторы, желающие получить более высокую доходность, могут обнаружить, что они не могут позволить себе риск неинвестирования в обыкновенные акции. Безопасными могут быть облигации благодаря своим инвестиционным качествам, но эти инвестиции лишь сохраняют уже накопленный капитал и приносят только скромный реальный доход. В течение более длительных периодов они не обеспечивали удовлетворительной компенсации при инфляционном снижении покупательной способности доллара. Инвестор, пытающийся увеличить, а не сохранить капитал, вынужден обращаться к обыкновенным акциям, несмотря на связанные

Таблица 1-2. Финансовые и материальные активы: средние ежегодные нормы дохода*

20 лет 10 лет 5 лет 1 год

Норма Место Норма Место Норма Место Норма, Место % % % %

с ними риски. Как будет показано ниже, существуют пути снижения этих рисков, но бчз полного устранения их.

Обладание даже самыми лучшими акциями не дает никаких гарантий высокой или вообще какой-либо доходности. В течение последних лет мы стали свидетелями банкротства таких компаний, как Johns Manville Corporation* и international Harvester , которые в свое время входили в индекс Dow Jones для акций 30 крупнейших промышленных компаний. Проблемы, постигшие Техаео при попытке поглощения Getty Oil и Union Carbide* при катастрофе в индийском городе Бхопал, показывают, что инвесторы в акции должны быть бдительными и не инвестировать в компании только согласно результатам их прошлой деятельности. Тем не менее если нет гарантий от убытков, то нет и гарантий того, что инвестор не удвоит или утроит свои инвестиции при покупке обыкновенных акций сегодня. Инвесторы, которые пытаются получить прибыли выше средних, должны быть готовы принять на себя больший риск по сравнению с обычным.

ПОПУЛЯРМУЕ АКЦИИ

Для инвесторов существует огромное разнообразие национальных эмиссий акций, среди которых он может выбирать. На конец 1990 г. насчитывалось 1741 эмиссия обыкновенных акций, зарегистрированных на NYSE, 4132 эмиссии NASDAQ и 8 59 эмиссий на Атех6. Кроме того, существуют тысячи прочих местных или региональных эмиссий, которые котируются на биржевом электронном бюллетене Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам. Эмиссии, наиболее популярные среди инвесторов, обычно являются эмиссиями с наибольшей рыночной капитализацией и объектами наиболее активной торговли. Причины такой активности заключаются в следующем: (1) они хорошо известны инвесторам, поскольку производят признанные широкими кругами потребителей товары и услуги, и (2) крупная капитализация помогает институциональным инвесторам приобретать и продавать большие пакеты акций без разрушительных изменений в ценах.

Кроме того, ежегодный список акций, которые являются объектами наиболее активной купли-продажи на NYSE, всегда содержит эмиссии, которые не входили в аналогичный список предыдущего года. Подобные эмиссии могут получить развитие в результате драматических перемен в финансовом положении выпустивших их компаний, слияний или поглощений, иногда в результате разработки нового товара, который еще не обеспечил получение дохода, но имеет большой потенциал для этого.

В 1989 г. на NYSE наиболее активно акции выпускались следующими компаниями:

AT&T IBM

Техасе Gene:ral Motors*

387 071 700 336 983 600 305 679 500 304 873 400

NYSE Fact Booh - 1991, p. 29; NASDAQ Fact Book - 1991, p. 8; American Stock Exchange Fact Book - 1991, p. El.