НЬЮ-ЙОРКСКАЯ

ФОНДОВАЯ БИРЮКА:

ЕЕ ФУНКЦИИ И ИСТОРИЯ

В этой главе рассматриваются функции NYSE как пример всех фондовых бирж США. NYSE была выбрана из-за ее доминирующего положения среди зарегистрированных бирж. Атех и региональные фондовые биржи осуществляют во многом те же самые функции в своих соответствующих сферах действий. Краткое рассмотрение этих и прочих бирж дается ниже.

ФУНКЦИИ НЬЮ-ЙОРКСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ

Создание устойчивого рынка

Создание устойчивого рынка для отдельных эмиссий ценных бумаг, несомненно, является одной из важнейших функций фондовой биржи. На устойчивом рынке ценные бумаги продаются и покупаются в больших объемах с небольшими изменениями текущих рыночных цен по мере того, как сделки следуют одна за другой. Можно использовать четыре критерия для обозначения устойчивости данных акций надзынке: (1) частота продаж; (?) незначительный разрыв между ценами покупателей и продавцов; (3) надлежащее исполнение приказов и (4) минимальные ценовые изменения между сделками по мере их совершения.

Что ведет к созданию устойчивого рынка? Этому способствует несколько условий. Большое число владельцев акций какой-либо компании ведет к этому, хотя некоторые компании с длинным списком владельцев акций имеют менее устойчивые рынки по сравнению с компаниями с более короткими списками. Имеет значение также размер компании, но многие крупные компании имеют менее устойчивый рынок по сравнению с более мелкими фирмами. Спекулятивный интерес к данной компании, безусловно, придает рынку

большую устойчивость. Активная спекуляция приводит к частым и быстрым продажам и обычно незначительной разнице между ценами. Во многих случаях этот фактор имеет более важное значение по сравнению с числом владельцев акций или размером компании при создании устойчивого рынка, особенно в течение коротких периодов времени. Покупка ценных бумаг с оплатой части суммы за счет кредита и короткие продажи повышают объем, частоту и скорость продаж и, вероятно, снижают колебания цен между продажами .

К числу принципиальных выгод от наличия устойчивого рынка можно отнести две, хотя можно добавить и более мелкие выгоды: (1) он ведет к появлению легкореализуемых, ликвидных инвестиций; (2) следовательно, он способствует кредитованию под обеспечение. Инвесторы могут быстро разместить и изъять средства. Институт типа банка, страховой компании или взаимного фонда может инвестировать свои средства в любое время, перемещать инвестиции и в случае необходимости немедленно их изъять. Аналогичные выгоды относятся и к отдельному человеку, имеющему средства для инвестирования, которому может понадобиться изъять их с целью личного или коммерческого использования, для уплаты налогов или на случай крайней необходимости. При прочих равных условиях зарегистрированные на бирже акции являются обычно лучшей гарантией при ссудах, обеспеченных ценными бумагами, по сравнению с незарегистрированными акциями. Они имеют более высокую стоимость обеспечения по ссуде, что сулит выгоды заемщику; кредитор также извлекает выгоды из ссуды, обеспеченной ликвидными ценными бумагами, которые можно быстро продать, если ссуде будет что-то угрожать.

Невозможно просто ответить на вопрос, насколько в действительности устойчив рынок акций. Некоторые акции, как, например, 50 акций, являющиеся объектом самых крупных ежедневных сделок на NYSE, имеют исключительно устойчивый рынок. На эти акции в среднем приходится свыше 20% всех продаж на бирже. Только на ведущую первую двадцатку приходится более 10% всей деятельности биржи. Свыше одной трети биржевых продаж приходится на 100 наиболее популярных эмиссий.

В настоящее время на Нью-Йоркской фондовой бирже зарегистрированы свыше 2200 эмиссий акций, представляющих более 1700 компаний. В течение типичного дня необычным явлением стало бы отсутствие сделок по целой сотне эмиссий акций. Примерно по 50 эмиссиям обычно не совершаются сделки в течение календарной недели. Если подойти с другой стороны, то сделки совершаются ежедневно с акциями свыше 85% всех эмиссий и еженедельно - свыше 95% эмиссий. Насколько устойчив рынок? Эмиссии, которые продаются ежедневно, составляют устойчивый рынок. Но что можно сказать об эмиссиях, сделки по которым не совершаются даже раз в неделю? Совершенно верно, что эти эмиссии не сопровождаются частыми продажами. Поэтому они не соответствуют одному из критериев устойчивости рынка. С другой стороны, благодаря системе специалистов на бирже любая акция может быть продана или куплена в любой момент и быстро, если такая сделка кому-нибудь нужна. В этом смысле можно сказать, что каждая акция на бирже имеет в определенной степени устойчивый рынок. Однако по менее

1 John T.FIynn, Security Speculation (New York: Harcourt, Brace & World, Inc., 1!I34), p. 303

ходовым эмиссиям разница между ценами покупателей и продавцов и колебания цен между сделками более значительны (для некоторых намного значительнее) по сравнению с этими показателями для 50 веду щи к эмиссий на рынке.

Три критических замечания были высказаны в прошлом относительно выполнения этой функции биржи. Первое состояло в том, что продажи по многим эмиссиям совершаются недостаточно часто для того, чтобы обеспечить устойчивый рынок с минимальными разрывами между ценами продавцов и покупателей. Эта ситуация была недавно пересмотреш . Отдавал должное бирже, все же сомнительно, стоит ли стимулировать активность но менее ходовым эмиссиям только для того, чтобы создать более устойчивый рынок. Акции не становятся намного лучшим обьектом для инвестиций только потому, что некоторые акции продаются ежедневно, а не еженедельно.

Второе критическое замечание по выполнению этой функции сое гояло в том, что для создания устойчивого рынка биржа разрешал! проявлять излишнюю активность, которая наносила ущерб рынку в целом. Это критическое замечание звучало очень громко много лет назад, когда спекуляция определенными эмиссиями принимала экстремальные размеры. Например, в течение 1931 г. весь капитал J.I. Case Company* совершил 6К оборотов. Кроме того, когда в 1929 г. пул в Radio Corporation of Americii* достиг своего пика активности, продажи акций в течение одного дня составили 10% всех зарегистрированных акций корпорации. Нет никакого сомнения в том , что в прошлом в условиях старого, нерегулируемого рынка рыночная актгтноегь по определенным акциям превышала все требования, которые были необходимы для появления легкореализуемых, ликвидных инвестиций Это было особенно верно, когда проводились крупные спекуляции hi рынке и искусственная рыночная активность являлась важным орудием достижения цели пула по повышению цен. С учетом современного серьезного контроля за рынком со стороны SEC и самой биржи мало вероятно, что смочеет повториться ситуация с J.I. Case* 1931 г. или Radio Corporation of Americ i 1929 г Активность пулов является в значительной степени призраком прошлого, однако излишняя спекуляция по-прежнему время от времени воздействует на рынок. Хотя сейчас спекуляция является не столь безудержной! и более искусной, чем раньше, по-прежнему встречаются подобные случаи, несмотря на сложные методы, предназначенные раскрыть ее, и более жесткие правила и законы, которые должны ее пресекать.

Несмотря на то что оборот отдельных эмиссий акций в любом отдельном году может достигнуть 100% и более, оборот акций в целом находился в диапазоне от 15 до 25% в течение многих лет до самого последнего времени. В 1928 г., когда была безудержная спекуляция, оборот акции составил 132%, а в 1929 г. - 119%. Эти уровни не были превзойдены в течение более :>() лет. Даже уровни оборота в диапазоне от 33 до 73% в 80-х годах считались очень высокими при сопоставлении с показателями за период с 1930 по \Ш) г.

Третье критическое замечание по выполнению этой ф>нкции, которое высказывалось в прошлом, состояло в том, что устойчивость ликвидности