ЦЕННЫЕ БУМАГИ КОРПОРАЦИЙ

Анализ инвестиционных портфелей является комплексным. Консультанты по капиталовложениям, брокеры1 и инвесторы могут потратить многие годы, постигая эти предметы. Данная глава является введением в эту интересную область и обеспечивает основу для понимания фундаментальной природы ценных бумаг, которые инвесторы могут покупать и от владения которыми они могут получить (или не получить) прибыль.

ФИНАНСЫ КОРПОРАЦИИ

Фондовый рынок является рынком ценных бумаг корпораций. Огромное число ценных бумаг, выпускаемых правительствами (иностранными, федеральным, штатов или местных органов власти), являются облигациями или похожими на них долгоиыми обязательствами, а не акциями, которые означают владение или долю акционера в капитале корпорациц. Финансы корпорации неотделимы от фондового рынка. Ведь фондовый рынок - это несколько больше, чем ценовой механизм для используемых активов; это коллективная оценка текущей стоимости активов данной корпорации. Будущее может показать либо излишнюю щедрость, либо абсурдную заниженность подобных оценок. Различия в оценках относительно стоимости (или скорости) содействуют возбуждению рынков (или конных скачек). И все же, несмотря на все параллели, которые можно провести между инвестициями на рынке акций и азартными играми, между ними существует принципиальное отличие. Мы можем решить приятно провести день на скачках и заключать или не заключать пари в зависимости от наших желаний. Мы можем также решить, что подобное легкомыслие или даже безнравственность, с точки зрения некоторых людей, является бесполезным времяпрепровождением, и останемся дома. В любом случае на нашу жизнь это вряд ли окажет воздействие в материальном

1 Разговорный термин брокер используется в данной книге в том же смысле, как это делает большинство людей: это торговый агент, которые дает советы клиентам и принимает их заказы. Более точным термином является зарегистрированный представитель (лицо, принимающее заказы на фондовой бирже), хотя многие фирмы используют такие термины, как делопроизводитель, ведущий дела клиентов; сотрудник, занимающийся инвестициями; брокер по инвестиционным ценным бумагам; финансовый советник или финансовый консультант.

2 U.S. Department of Commerce. Quarterly Financial Report for Manufacturing, Mininc;, and Trade Corporations, Fourth Quarter, 1990 (Washington, DC, April, 1991), p. 4.

плане, несмотря на наше решение. Аналогичным образом мы можем принять решение об инвестировании или неинвестировании в ценные бумаги; но мы не можем принять решение не оплачивать наши коммунальные счета, не совершать покупки в супермаркете или не покупать бензин для -гаших машин. Жизнь настолько сконцентрирована вокруг товаров и услуг, предоставляемых корпорациями, что они неразрывно связаны с нашей жизнью. Если мы разбираемся в ценных бумагах и инвестировании, то мы должны немного разбираться и в финансах корпораций. Как работают корпорации? В следующих нескольких параграфах даются широкие наброски этого предмета.

Потребность в средствах

Деловая активность зависит от доступности товаров и услуг под контролем коммерческого менеджмента. Сырье, материалы и услуги, которые необходимы для производства товаров, покупаются в основном по мере необходимости. Деньги, полученные при продаже товаров, используются дня оплаты дополнительного сырья, материалов и услуг при их покупке. При успешном проведении бизнеса поток средств от продаж примерно соответствует основным потребностям в средствах. Товары и услуги соединены в готовых продуктах, продажа которых обеспечивает денежные поступления. Сбор поступлений дает средства для продолжения деятельности.

Однако некоторые товары, необходимые с коммерческой точки зрения, должны составлять резерв; например, продажи требуют наличия тпаса готовой продукции для осуществления поставок. Само производство этих товаров требует наличия запасов сырья и материалов. Для процесса обработки необходимы машины и оборудование, инструменты, здания и транспортное оборудование, продолжительность использования которых может растягиваться на многие годы. Почти везде продажи -производятся в кредит, и некоторые поступления еще предстоит получить. Здравый смысл требует сохранения определенных сумм в виде наличных денег - всеобщей формы покупательной способности - для использования в случае возникновения неожиданных событий, потребностей или возможностей. Правильные контроль и регулирование денежных операций требуют, чтобы наличные средства сверх предполагаемых потребностей были инвестированы в приносящие доход, ликвидные ценные бумаги типа казначейских векселей. Общее размещение активов типичной корпорации США в обрабатывающей промышленности приведено в балансе в табл. 2-12.

Стоимость земли и амортизируемых основных фондов (главным образом зданий и оборудования) обычно является крупнейшей позицией в активах баланса промышленной компании. Счет зданий и оборудования уменьшен на сумму резервов на амортизационные отчисления и на истощение недр до того, как чистые инвестиции показаны в графе итого . Эти резервы являются накоплением амортизационных отчислений компаний за прошлые периоды, которые вычтены из дохода, полученного ими от продажи товаров, произведенных на этих заводах и на этом оборудовании. Амортизационные

отчисления включены в цены, которые покупатели платят за продукцию производителям, для компенсации за использование этих активов в производственном процессе. На деле полная стоимость индивидуальных активов включает эти амортизационные отчисления, вычитаемые из дохода. Эксплуатация производственных мощностей требует продолжения расхода денег на покупку новых зданий, имущества и оборудования. Ежегодная потребность в этих покупках почти равняется ежегодным отчислениям, вычтенным из дохода. В среднем промышленные корпорации США имеют чистые инвестиции в здания, имущество и оборудование, равные почти половине этих статей в бухгалтерских записях. Поскольку постоянно добавляются новые статьи, а старые исчезают, все время возрастает потребность в средствах для поддержания чистых инвестиций в оборудование.

Источники средств

Запасы товаров требуют использования средств согласно показанным суммам, инвестированным в активы. Корпоративный менеджмент имеет три обычных источника средств: (1) краткосрочные кредиторы, (2) долгосрочные кредиторы и (.!) владельцы, т.е. инвестированный капитал и доходы от операции.

Основные виды краткосрочных кредитов показаны в первой части раздела баланса Обязательства и акционерный капитал (см. табл. 2-1). Крупнейшими и i них обычно являются счета по расчетам с поставщиками и торговые векселя к оплате. Поскольку большинство компаний осуществляют продажу своим покупателям на условиях кредита, они и покупки делают на подобных условиях. Поч1и нее промышленные корпорации имеют такие коммерческие кредит (в большинстве балансов в статье Счета кредиторов ) в своих бухгалтерских записях в любой данный момент. Дополнительный кредит может быть получен путем заимствования у таких финансовых институтов, как коммерческие банки и финансовые компании. Многие корпорации применяют методы, которые в свое время использовали преимущественно финансовые институты при выпуске краткосрочного коммерческого векселя с целью привлечения краткосрочных средств. Краткосрочный коммерческий вексель - не имеющее реального обеспечения долговое обязательство на срок до 9 месяцев -- обычно обходится дешевле и имеет большую гибкость по сравнению с заимствованием в банке, но и его сопровождает ряд рисков. Роль активного использования этого вида заимствования можно было увидеть при слиянии Пен ильванской и Нью-Йоркской центральной железных дорог в Репп Central Railroad*. Оно привело к одному из классических банкротств в истории американского бизнеса. Несмотря на то что проблемы сливавшихся железных дорог были в действительности огромными, они обострились в результате излишнего использования постоянной продажи краткосрочных коммерческих векселей и расчета на то, что покупатели будут покупать новые бумаги после наступления срока погашения их текущих вложений. Когда они отказались это делать, компания оказалась банкротом, поскольку была не в состоянии выплачивать долги при погашении. Это произошло несмотря на то, что железная дорога обладала огромными активами, главным образом не-