Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 [ 61 ] 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213

акций (115,4 млн купленных акций и 166,3 млн проданных акций) с общей стоимостью 10 896,4 млн дол. После 1970 г. объем продаж неполных лотов постоянно превышал объем покупок, вероятно, потому, что многие неполные лоты приобретаются путем покупки акций для служащих фирм или аналогичных инвестиционных программ, которые могут не входить в отчетные показатели объема NYSE. Однако акции часто продаются за наличные деньги через брокерские фирмы, поскольку многие программы не имеют положений о продаже однажды купленных акций. Можно предположить, что в целом активность торговли неполными лотами ниже, чем она мюгла бы быть, поскольку в настоящее время различные инвестиционные альтернативы легко доступны типичным клиентам, занимающимся неполными лотами. Для долгосрочных инвесторов акции взаимных фондов являются легким и иногда не требующим уплаты комиссионных способом инвестирования скромных сумм. Для более спекулятивно настроенных торговцев рынок зарегистрированных опционов обеспечивает арену для деятельности с суммами, не превышающими несколько сотен долларов.

Разница в цене и брокерском вознаграждении в сделках с неполными лотами

Специалисты или брокерские фирмы, обрабатывающие приказы о сделках с неполными лотами, действуют в качестве дилеров, а не брокеров. Поэтому они подвергаются риску обесценения своих запасов акций, при котором, как считает большинство, комиссионные не являются адекватной компенсацией. Привычнее добавить наценку на некоторые покупки неполных лотов и вычесть скидку с некоторых продаж неполных лотов. Эта сумма обычно составляет /в пункта и называется разницей в цене и брокерском вознаграждении в сделках с неполными лотами.

Рыночный приказ, поступивший к специалисту по SuperDOT на NYSE, будет выполнен без этой разницы при превалирующем запросе или предложении при получении. Например, предположим, что текущая котировка акций IBM составляет 95 при запросе и 95/4 при предложении. Приказ о покупке, к примеру, 50 акций по рыночной цене должен быть исполнен специалистом по 95/4. Аналогично приказ о продаже того же количества акций должен быть исполнен по 95. Системы совершения сделок с неполными лотами у крупных розничных брокеров обычно действуют в аналогичной манере, хотя некоторые фирмы могут также брать разницу за совершение подобных сделок.

Однако если клиент направляет лимитный приказ, его исполнение основывается на сделке с полным лотом, называемой эффективной продажей. Например, инвестор направляет приказ о покупке 75 акций AT&T по 37. Поскольку выполнение лимитных приказов либо через суперсистему оборота приказов, либо систему брокерской фирмы обычно включает выплату упомянутой разницы в размере /в пункта, эффективная продажа для этого приказа должна происходить по цене 367/8 или ниже (367/e + /s = 37). Следовательно, приказ не может быть выполнен до тех пор, пока сделки с полными лотами акций AT&T совершаются по цене Збд или ниже. Тем самым



инвестор может обнаружить, что его лимитный приказ о сделке с неполным логом не исполнен несмотря на то, что акции могут продаваться по предельной цене в объемах, кратных полным лотам.

Приказы стоп о сдепках с неполными лотами также основываются на эффективной продаже. С топ-цена , установленная инвестором, является ценой сделки с полным лотом, которая приводит в действие приказ. Следовательно, приказ о продаже 45 акций по стоп-цене 35 вступает в действие при первой сделке с полным потом по 35 или ниже и исполняется при следующей сделке с полным лотом за вычетом упомянутой разницы. Например, если следующая сделка состоялась по 343/4, то цена исполнения, полученная инвестором, составила бы 545/8.

Существуют некоторые способы использования приказов о сделках с неполными лотами, при которых они обладают первоочередностью в исполнении перед приказами о сделках с полными лотами в определенных ограниченных обстоятельствах. Например, нет акций впереди (см. ниже) лимитного приказа о сделке с неполным лотом. Если сделка с полным лотом совершается по соответствующей цене, все приказы о сделках с неполными лотами исполняются на основе цены сделки с полным лотом, даже если она была только для партии в 100-. акций. Подобным же способом короткие продажи неполных лотои по рыночной цене должны исполняться по первой сделке с полным лотом с повышением цены, опять же без акций впереди . С другой стороны, приказы о короткой продаже полных лотов должны ожидать своей очереди и повышения цены, поскольку единственный лот с сотней акций может быть той сделкой, которая была совершена с любым предшествующим повышением цены.

КОРОТКИЕ ПРОДАЖИ

Короткие продажи, или продажи акций без покрытия, имеют особое значение для специалистов, арбитражеров и других профессионалов. Однако они используются в определенной степени широкой публикой, иногда в качестве спекулятивного средства и иногда с налоговыми целями. Как и торговля в операционном зале, короткие продажи за свою историю подвергались значительной критике. Ниже следует рассмотрение некоторых методов регулирования, свойственных этой технике, а также краткий анализ ее истории и значения.

Начальная история

Короткие продажи на фондовом рынке являются практикой продажи акций, поставка которых должна быть осуществлена путем заимствования акций. Эта практика существовала на рынках с их первых дней. Имеются свидетельства, что голландцы пытались запретить ее еще в 1610 г. Хотя Лондонская фондовая биржа не была формально организована до 1773 г., использование коротких прода к заняло уже настолько важное место на неорганизованном! рынке, что еще в 1733 г. парламент принял закон, запрещавший короткие продажи3.

3 j.E.Meekeir, The Work of the Stock Exchange (New York: Ronald Press, 1930), p. 607.



4 J.A.Ross, Speculation, Stock Prices, and Industrial Fluctuations (New York: Ronald Press, 1938), p. 200.

5 Р.И.Уитни в своем публичном обращении Короткие продажи и ликвидация , 15 декабря 1931 г.; цит. по: Ross, ibid., p. 265.

Изучение американских рынков ценных бумаг показывает, что короткие продажи стали играть важную роль на ранних этапах истории Нью-Йоркской фондовой биржи. Джэкоб Литтл, часто именуемый первым великим спекулянтом на бирже, занимался операциями с 1835 до 1857 г.; он крупно и последовательно играл на коротких продажах. В начале 60-х годов, короткие продажи стали главным инструментом спекуляций таких великих торговцев, как Дрю, Вандербильт, Фиск и Гоулд. Об одном из наиболее впечатляющих моментов на рынке коротких продаж сообщалось в 1901 г., когда знаменитая битва Хилла-Моргана, Гарримана-Кюна и Лоеба за контроль над железнодорожной компанией Northern Pacific* привела к значительному повышению цен на ее акции.

Значение коротких продаж было признано в ходе первой мировой войны, когда требовалось секретно сообщать на биржу о подобных продажах для предотвращения массовых продаж акций с целью сбить их курс со стороны безответственных спекулянтов или агентов противника.

1929 год и период после него

Не существует точных данных о величине коротких продаж на рынке повышающихся цен в 1925-1929 гг., нет данных о сумме ценных бумаг, проданных без покрытия, в октябре 1929 г. непосредственно перед крахом биржи. Однако президент биржи в своих показаниях перед Судебным комитетом Палаты представителей свидетельствовал: В то время короткая позиция занимала относительно небольшое место, и, когда началась паника, было очень немного людей, которые продавали акции без покрытия по более высоким ценам и были готовы и стремились купить акции 4.

12 ноября 1929 г., через три недели после краха, биржа собрала данные об общей сумме коротких продаж, или сумме ценных бумаг, проданных без покрытия, - количестве акций, проданных без покрытия и все еще не выкупленных. В этот период большая часть общей суммы коротких продаж была, безусловно, спекулятивной по своей природе. На эту дату общее количество коротких продаж составляло примерно 1,69 млн акций. К 25 мая 1931 г. оно возросло до 5,6 млн акций. Точное отношение коротких продаж к общему объему торговли за тот год неизвестно, но, по оценке президента биржи, оно составило менее 5%5.

Значение на современном этапе

В настоящее время статистика коротких продаж легкодоступна и за ней внимательно следят. Возросшее усложнение различной техники арбитража и программной торговли затруднило выделение мотивации торговцев из самой операции короткой продажи. Например, 14 декабря 1990 г. общая сумма коротких продаж составляла 855,7 млн акций и стала рекордной на ту



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 [ 61 ] 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213