сравнению с той, которая могла быть получена в результате просто покупки и владения ценными бумагами.

Причины предоставления акций в кредит

Фирма, которая заимствует акции для своего клиента, получает очевидную выгоду в виде комиссионных за свои услуги. Однако фирма-кредитор также получает выгоды. В большинстве случаев деньги, которые она получает в обмен за свои акции, являются беспроцентным кредитом , т.е. никакой стороне не выплачивается процент. Кроме того, фирме, предоставляющей акции в кредит, может в свою очередь однажды потребоваться взять в кредит акции для поддержки короткой продажи, осуществленной одним из своих клиентов, поэтому разумно иметь налаженные взаимные связи.

При необычных условиях кредит может принести либо кредитору, либо заемщику настолько большую выгоду по сравнению с выгодой, достающейся другой стороне, что беспроцентный кредит будет сочтен неудовлетворительным одной или другой стороной. Если акций недостаточно, их можно взять в кредит с премией. Если акции можно легко достать но имеется нехватка денег, то акции можно взять в кредит пол процент. Эти необычные условия подробнее рассматриваются ниже.

Когда акции предоставляются в кредит с маржинального счета, клиенту обычно не достаются деньги, полученные за передачу акций в кредит. В этом случае предоставление акций в кредит обеспечивает брокеру возможность финансирования дебетового сальдо на счете клиента без уплаты процента банку. Клиент по-прежнему выплачивает процент брокеру по обычной ставке. Тем самым брокеры могут сократить свои издержки путем предоставления в кредит акций клиента.

Обычная бухгалтерская процедура состоит в учете на счете клиента купленных акций и в то же время отметке в кредите счета акций, предоставленных в кредит, на счете брокерской фирмы как взятых и предоставленных в кредит акций .

Условия предоставления в кредит

Акции предоставляются в кредит с одним из трех видов условий: (1) под процент, (2) без процентов и (3) с премией.

Когда акции предоставляются в кредит по ставке, как это часто делалось до 1930 г. и позднее, когда деньги вновь стали дорогими , кредитор получает депозит, образованный путем внесения наличных денег и равный стоимости акций. Однако помимо предоставления акций кредитор акций также платит заемщику ежедневный процент за полученные деньги; эта ставка чуть ниже текущей ставки по ссудам до востребования. Поскольку использование полученных наличных не ограничено и стоимость этого использования может быть на 3-5% ниже ставок, взимаемых коммерческими банками, выдача акций взаймы обеспечивает привлекательную альтернативу по сравнению с другими источниками наличных. Банки не только взимали бы еще большие проценты, но и требовали бы ценные бумаги, стоимость которых равнялась

бы, вероятно, !33/з% стоимости суммы кредита с целью гарантирования себя от риска снижения стоимости обеспечения.

Когда акции предоставляются в кредит без процентов, то никакого вознаграждения не получает ни кредитор, ни заемщик. Кредитор не получает вознаграждения в виде премий, а заемщик не получает процентов по предоставленному депозиту, образованному путем внесения наличных денег. В настоящее время почти вся выдача акций взаймы осуществляется этим способом.

Когда акции предоставляются в кредит с премией, заемщик должен платить кредитору сумму в зависимости от количества акций и количества рыночных (не календарных) дней, в течение которых действовал кредит. В подобных ситуациях акций недостаточно по отношению к спросу со стороны коротких продавцов, и кредитор может извлечь из этого выгоду, потребовав не только депозита наличными в размере 100% стоимости в качестве обеспечения, но и ежедневного взноса за использование акций. Это привлекательная ситуация для кредитора, если размер премий велик.

Премия не является процентом, и ее величина не выводится из процентного отношения. Она рассчитывается на основе количества центов и долларов в день в течение всего срока кредита. Раньше премия рассчитывалась на основе дробных пунктов. Например, данные акции могли быть отданы в кредит с премией 78 пункта за акцию в день. В некоторых случаях они могли быть предоставлены в кредит с премией в целый пункт и выше на более короткие сроки, например, когда была опасность корнера (см. гл. 16).

В настоящее время размер премий определяется в результате переговоров между покупателем и продавцом и обычно базируется на определенном количестве долларов за акцию. До 1975 г. правило 157 NYSE требовало, чтобы премии базировались на определенном количестве долларов за акцию и только со следующими ставками: 1, 2, 3, 6, 10, 15 и 20 дол.; более высокие ставки должны были быть кратными 10 дол. Предположим, что торговец заимствует 100 акций с премией, выраженной в долларах, на 45 рыночных дней; торговец должен уплатить 45 раз по 1 дол. или 45 дол. за все, поскольку премия является дневной ставкой, в которую не включаются праздничные или выходные дни.

В прошлом размер премий колебался в значительных пределах. Абсолютный рекорд был, вероятно, установлен в 1927 г., когда в течение короткого периода времени акции Wheeling and Lake Erie Railroad* предоставлялись в кредит с премией по 7 дол. за акцию или 700 дол. за полный лот в день6. В то время несколько компаний пытались купить контрольный пакет акций. Оживленные заявки покупателей заставили цены подняться до уровня сверх всяких разумных границ, что привело к обширным коротким продажам. В августе 1918 г. по акциям GM требовалась премия в размере 1/2 пункта в день на короткое время. В течение одной недели января 1932 г. обыкновенные акции U.S.Steel предоставлялись в кредит с премией /2 пункта в день. Однако подобные ситуации являются скорее исключением. В 1931 и 1932 гг., когда значительное число акций предоставлялось в кредит с премией, средняя премия на подобные акции была примерно 3 дол. на 100 акций в день; в некоторых случаях средний показатель превышал 5 дол. Одно время он составлял почти 12 дол.

6 J Е Meeker, Short Selling (New York: Harper & Row, 1932), p. 198.

Предоставление акций в кредит с премией в последние несколько лет встречалось редко. В течение многих лет только одна или две эмиссии акций предоставлялись в кредит подобным способом, а в некоторые годы таких вообще не было.

Защита интересов кредитора

Как уже отмечалось, короткий продавец должен обеспечить! защиту интересов кредитора по акциям путем депонирования суммы наличных, равной рыночной стоимости акций. Откуда берутся эти деньги? Они появляются из поступлений от продажи заимствованных акций. После продажи акций они поставляются покупателю через Национальную клиринговую корпорацию по ценным бумагам в день оплаты. Затем поступления используются брокером для покрытия акций, выданных взаймы.

Переоценка позиции в, соответствии с текущими рыночными ценами

Существует практика коротких продаж, в соответствии с которой кредит должен быть обязательно обеспечен примерно на 100% рыночной стоимости акций. Даже если цена на акции поднимется на несколько пунктов, то короткий продавец должен депонировать дополнительное количество наличных по требованию кредитора; если цена падает, то кредитор должен вернуть часть наличных. Таким образом, всегда обеспечивается постоянная полная защита независимо от колебаний цены на акции.

Для того чтобы быть уверенным в том, что депозит наличными не больше или не меньше требуемого, либо кредитор, либо заемщик использует уведомление. Это формальное уведомление называется переоценкой позиции в соответствии с текущими рыночными ценами.Т1ри понижении цены акций брокер, представляющий короткого продавца, посылает эту переоценку позиции в соответствии с текущими рыночными ценами брокеру кредитора; этот документ требует возврата части наличных. При повышении цены акций брокер кредитора посылает уведомление о депонировании дополнительных наличных. Это требование посылается либо непосредственно, либо через конторы уполномоченного клирингового агентства. Деньги должны быть немедленно уплачены непосредственно или через клиринговое агентство; в данном случае не действует правило расчета через пять дней.

В случае если какая-либо из сторон нарушит выполнение правила 165 NYSE о переоценке позиции в соответствии с текущими рыночными ценами, другая сторона может закрыть контракт. Это делается путем предоставления уведомления стороне-нарушителю. Через короткий промежуток времени контракт может быть закрыт в тот же самый день уполномоченным должностным лицом или служащим.биржи. Право закрыть счет защищагт обе стороны от безответственности.