б. С целью арбитража

1) между различными рынками

2) между эквивалентными ценными бумагами

в. Дилеров и брокеров по ценным бумагам

1) специалистов

2) дилеров, занимающихся операциями с неполными лотами

3) инвестиционных банков

Спекулятивные короткие продажи

Наиболее популярное представление о коротких продажах - спекулятивные короткие продажи; продавец не имеет акций, однако заимствует их и продает. Ожидается, что акции могут быть проданы по более высокой цене по сравнению с ценой, используемой для покрытия или закрытия сделки. С одной стороны, воздействие спекулятивных коротких продаж состоит в увеличении предлагаемых для продажи акций и тем самым замедлении роста цен. С другой - воздействие покрытия состоит в поддержке или повышении цены. Спекулятивный короткий продавец имеет только одну цель: продать по одной цене и покрыть по более низкой цене с целью получения прибыли по сделке. В этом продавец может добиться успеха или может его не добиться.

Короткие продажи с целью страхования от потерь

При этом виде продаж короткий продавец опасается снижения рыночных цен или ухудшения условий бизнеса. Владелец ценных бумаг не хочет получить убыток на своем портфеле. Поэтому этот продавец страхуется от ожидаемого снижения цен путем короткой продажи акций, предпочтительнее акций ведущих компаний, которые хорошо подходят для этой цели. Торговец не осуществляет продажу против сейфа , операцию, которая будет описана чуть ниже, поскольку торговцу не принадлежат проданные акции. Если прогноз окажется правильным, то операции с целью страхования от потерь защитят торговца от убытков, вызванных падением цен на рынке ценных бумаг или деловой активности. Размер активности этого рода неизвестен; вероятно, он невелик.

Технические короткие продажи

Эти короткие продажи включают все продажи, при которых продавец либо владеет проданными ценными бумагами, либо вскоре вступит во владение ими. Раньше подобные сделки даже не рассматривались в качестве коротких продаж. Однако правила SEC поместили их в категорию коротких продаж.

Короткие продажи против сейфа

Слово сейф , используемое в этой связи, означает сейф для хранения ценностей в банке или счет короткого продавца Торговец реально владеет ценными бумагами, проданными без покрытия. Однако поставка предпочти-

тельнее осуществляется путем заимствования акций, чем поставкой своих собственных акций. Продажа может быть покрыта либо поставкой своих собственных акций, либо за счет покупки акций на рынке.

Существуют три важных типа коротких продаж против сейфа . Первый тип - короткие продажи с налоговыми целями. До изменений в законах о доходах 1950 и 1951 гг. можно было получать значительное снижение налогов путем короткой продажи ценных бумаг, которые были приобретены в результате длинной покупки в ожидании роста цен. Поскольку была получена прибыль от этой сделки, то покупатель должен продать акции без покрытия. Причина состояла в переводе краткосрочных доходов от прироста капитала в долгосрочные доходы от прироста капитала, обеспечивая тем самым льготу от снижения ставки налогообложения на долгосрочные доходы от прироста капитала. По прошествии шестимесячного периода спекулянт мог покрыть короткую продажу путем поставки акций, приобретенных в результате длинной покупки8. Тем самым достигалась значительная экономия на налогах.

Однако последующее налоговое законодательство по-прежнему оставляло льготы для налогоплательщика. Кто-то мог использовать короткие продажи для переноса прибыли с одного года на следующий. Например, в ноябре данного года торговец купил Ю&акций XYZ по 40. В декабре акции продавались по 50 Торговец захотел сохранить прибыль в размере 1000 дол., однако не желал заносить ее в налоговую декларацию в качестве облагаемого налогом дохода в этом году. Соответственно торговец заимствовал 100 акций XYZ у своего брокера и продал их без покрытия по 50. В январе брокер получил инструкцию поставить длинную позицию кредитору акций, проданных без покрытия. Это действие закрывает как длинную , так и короткую позиции и позволяет реализовать прибыль в размере 1000 дол. в текущем году вместо предыдущего. Размеры подобных коротких продаж, обусловленных налоговыми причинами, неизвестны, но они, видимо, значительны.

Короткая сделка против сейфа может также совершаться с целью страхования от потерь. Например, инвестор может владеть большим пакетом акций и опасаться значительного падения цен на рынке. Он не хочет продавать: (1) из-за налогов на доходы от прироста капитала, в особенности если акции стоят недорого, или (2) из-за предположения, что снижение цен может быть временным, но все же может привести к крупным потерям стоимости, если акции могли быть использованы в качестве обеспечения в этот период. Если он продаст аналогичное количество акций без покрытия против сейфа , то он точно застрахуется от любого риска владения акциями в результате падения цены. При снижении рыночной цены потеря стоимости длинных акций компенсируется приростом стоимости по короткой позиции. При повышении цен все происходит в обратном порядке. Недостаток этой стратегии, который обычно связан с большинством хеджей, состоит в том, что при повышении цен прибыль, которую можно было бы получить на

8 Продолжительность периода владения, необходимого для образования долгосрочного дохода от прироста капитала, колеблется в зависимости от текущего налогового законодательства. В действительности закон о налоговой реформе 1986 г. устранил любое различие между налогами на долгосрочные или краткосрочные доходы от прироста капитала.

владении незастрахованной длинной позиции, сводится к нулю потерями на коротко проданных акциях.

На первый взгляд эта тактика могла оказаться полезной для должностного лица корпорации, имеющего в силу служебного положения конфиденциальную информацию о делах фирмы и которому принадлежит значительное количество акций, которые он намерен удерживать до ухода с работы. Хотя он знает, что прибыли в ближайшем будущем будут низкими и, вероятно, приведут к падению цен, страхование от потерь путем коротких продаж против сейфа не является практичным. Если он осуществляет длинную продажу акций до оглашения отчета о неблагоприятной ситуации с прибылями, он может нарушить ограничения о продаже акций лицами, располагающими конфиденциальной информацией, согласно Закону о ценных бумагах и биржах 1934 г. Если он осуществляет короткую продажу против сейфа , то он нарушает положения этого же закона, который запрещает любые короткие продажи акций компании должностными лицами корпорации.

Короткие продажи с целями арбитража

Короткая продажа может также использоваться в качестве составной части двух или более сделок, чтобы уловить различия в ценах между одними и теми же ценными бумагами, купля-продажа которых осуществляется на разных рынках, или между связанными между собой ценными бумагами, например лежащими в основе акциями и конвертируемыми облигациями. Примером первого типа может быть арбитраж между действительными акциями британской корпорации и американскими депозитными расписками, обращаю щимися в США. Если стоимость действительных акций превышает стоимость американских депозитных расписок на большую величину, чем разница при обмене соответствующих валют, то арбитражер мог осуществить короткую продажу действительных акций, купить эквивалентное количество американских депозитных расписок, немедленно конвертировать американские депозитные расписки и поставить акции для закрытия короткой позиции действительных акций. Этот процесс позволяет без какого-либо риска уло вить разницу в ценах между ценными бумагами. Это одна из сделок, которые называются добросовестным арбитражем по терминологии регулирования ценных бумаг. Важность указания на добросовестный арбитраж состоит в том, что при короткой продаже не надо подчиняться правилу up-tic-шлюс тик (рассматривается ниже). Поскольку в этих действиях не прослеживается спе -кулятивных намерений, SEC позволяет арбитражеру получить разницу в цене без ожидания up-tic , необходимого обычно для короткой продажи. В ином случае ко времени выполнения подобных сделок ценовая разница между ценными бумагами могла бы исчезнуть.

Аналогичный арбитраж возможен, когда конвертируемая ценная бумага может быть куплена по цене, которая меньше эквивалентной стоимости акций, в которые она конвертируется. Например, предположим, что облигация конвертируется в 20 обыкновенных акций корпорации XYZ. Если акции продаются по 40, то конверсионная стоимость облигации должна составить 800 дол. (20 акций, полученных при конверсии < 40 дол.). Если облигация