Несмотря на то что это правило стремилось устранить непрерывный ряд коротких продаж при постоянно снижающихся пенах, оно не смогло полностью предотвратить чрезмерные короткие продажи.

Закон о ценных бумагах и биржах

Закон о ценных бумагах и биржах 1934 г. не вводил запрета ни на короткие продажи, ни на какое-либо их специфическое ре улирование, хотя достаточно значительное число законодателей желало запретить или жестко ограничить короткие продажи.

Только три упоминания касались коротких продаж. Во-первых, раздел 7 предоставлял Совету управляющих ФРС право устанавливать размер первоначальной маржи для подобных сделок. Во-вторых, раздел 10, касавшийся использования спекулятивных и вводящих в заблуждение средств, констатировал незаконность осуществления коротких продлж на национальных фондовых биржах, нарушивших такие правила и регулирование, которые SEC могла предписать в качестве необходимых и соответствующих мер для защиты интересов общественности или инвесторов. В-третьих, раздел 16 запрещал осуществление коротких продаж директорам, должностным лицам и крупнейшим владельцам акций в компаниях, в которых они имели эти позиции. Поэтому закон предоставил SEC полное право запрещать или регулировать подобные сделки тем способом, который она сочтет подходящим.

Согласно полномочиям, предоставленным законэм, Комиссия по ценным бумагам и биржам сформулировала правила 10А-1 и 10-А2, которые в настоящее время регулируют короткие продажи на любой национальной фондовой бирже.

Правило 1938 г.

Первое регулирование коротких продаж SEC было введено 8 февраля 1938 г. после того, как комиссия исследовала падение цен на рынке в 1937 г.. когда имело место значительное количество коротких продаж акций определенных ведущих компаний. Регулирование осуществлялось посредством правил 10А-1 и 10А-2. По существу, оба правила сохранились до настоящего времени со времени своего создания в 1938 г., за исключением положения, констатирующего, когда можно осуществлять короткую сделку. Мы приводим здесь только часть правила 10А-1, которое гласило: Ни одно лицо... не должно осуществлять короткую продажу любой ценной бумаги по цене или ниже цены, по которой последняя обычная сделка была проведена на подобной бирже .

Это правило означало, что короткую продажу нельзя было осуществить по равной или более низкой цене по сравнению с ценой последней продажи; это означало, что все продажи должны быть осуществлены по цене, которая по меньшей мере на /8 пункта выше цены последней продажи. До тех пор пока цены на рынке продолжали снижаться, нельзя было осуществить короткую продажу.

10 Расширенную версию этого предмета можно найти в правиле 440В Нью-Йоркской фондовой биржи.

В результате применения этого правила резко сократилась сумма ценных бумаг, проданных без покрытия, и короткие продажи почти исчезли. В течение некоторого времени существовала лазейка; из правила SEC исключались сделки с неполными лотами. В результате короткие продажи посредством сделок с: неполными лотами быстро увеличились. Нью-Йоркская фондовая биржа закрыла эту лазейку, поставив сделки с полными и неполными лотами на равную основу (правило 435). Комиссия по ценным бумагам и биржам допускала, что ее правило было уязвимым, но не стала менять его.

Через некоторое время комитет NYSE по процедуре торговли в операционном зале разработал предполагаемые изменения этого правила и представил их в Комиссию по ценным бумагам и биржам. После проведенного .рассмотрения эти предложения были быстро приняты. Эти поправки стали действовать с 20 марта 1939 г.

Другие разделы правила 1938 г.

Правило 1938 г. содержит несколько других положений, достойных внимания. Ни одну продажу нельзя было осуществить до тех пор, пока она не получила пометку длинная или короткая . Это было только продолжением правила 1931 г., которое NYSE установила за много лет до этого.

Ни одна продажа не получала пометку длинная до тех пор, пока ценные бумаги, которые должны быть поставлены после продажи, действительно не поступят на счет клиента или они принадлежат клиенту. Если имеющиеся ценные бумаги не поставлены в результате продажи, то это продажа против сейфа , которая должна получить пометку короткая .

Определенные короткие продажи исключены из правила повышения цены, включая продажи владельцем ценных бумаг, который намерен поставить их как можно быстрее, не создавая чрезмерных неудобств и не приводя к излишним расходам, балансирующие продажи специалистов и других дилеров по сделкам с неполными лотами и продажи арбитражерами эквивалентных ценных бумаг10.

Правило 1939 г.

Регулирование SEC коротких продаж в том виде, как оно стало выглядеть после поправок 1939 г., с тех пор изменялось лишь в незначительных деталях.

Раздел (а) правила 10А-1 настолько важен для понимания современного регулирования коротких продаж, что мы его частично процитируем:

Ни одно лицо не должно за свой собственный счет или за счет какого-либо иного лица осуществлять на национальной бирже ценных бумаг короткую продажу любых ценных бумаг (1) по цене, которая ниже цены последней продажи, которая была обычным способом осуществлена на этой бирже, или (2) по этой цене, если эта цена не выше следующей предшествующей отличающейся цены, по которой продажа этих ценных бумаг была обычным способом осуществлена на этой бирже .

Всегда можно продавать без покрытия акции по более высокой цене по сравнению с ценой последней продажи. Следовательно, если цена акций при последней продаже составляла 50, то можно осуществлять короткую продажу по 50/8. По правилу 1938 г. это был единственный разрешенный вид короткой продажи.

Короткую продажу нельзя было осуществить по цене, которая ниже цены последней продажи, независимо от тенденции на рынке. Это устраняло сбивание цен путем продажи акций, когда цены на рынке понижаются. Можно осуществлять короткие продажи по цене последней сделки только при одном условии, если эта цена выше следующей предшествующей отличающейся цены.

До тех пор пока цены стабильны и последнее изменение цены было в сторону повышения, можно осуществлять бесконечное число коротких сделок по той же самой цене.

Здесь следует упомянуть о таком положении раздела (а). В случае если акции продаются на условиях исключая дивиденд , все цены продаж до даты подобных продаж снижаются на величину дивиденда. Например, предположим, что акции можно продать без покрытия по 50. Компания объявляет дивиденд в размере 1 дол. на акцию; после того, как акции начинают продаваться на условиях исключая дивиденд , акции можно продавать без покрытия по 49.

Брокеры и клиенты, которые хорошо знакомы с действием правила осуществления коротких продаж, имеют специальную терминологию вместо использования употребленной в правиле фразы по этой цене, если эта цена не выше следующей предшествующей отличающейся цены . Они используют термины plus tic ( плюс тик ), minus tic ( минус тик ) или zero plus tic ( нулевой плюс тик ).

Плюс тик происходит тогда, когда данная продажа на бирже осуществлена по более высокой цене по сравнению с ценой*тгредшествующей сделки. Телевизионные экраны над каждым торговым постом в операционном зале показывают цену последней сделки по каждой эмиссии акций. Знаки плюса и минуса показывают, представляет ли это число плюс тик или минус тик .

Минус тик происходит тогда, когда продажа осуществлена по более низкой цене по сравнению с ценой предшествующей сделки. Например, возьмем три продажи: по 35, 347/ и 34 3Д Как вторая, так и третья продажи являются последовательными минус тик ; короткую продажу нельзя осуществлять на минус тик . Короткую продажу можно осуществлять после минус тик , если ее провести по предложенной покупателем цене, которая по меньшей мере на /в выше цены, которая привела к минус тик .

Нулевой плюс тик происходит тогда, когда данная продажа осуществлена по цене предшествующей продажи, но последнее изменение цены было в сторону повышения. Для иллюстрации возьмем три продажи: 50, 50 1/а и 50 /4. Не было изменений цены между второй и третьей продажами; изменение было нулевым. Однако 501/4 было выше, чем при продаже по 50, что дает нам плюс. Цена третьей продажи была на уровне цены второй продажи, но выше цены первой продажи. Короткую продажу всегда можно осуществить по нулевому плюс тик .