Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 [ 68 ] 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213

206 -----

КОРОТКИЕ ПРОДАВЦЫ

Короткими продавцами являются главным образом профессиональные торговцы, обычно члены бирж. От 80 до 90% коротких позиций принадлежат в типичных случаях таким профессионалам, как специалисты и арбитражеры, а прочие 10-20% - торгующей публике. Из этого количества значительная часть приходится на короткие продажи против сейфа с налоговыми целями.

Достаточно часто на несколько коротких продавцов приходится большая часть суммы ценных бумаг, проданных без покрытия, которые концентрируются на относительно коротком списке эмиссий акций. Вероятно, это вызвано концентрацией интереса на эмиссиях, с которыми проводятся арбитражные операции.

Публика, участвующая в сделках с неполными лотами, обычно незнакома с продажей акций без покрытия и неохотно использует ее. Являясь типичными покупателями акций на определенную сумму, публика не доверяет продажам акций без покрытия. В течение большинства лет удельный вес коротких продаж во всех публичных сделках с неполными лотами составляет менее 1%.

РАБОТА СПЕЦИАЛИСТА

Специалисты являются членами биржи, которые занимаются покупкой и продажей одной или нескольких определенных эмиссий акций в операционном зале. Их работа занимает центральное место в деле поддержания свободного устойчивого рынка эмиссий, по которым они выступают в роли специалистов. Специалисты на большинстве бирж - обычно работники фирм, которые занимаются преимущественно или исключительно этой деятельностью. На Нью-Йоркской фондовой бирже существует примерно 60 подобных фирм.

Специалисты могут выступать в сделках в качестве брокеров или дилеров. Как брокеры, они исполняют приказы для других брокеров за комиссионные. Как дилеры, они действуют за свои собственный счет, прибыль и риски. В этом качестве они покупают у публики акции для продажи и продают публике, поддерживая рынки путем покупки акций по более высокой цене, чем кто-либо еще готов в это время заплатить, и продажи акций по более низкой цене, чем кто-либо еще готов в это время купить. Клиентами специалистов являются другие члены биржи; в качестве специалистов они не совершают коммерческие сделки непосредственно с публикой.

ХАРАКТЕР И ЗНАЧЕНИЕ ЭТОЙ РАБОТЫ

Происхождение специалистов не совсем ясно. Предание говорит, что некий г-н Бойд примерно в 1875 г. сломал ногу. После возвращения в операционный зал биржи он осуществлял свою торговлю, сидя на стуле. Из-за своей суженной мобильности он ограничил свои операции акциями Western Union , в то время очень популярной эмиссией. Этот план оказался настолько удачным, что он продолжил эту практику даже после того, как окончательно



NYSE Fact Book - 1990, pp. 19-20. 12 NYSE Fact Book - 7997, p. 17.

встал на ноги. Однако функция специалистов развивалась достаточно медленно, и только примерно с 1910 г. она приобрела важное значение. В течение первой мировой войны она полностью оправдала возложенные на нее ожидания и сыграла очень важную роль в торговле ходовыми военными акциями того периода.

Значение этой работы

Специалисты должны создавать устойчивый рынок эмиссий акций, за который они отвечают. Их работа состоит в обеспечении двустороннего рынка этих акций. Это означает, что они должны котировать заявки с указанием цены, по которой они купят акции у продавца, и предложения или запрашиваемую цену с указанием цены, по которой они продадут акции покупателю. Они действуют в качестве либо брокера, либо дилера, но никогда одновременно в двух этих качествах по одной и той же сделке. Специалисты действуют в качестве брокеров, когда они принимают приказы для исполне ния у других членов биржи. Большая часть приказов, поступивших к специалистам, являются либо лимитными, либо приказами стоп , цены которых отстоят слишком далеко от текущего рыночного уровня для первоначального брокера, к которому поступил приказ, чтобы можно было ждать быстрого исполнения. Специалисты действуют в качестве дилеров, когда они покупают или продают акции за свой счет. Их дилерская функция может быть использована только тогда, когда необходимо поддержать порядок на рынке. Если не поступает публичных приказов в течение нормального периода времени после совершения последней сделки, специалист должен купить или продать акции на свой собственный риск для размещения приказов из других организаций-членов.

Их значение на рынке определяется по меньшей мере двумя показателями. Во-первых, это степень участия, которая измеряется делением суммы акций, купленных и проданных специалистами, действующими в качестве принципалов, на двойной совокупный объем торговли на бирже. Например, в 1989 г. специалисты купили и продали 7,96 млрд акций за свой собственный счет, или 9,5% совокупных покупок и продаж в том году11. Второй аналитический показатель измеряет степень участия специалистов либо в покупках, либо в продажах в совокупном объеме. В 1990 г. этот показатель составил 19,9% и показал, что 80,1% всего объема торговли на бирже в этом году приходился на фирмы-члены и публичные приказы, сделки которых обошлись без вмешательства специалистов12.

Критика специалистов

Функция специалистов является монопольной. Каждая эмиссия акций имеет только одного специалиста, и существует только одно место в операционном зале биржи, где можно купить определенные акции, - торговый пост,



13 NYSE Fact Book - 1990, p. 22

где находится специалист по данной эмиссии акций. Когда корпорация подает заявку на включение акций в котировочный список NYSE, заинтересованные члены могут подать заявку на роль специалиста по данной эмиссии. Директора биржи назначают специалиста на должность на основе различных критериев, однако наиболее важным является предшествующий опыт в качестве специалиста. Следовательно, роль специалистов является в значительной степени самосохраняемой . Некоторые фирмы являлись специалистами по одним и тем же эмиссиям акций с 20-х годов.

Только специалист имеет право делать рынки по данной эмиссии, и только специалист имеет блокнот для открытых приказов. Некоторые люди считают, что эта концентрация информации ставит их в невыгодное положение в сделках с участием специалистов. Например, сторонники NASDAQ (гл. 9) считают, что их система конкурирующих делателей рынка создает более справедливые рынки. Фирмы-члены, которые обрабатывают приказы по крупным пакетам акций от институциональных клиентов, иногда рассматривают специалистов в качестве соперника, поскольку информация, которой обладает специалист, может сократить их возможности по исполнению приказов по цене, благоприятной для их клиентов.

Тем не менее рынки, поддерживаемые специалистами, остаются самыми справедливыми и наиболее ликвидными в мире. В 1989 г. 95,9% всех сделок на NYSE совершалось либо без изменения цены по сравнению с предыдущей сделкой, либо с изменением цены в рамках /в пункта по сравнению с предыдущей сделкой. Средняя разница между запросом и предложением составляла /4 пункта или меньше по 81,5% котировок того года. Хотя эта статистика свидетельствует в основном в пользу справедливости на рынке, вероятность продолжения критики специалистов сохранится из-за очевидного конфликта интересов, присущих этому институту13.

Блокнот специалиста

Основным инструментом специалиста является его блокнот . В свое время это был настоящий блокнот, в который он заносил приказы, поступавшие к нему от других членов. Сейчас этот блокнот стал электронным, что позволило всей информации находиться на терминале на каждом торговом посту. Некоторые старые члены могут по-прежнему сохранять блокнот старого образца для неходовых эмиссий или некоторых привилегированных акций.

Если брокер из фирмы-члена приходит к специалисту с приказом, который нельзя немедленно исполнить по текущей рыночной цене, то тот, вероятнее всего, передаст приказ специалисту, который возьмет на себя роль брокера-члена или агента. Это предоставляет члену биржи свободу для исполнения приказов на других постах без опасения не выполнить поручение клиента на оптимальных условиях. Например, если текущая котировка акций IBM составляет 95 по запросу и 95J/4 по предложению, то брокер, вероятно, передаст приказ специалисту о продаже акций IBM по 96, поскольку изменение цены в сторону 96 может не казаться неизбежным. Аналогичным



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 [ 68 ] 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213