образом приказ стоп о продаже акций IBM по 94 также будет передан специалисту. Если специалист впоследствии исполнит подобные приказы, он получает брокерское вознаграждение от фирмы-члена, приказ которой был исполнен.

Приказы, оставленные у специалиста, заносятся в блокнот е порядке указанной цены. Если несколько приказов заносятся по одинаковой цене, то приоритет имеет первый приказ по очередности поступления, затем второй и т.д. Схематический пример из блокнота может помочь проиллюстрировать его работу:

Покупка Продажа

200 MER; 100 PW 94 500 GS 94/8

100 AGE; 900 SL 94А 943/8

94/2 1200 SB; 300 SAL 945А 600 FOB

Приведенный блокнот включает только лимитные приказы. Приказы стоп не приводятся для ясности, но они могут появиться выше приказов о продаже (о продаже стоп ) и ниже приказов о покупке (о покупке стоп ).

Брокер, осведомляющийся о размере и котировке , может получить такой ответ от специалиста: 94/4 - 94/г, 10 х 15 . Это означает что имеются приказы о покупке 1000 акций по 94/4 и приказы о продаже 1500 акций по 94/г. Следовательно, если брокер имел рыночный приказ о покупке до 1500 акций, то приказ мог быть немедленно исполнен по цене 94/г Если специалист исполнил приказ по этой цене, он мог бы получить комиссионные как со Smit, Вагпеу (SB), так и Salomon Brothers (SAL). С другой стороны, если бы был приказ о покупке 100 акций по 94, то брокер, вероятнее всего, оставил бы приказ специалисту и затем проследовал к другим торговым постам для исполнения других приказов.

Специалист в качестве дилера

Предположим, что брокер пытался получить лучшую цену для рыночного приказа клиента по сравнению с текущей низкой ценой предложения по 94/г. В тот момент никто не запрашивал по цене 943/в, поэтому он может послать запрос по этой цене, сказав 3/s за 500 , что означает желание заплатить 943/8 за 500 акций. Если в это время на этом порту находились другие брокеры - толпа , любой из них мог принять запрос, сказав продано , и обменяться бланками приказа с брокером. Однако если не было толпы , специалист сам мог бы продать акции со своего собственного счета. Путем предложения продать по лучшей цене по сравнению с самым лучшим другим предложением он обеспечивает меньшую разницу между ценами продавцов и покупателей и лучшие условия рынка для публичных приказов. Хотя эта функция более сложная, она хорошо демонстрирует обязанности специ-

ал иста в качестве дилера. В отсутствие публичных приказов он должен обычным способом купить или продать акции за свой счет и на свой риск. При выступлении в качестве дилера он может не конкурировать с публичными приказами, которые всегда имеют над ним приоритет.

Помимо простого исполнения приказов на специалиста возлагаются обязанности совершать стабилизирующие сделки. По 75% своих сделок за свой собственный счет он должен покупать по минус тик и продавать по плюс тик , т.е. действовать вопреки рыночной тенденции. Это в точности до наоборот то, что должны делать нормальные инвесторы. Путем покупок при снижении цен на рынке и продажи при их повышении специалист способствует также движению цен и сохраняет различия в ценах от сделки к сделке на минимальном уровне. В 1989 г. специалисты в целом показали степень стабилизации на уровне 86% (от совокупного объема сделок за их собственный счет, 86% акций было куплено по ценам, которые были ниже цен последней продажи, или продано по ценам, которые были выше цен последней продажи).

При резком падении цен на рынке специалист может, по существу, стать единственным покупателем акций, поскольку другие возможные покупатели придержат свои приказы в ожидании более стабильных цен. Правила NYSE не требуют от специалиста покупать все акции, предложенные по цене последней сделки или даже по любой определенной цене. Подобное требование могло бы быстро привести к банкротству любого специалиста при энергичной распродаже. Некоторые.люди критиковали специалистов за то, что они, не сдерживают цены при понижении или не стимулируют цены при повышении. Ни одна из этих функций не является работой специалиста. Если он обеспечивает порядок на рынке акций, на которых он специализируется, он выполняет ту работу, которая предписана ему биржей.

Некоторые также высказывают озабоченность относительно капитала, необходимого на текущем рынке. Большинство фирм специалистов относительно малы при сравнении с крупными публичными брокерскими фирмами, с которыми они осуществляют сделки в операционном зале биржи. Поскольку размер типичного приказа увеличивается, а институциональная активность продолжает доминировать в объеме торговли, риск возрастает. При крахе рынка в 1987 г. многие специалисты оказались в весьма затруднительном положении при выполнении своей роли из-за очень большого количества акции, которые они были вынуждены купить, будучи лишь свидетелями дальнейшего падения цен на эти акции до того, как они могли быть перепроданы. Некоторые особенно ослабевшие фирмы были впоследствии куплены теми самыми брокерами, которые находились в числе их наилучших клиентов. В настоящее время несколько брокерских фирм с крупным публичным бизнесом также управляют отделами специалистов в операционном зале биржи. В число этих фирм входят МеггШ Lynch* и Веаг Stearns . В этих случаях биржа требует строгого разграничения деятельности специалистов и материнской брокерско-дилерской фирмы. В противном случае знание содержания блокнота может предоставить несправедливое преимущество клиентам материнской компании.

Процедура заключения сделок. Виды приказов и их использование Остановленные акции

Несмотря на похожее название, эта практика не имеет ничего общего с приказами стоп . Ее можно рассматривать как гарантированное исполнение по установленной или лучшей цене. Предположим, что брокер приходит в толпу на торговом посту с приказом о покупке 300 акций по рыночной цене. Текущая котировка составляет 50 - 501/4, 6 х 20, при этом последняя продажа произошла по 50. Это означает, что предшествующий продавец перебил запрос и невозможно продать по 501/в. Если брокер покупает по текущей низкой цене предложения 50/4, то рыночная цена повысится на /4 пункта по сравнению с последней продажей. Вместо этого брокер выкрикивает заявку на 300 акций по 50А, но не получает никакого ответа ни от специалиста, ни от других членов толпы . Не желая просто принять текущую цену предложения, брокер может предпочесть обратиться к специалисту, чтобы тот остановил 300 акций по этой цене. Специалист берет приказ и соглашается исполнить его по наилучшей текущей цене предложения. Действительно, брокеру гарантирована цена 50/4 или лучше и он можег покинуть пост, уверенный в том, что он получил наилучшую цену. Теперь специалист может запросить от имени клиента по 503/в, как только продавец появится на рынке и будет готов совершить сделку по этой цене. Если ни один продавец не появится в течение нормального времени, то специалист купит акции по заявке с самой низкой ценой из своего блокнота. Таким образом брокер добился наиболее выгодного исполнения приказа для своего клиента, не боясь невыполнения его поручения на оптимальных условиях и ответственности за убытки в результате этого. Клиент, получивший отчет: вы остановлены по цене 501/а , знает, что он купил акции по цене, не хуже данной цены.

Специалист не обязан останавливать любой приказ, хотя является обычной практикой разрешать большинство запрошенных остановок . Причина проста: это позволяет специалисту сохранять ликвидность и стабильность на рынке и хорошие отношения на будущее с его главными коммерческими источниками - брокерами фирм-членов, работающими в операционном зале. Кроме того, большинство остановок приводит к получению специалистом дохода в виде комиссионных от брокера, работающего в операционном зале, действуя в качестве агента брокера. Специалистам запрещено распространять остановки на непубличные приказы, и поэтому они не могут останавливать свои собственные счета, счета других специалистов или конкурирующих торговцев.

Открытие рынка

Наиболее сложный для специалиста период в течение дня обычно приходится на открытие рынка. К этому времени накопилось множество приказов, часть из них - рыночные, другие - лимитные, а также приказы стоп . Обязанность специалиста состоит в открытии рынка, при этом цена должна позволить исполнить все рыночные приказы, а также быть как можно ближе к цене закрытия предыдущего дня с целью сохранения порядка на рынке с