Позиции

Уставный акционерный капитал и прочий капитал Нераспределенная прибыль

Минус: собственные акции компаний, которые хранятся у них, по номинальной стоимости

Собственный акционерный капитал

Итого: пассивы и собственный акционерный капитал

ЧИСТЫЙ ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ:

Превышение суммы текущих активов над суммой

текущих пассивов

347 051 653 841

87 212 913 680

1ся обрабатывающая промышленность.

Активы 25 млн дол. и выше1

IV кв. I кв.

1989 г .1990 г.2

II кв.

1990 г.г

III кв. IV кв. 1990 г.3 1990 г.

356 079 360665 369 779 375 742 656 315 667 058 677 474 675 SS4

92 438 919 956

94940 932 782

99 181 948 072

100236 951 390

2 285 493 2 298 712 2 323 733 2 374 421 2 397 677

229 634 218 398 219 445 213 904 198 815

1 Данные по кварталам 1989 г. были пересмотрены для отражения изменений в промышленной классификации, как и корректировка респондентами предоставленных данных после первоначальной публикации.

2 данные за I, II и III кварталы 1990 г. принципиально пересмотрены для отражения корректировок респондентами предоставленных данных nnrив пеовоначальной публикации.

движимым имуществом. У нее плохо обстояло дело с наличностью, и она не могла оплачивать свои счета.

В 5(*-х и 60-х годах студентов при анализе ценных бумаг учили, что отношение оборотного капитала к краткосрочным обязательствам корпорации (текущие активы, деленные на краткосрочные обязательства) должно быть не ниже 2:1, или 200%. Этот уровень ликвидности позволял сохранять значительную способность оплаты счетов, даже если крупный должник или покупатель не оплатил свою задолженность в день платежа. В настоящее время это отношение для обычных компаний в обрабатывающей промышленности составляет примерно 133% (800 872 млн дол./602 057 млн дол. на конец четвертого квартала 1990 г.). В 1982 и 1985 гг. эти показатели равнялись соответственно 168 и 152%. Имеется ряд факторов, способствующих постоянному снижению пределов безопасности. Во-первых, современные корпорации по сравнению с их предшественниками более склонны полагаться на более рискованное краткосрочное финансирование, так как они стали в меньшей степени зависеть от банков при удовлетворении своих потребностей в получении оборотного капитала. Во-вторых, более угрожающий фактор состоит в том, что многие корпорации взяли крупные суммы в счет долгосрочной задолженности во время бума по выкупу контрольных пакетов акций за счет кредита в 80-х годах. У некоторых из этих компаний очень мало наличных, которые можно использовать для потребностей в оборотном капитале, поскольку капитал требуется прежде всего для обслуживания другого долга. Еще один фактор, вероятно малозначащий сегодня, но значение которого видимо возрастет, - принятие японской системы управления запасами точно в срок . Согласно данным табл. 2-1, запасы являются крупнейшими текущими активами. Они обычно являются наименее ликвидными текущими активами. Некоторые корпорации не располагают таким большим количеством запасов и вместо этого полагаются на поставки от поставщиков в день платежа при малых запасах. Это позволяет избежать связывания крупных сумм наличности в относительно неликвидных активах. Несмотря на потенциальную эффективность, этот метод управления запасами основан на тесной кооперации между поставщиками и потребителями. В Японии такие отношения насчитывают много лет и хорошо налажены, чему также часто способствует взаимное владение акциями. В период экономического спада это значительно повышает гибкость. В США эти связи не столь тесны. В сложном финансовом положении производитель, которому требуется немедленная поставка, но не имеющий достаточной наличности для оплаты, может натолкнуться на сопротивление своего поставщика, не желающего брать на себя риск отсрочки платежа.

Тенденция снижения отношения оборотного капитала к краткосрочным обязательствам беспокоит консервативных экономистов-аналитиков. Некогда престижные компании типа Federated Department Stores* оказались банкротами прежде всего из-за нехватки наличных. Их репутация часто сохраняется, но временный спад в бизнесе не удается преодолеть, как раньше. Поставщики начинают требовать оплату наличными при поставке, и, когда деньги не поступают, ухудшение положения в отрасли принимает характер цепной реакции.

Потребность в средствах балансируется их получением на долгосрочной основе. Эти средства могут принимать форму ссуд или акционерного капитала. Долгосрочные кредиты можно получать в банках или других финансовых учреждениях, но настоящие долгосрочные банковские ссуды, например на 15 или 20 лет, стали редкостью. Когда кредитор является индивидуальным инвестором или небанковским институциональным инвестором типа пенсионного фонда, страховой компании или инвестиционной компании, ссуда обычно принимает форму обращающейся облигации, которая может и не быть полностью выплачена в течение 20 и более лет. В 70-х годах заимствования корпораций значительно возросли по сравнению с финансированием путем выпуска новых акций, вероятно, в результате того, что фондовый рынок не был особенно привлекательным для инвесторов в течение большей части этого периода. Например, IBM никогда не прибегала к заимствованию на долгосрочном рынке государственных ценных бумаг до тех пор, пока не продала в 1979 г. векселей и долговых обязательств на 1 млрд дол.

Тенденция к росту долгосрочной задолженности резко усилилась в 80-х годах. Во-первых, наблюдалось усиление процесса выкупа контрольного пакета акций за счет кредита, иногда по инициативе руководства корпорации, а иногда, в качестве ответа руководства компании на угрозу ее поглощения со стороны аутсайдеров. Во-вторых, создавалось ощущение, что повышение доли заемных средств могло значительно увеличить доходы при ограниченном риске, что в лучшем случае стало ошибочным прогнозом. В целом в 80-х годах был выкуплен акционерный капитал корпораций примерно на 460 млрд дол. Несмотря на то что часть этого выкупа стала результатом программ выкупа акций за счет доходов или нераспределенной прибыли, его основная часть была заменена финансированием путем получения займов, значительная доля которых была не надежными, а именно бросовыми облигациями. Преодоление этой структуры задолженности с преобладанием заемных средств над собственными останется в повестке дня 90-х годов.

Инвестиции владельцев, собственный капитал корпораций являются долгосрочными, это само предпринимательство - первейший источник средств для привлечения при формировании бизнеса и последний по очередности для выплаты при ликвидации. Совокупный собственный капитал (акционерный капитал и нераспределенная прибыль) сокращался относительно задолженности в качестве источника средств для предпринимательства в течение многих лет. Если соотнести собственный капитал с долгосрочной задолженностью (общая задолженность за вычетом краткосрочных обязательств), то показатель составит около 53% (1 795 620 млн дол./951 390 млн дол.). В 1962 г. акционерный капитал составлял почти 65% от этих средств. Это изменение в активах баланса по меньшей мере тревожит в силу уже указанного падения ликвидности. Действительно, многие иностранные компании, прежде всего японские фирмы, обычно полагаются на заемные средства в большей степени, чем фирмы США. Также верно, что дополнительное финансирование путем выпуска новых акций стало более обычным явлением в 90-х годах, а в 1991 г. был достигнут рекордный уровень предложения новых акций, включая новую эмиссию в объеме 40 250 тыс. акций Chrysler Corporation* - ее первую новую эмиссию акций за многие годы. Многие наблюдате-