немедленным или ожидаемым потребностям рынка, или для покрытия короткой продажи. За исключением сделок, которые необходимы для соответствующего превращения позиций, специалистам не разрешается покупать акции по цене, которая выше цены последней продажи на той же торговой сессии.

Специалистам также не разрешено, если нет необходимости соответствующего превращения своих позиций для удовлетворения потребностей рынка, покупать все или почти все предложенные акции данной эмиссии, записанные в блокнот, по цене, равной цене последней продажи, когда предложенные таким образом акции представляют все или почти все акции данной эмиссии, предлагаемые на рынке. Например, предположим, что последняя продажа акций XYZ происходила по цене 25 и специалист имел 1 500 акций в своем блокноте по этой цене в лимитных приказах. Специалист не мог исполнить эти приказы, за исключением отмеченного случая, по этим 1500 акциям за свой собственный счет, поскольку бы это оставило рынок без предложений по цене 25. Аналогичным образом, за тем же исключением, специалист не может предложить все или почти все акции по запросу из своего блокнота, когда запрошенные таким образом акции представляют все или почти все акции, запрошенные на рынке. Подобная торговля могла бы оставить рынок без всех доступных запросов по данной цене.

Специалистам запрещено покупать за свой счет когда они имеют неисполненный рыночный приказ о покупке; им также запрещено продавать за свой счет, когда они имеют неисполненный рыночный приказ о продаже Разрешение подобных сделок означало бы, что они бы конкурировали со своими собственными клиентами и не выполняли своих обязанностей в качестве агента в интересах своих клиентов.

При нахождении в операционном зале биржи им также запрещено покупать акции за свой счет по цене или ниже* цены, по которой они имеют лимитный приказ о покупке. Например, предположим что котировка е, блокноте составляет от 25 до 251/г. Специалист не может осуществить покупку за собственный счет по 25 или ниже, поскольку это бы било прямой конкуренцией с записями в собственном блокноте специалиста. В 1953 г. вступило в силу исключение из этого правила, касающееся только торговли вне официального рынка. Отдел специалистов при наличии предварительного разрешения заведующего операционным залом биржи может приобрести вне операционного зала пакет акций одной из эмиссий, по которым специалист зарегистрирован, без исполнения приказов о покупке из своего блокнота, по ценам, которые равны или выше цены одной акции, уплаченной специалистом за подобные акции. Иными словами, если биржа считает, что органи юванный рынок в операционном зале биржи не может в пределах разумного времени и разумных цен поглотить данный пакет акций, то покупка данных акций вне операционного зала разрешается, если эта покупка поможет специалисту поддерживать справедливый рынок и порядок на нем.

Наконец, специалисты не могут продавать акции за свой счет, за исключением способа, аналогичного сделке с пакетом а* ций вне операционного зала, по цене или выше цены, по которым они имеют лимитный приказ о продаже. Поступать так - означало бы конкуренцию с клиентом.

* Кроссирование здесь - одновременная покупка и продажа акций через одного брокера. - Прим. ред.

Кроссированные приказы*

Еаы специалист имеет приказ о покупке 100 акций по 40 от клиента А и друг ой приказ о продаже по 40 от клиента Б, то специалист может кроссировать эти приказы путем продажи акций клиента Б клиенту А по 40.

Два правила регулируют подобные действия. Одно правило гласит, что, когда специалист имеет приказ о покупке и приказ о продаже одних и тех же ценных бумаг, специалист должен публично предложить ценные бумаги по цене с минимальным отклонением в сторону повышения по сравнению с запросом. Нескольку почти все акции продаются по цене более 1 дол. за акцию, то минимальное отклонение на практике означает /8 пункта. В нашем примере специалист должен был бы сначала публично предложить акции по 40Д. Если их никто не купит, тогда специалист может затем кроссировать приказы и получить обычные комиссионные от брокера А и брокера Б. Второе правило запрещает специалистам осуществлять сделки за свой собственный счет всякий раз, когда можно кроссировать приказы.

Имеются различные причины для этих правил. Первая из них состоит в том, чтобы обеспечить клиенту наилучшую цену; вторая - придать сделке публичный характер на открытом рынке; третья - защитить права лиц, давших запросы н предложения в толпе по этой эмиссии акций; и наконец - запретить специалисту просто кроссировать приказы и в результате получить двойные комиссионные.

Кроссированное за собственный счет

Кроссирование за собственный счет используется для описания сделки, в которой специалист продает принадлежащие лично ему акции по заявке в блокноте или осуществляет покупку по заявке в блокноте на личный счет. Предположим, что специалист имеет запрос по цене 30 на 100 акций эмиссии, записанной в блокноте. Путем продажи своих собственных акций по 30 по заявке в блокноте специалист мог бы кроссировать их со своим личным счетом.

Существую! три ограничения подобного вида деятельности. Во-первых, специалист должен предложить акции по цене, которая на /8 выше цены полученного запроса перед кроссированием. Во-вторых, цена должна быть скорректирована рынком. В-третьих, брокер, который первоначально передал приказ специалисту, должен одобрить сделку после надлежащего уведомления. При кроссировании приказов с собственным счетом специалист не получает никаких комиссионных.

Остановке ш и ы е акции

Специалистам запрещено останавливать акции в своем собственном блокноте или в блокноте конкурирующего специалиста за свой собственный счет. Такое действие могло бы предоставить несправедливое преимущество по отношению к приказам своих клиентов. Специалисты могут предоставить при-

вилегию другим, но не могут предоставить ее самим себе. Когда специалист желает купить или продать акции за свой собственный счет, он должен сделать запрос или предложение на открытом рынке.

ПРОЦЕДУРЫ В ОПЕРАЦИОННОМ ЗАЛЕ БИРЖИ

Несмотря на то что основные правила рынка публичных торгов, регулирующие торговлю акциями на NYSE, оставались неизменными в течение многих лет, сам операционный зал биржи претерпел значительные изменения в конце 70-х и начале 80-х годов. В 1980 г. биржа закончила замену стары к торговых постов, отслуживших 50 лет, на 14 новых и более крупных постов Каждый из новых постов окружен терминалами видеодисплеев и другим электронным оборудованием. Для старого персонала операционного зала это выглядит несколько фантастично. Те, кто помнит времена, когда ежедневный объем в 10 млн акций считался огромным и с ним с трудом справлялись, в настоящее время рассматривают объем в 20 млн акций в час рутинным и даже небольшим при вялой торговле.

В начале 70-х годов ежедневный объем составлял в среднем от 14 до 16 млн акций. К 1990 г. этот показатель вырос почти до 157 млн акций. Это не означает, что персонал операционного зала обрабатывает в 10 раз больше приказов по сравнением с тем, что было когда-то. Помимо электронного и процедурного прогресса значительно увеличились размеры и объемы сделок с крупными пакетами акций (10 тыс. акций и более).

Перед попыткой рассказать о том, как, по существу, то ж.е самое количество членов в операционном зале, которое было и десятилетием раньше, может эффективно обработать значительно увеличившийся объем, необходимо вкратце рассмотреть основы операций на публичных торгах. Несмотря на то что этот механизм может казаться несколько громоздким, его основы справедливы и эффективны. Нет никакой друтой биржи, где бы совершалось так много сделок с огромной стоимостью, при которых акции меняли владельца по ценам, настолько близким к ценам последней продажи. Почти 90% всех сделок осуществляется по ценам предыдущей продажи или с минимальным отклонением в 1/8 пункта. Курсы продавцов и покупателей различаются на величину /4 пункта или меньше в течение примерно 65% времени Еще более примечательным является то, что средние цены на акции в течение 85-90% времени не меняются или меняются лишь наУ8 пункта. Значительную часть заслуг в подобной гладкой динамике цен по сделкам надо отнести на счет специалистов, которые постоянно стабилизируют рынки путем продажи со своих собственных счетов при повышении цен на рынке и покупки при снижении цен.

ИСПОЛНЕНИЕ ПРИКАЗОВ

Рынок с предложением цены с двух сторон

Все приказы на бирже исполняются на основе свободных публичных торгов, когда продавцы и покупатели предлагают свои котировки. В каждой сделке акции продаются лицу, предлагающему самую высокую цену, и покупаются