обычно исполняются путем взаимного зачета. Это рискованный бизнес, так как, во-первых, требуется помещение крупных сумм капитала, а во-вторых, есть вероятность; того, что цена акций может снизиться до появления возможности их перепродажи. Однако ловкие торговцы могут получать очень крупные прибыли, особенно при общем росте цен на рынке, когда снижаются риски при открытии этих позиций. Деятельность по открытию пакетных позиций регулируется положениями правил 97 и 127 NYSE. Как и другие правила этой биржи, они должны дать гарантии того, что пакеты акций, взаимозачтенные биржевиками, которые открывают позиции по ценным бумагам в надежде выиграть от изменения цены, не поставят в невыгодное положение приказы клиентов, отданные в толпу или занесенные в блокнот специалиста.

Поскольку торговля крупными пакетами акций редко встречалась до 70-х годов, недавний рост таких крупных сделок стал особенно впечатляющим и бьет все новые рекорды почти каждый год. В 1965 г. была совершена 2171 сделка с крупными пакетами акций, что в среднем составляло по 9 таких сделок в рыночный день; а в 1975 г. - 34 420 сделок, или в среднем 136 в день; 779 млн акций, проданных на рынке в крупных пакетах, составили 16,6% объема. Огромные ежегодные приросты происходили почти каждый год, и в 1990 г. было 843 365 подобных сделок, или в среднем 3333 в день; 19,68 млрд акций составили почти 50% совокупного объема. В свое время пакеты, состоявшие из 10 тыс. акций, привлекали восхищенное внимание тех, кто наблюдал За лентой тикера, однако в последние годы совершались многочисленные сделки с миллионами акций и даже 10 млн акций.

Межрыночная торговая система (ITS)

Ответом различных бирж на призыв конгресса к созданию Национальной рыночной системы стала электронная связьежду различными рынками, на которых продавались одни и те же эмиссии акций. Этот процесс начался в 1978 г. с экспериментальной программы, включавшей Нью-Йоркскую и Филадельфийскую фондовые биржи и первоначально обеспечивавшей информацию о торговле только 11 эмиссиями. Периодически присоединялись другие рынки. К 1985 г. система электронной связи соединила восемь рынков. Помимо Нью-Йоркской, Американской, Филадельфийской, Бостонской, Тихоокеанской фондовых бирж и фондовых бирж Цинциннати и Среднего Запада в 1982 г. к ней присоединилась Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам. Последнее позволило пользователям этой системы извлекать выгоду из благоприятного положения на рынках, создававшегося фирмами-членами в операционных залах бирж.

Система быстро расширялась с первоначальных 11 эмиссий и превысила 2 тыс. эмиссий в 1990 г. Ежедневные объемы составляли примерно 9,4 млн акций и около 8 тыс. сделок.

ITS используется не только для приказов клиентов, но и специалистами и делателями рынка, совершающими сделки за свой собственный счет. Она позволяет, например, брокеру, работающему в операционном зале в Нью-Йорке, принять предложение о покупке ценной бумаги по самой лучшей

цене у специалиста Тихоокеанской фондовой биржи, показанное на1 терминале ITS. Эту систему не следует смешивать с консолидированной системой информации о курсах акций, которая только сообщает об исполнении сделок с акциями, котируемыми на NYSE (или изредка на Атех), вне зависимости от того, где это произошло. Это означает, что сделка с акциями, котируемыми на Нью-Йоркской фондовой бирже, а также в операционном зале Филадельфийской фондовой биржи, может быть совершена между двумя членами Филадельфийской фондовой биржи и помещена в качестве отчета на ленте без участия ITS. Сделка, в результате которой биржевик из Филадельфии покупает акции у специалиста фондовой биржи Среднего Запада, проходит как через ITS, так и через консолидированную систему информации о курсах акций.

Члены биржи, участвующие в торговле за свой счет

В течение длительного времени на положение независимых членов биржи, участвующих в торговле за свой счет, со значительным подозрением взирали некоторые регулирующие органы. NYSE попыталась оправдать их существование, потребовав их регистрации либо в качестве зарегистрированных конкурирующих членов биржи, либоконкурирующих членов биржи, участвующих в торговле за свой счет.

В первом случае зарегистрированные таким образом члены биржи должны размещать публичные приказы путем предложения о покупке или продаже, которые приведут к сокращению разницы в цене спроса и предложения и обеспечат лучшую цену для данного приказа. Во втором случае члены биржи, участвующие в. торговле за свой счет, должны осуществлять стабилизирующие сделки , которые в значительной степени похожи на сделки специалистов во время их торговли за свой счет. Таким образом, конкурирующий член биржи, участвующий в торговле за свой счет , должен выступать в роли покупателя при продажах по цене, которая ниже цены последней продажи, и в роли продавца при продажах по цене, которая превышает цену последней продажи, по меньшей мере в течение 75% времени. Эти виды деятельности регулируются специальными правилами 107А, 111 и 112.

Торговля облигациями

Торговля облигациями на NYSE взяла рекордную высоту в 1990 г., хотя она по-прежнему имеет намного меньшее значение по сравнению с торговлей акциями. На самом деле в 1990 г. было меньше котируемых облигаций (743 эмиссии) по сравнению с рекордным 1975 г., когда котировались 1066 эмиссий. В 1990 г. было продано облигаций с номинальной стоимостью 10,89 млрд дол. или в среднем в день 43,1 млн дол. В среднем объем торговли облигациями на NYSE в 1990 г. составлял примерно 20 облигаций (главным образом в партиях с номинальной стоимостью 1000 дол.). Этот объем стал наиболее высоким зарегистрированным средним годовым показателем в истории Нью-Йоркской фондовой биржи15.

Основная часть торговли облигациями в США происходит на внебиржевом рынке. Типичная номинальная стоимость полных лотов для большинства облигаций на этом рынке составляет 100 тыс. дол., поэтому средние показатели торговли на NYSE выглядят бледно при таком сравнении. Основной причиной такого различия является правило девяти облигаций NYSE, которое требует, чтобы приказ о сделках с девятью или меньшим количеством кртируемых облигаций исполнялся в операционном зале биржи, если предварительно не установлено, что на внебиржевом рынке можно получить лучшую цену. Приказы о сделках с 10 или большим количеством облигаций не регулируются этим правилом. Это правило датировано 1956 г., когда приказ с номинальной суммой 10 тыс. дол. считался некоторыми биржевиками полным лотом. Хотя это правило может показаться произвольным и несколько странным, оно в некоторых обстоятельствах играет важную роль для мелких торговцев облигациями. Это происходит потому, чтотгрофессиональные торговцы облигациями на институциональном рынке совершают значительно более крупные сделки и вряд ли будут исполнять приказ о сделке с неполным лотом по цене, которая считается справедливой для инвестора. Цель этого правила состоит в предоставлении доступа небольшим приказам по облигациям к более открытому и, вероятно, более справедливому рынку. Если выясняется, что можно получить лучшую цену вне операционного зала, правило позволяет совершить сделку на внебиржевом рынке.

Примерно 90% всей торговли облигациями, котируемыми на NYSE, происходит через автоматическую облигационную систему ( Automated-Bond System* - ABS). Абоненты этой системы приобретают возможность автоматического исполнения замороженных сделок и немедленно напечатанных отчетов об исполнении, когда система может проводить состязание их приказов с приказами других абонентов. Согласно существующим правилам ABS обрабатывает только неконвертируемые долговые обязательства. Торговля конвертируемыми облигациями (а также примерно 10% торговли прочими долговыми обязательствами) происходит в операционном облигационном зале Нью-Йоркской фондовой биржи путем системы открытых выкриков, что несколько напоминает торговлю акциями за тем исключением, что в данном случае нет специалистов.