немедленно поступают членам Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам.

Предположим, что внутренние рыночные цены на акции ABC с пределом 1000 акций составляют 50-51. Зарегистрированйый делатель рынка котирует ABC по 497/в - 51 /в, что несколько выходит на рамки внутреннего рынка. Тем не менее если приказ клиента о продаже, к примеру, 800 акций направляется через SOES к этому делателю рынка, то приказ будет исполнен за счет него по 50, цене предложения о покупке внутреннего рынка.

В 1990 г. в SOES была добавлена функция произведения взаимного зачета лимитных приказов. По лимитным приказам будет производиться взаимный зачет, и они будут исполняться по ценам в рамках наилучших возможных котировок. Например, предположим, что внутренняя рыночная цена на акции CDE составляет 40- 403/e. SOES получает приказ клиента опокупке 500 акций CDE по 40/4 и другой приказ о продаже 500 акций по 40/4. Система произведет взаимный зачет друг с другом и исполнит приказы, хотя никакой приказ не мог быть непосредственно исполнен по котировке делателя рынка на тот момент.

SOES предназначена для использования исключительно розничными клиентами. Профессиональные инвесторы время от времени злоупотребляли этой системой путем деления крупных приказов на размеры, приемлемые для нее, тем самым получая преимущество за счет делателей рынка, которые вынуждены принимать участие.Дисциплинарные меры по отношению к этим членам-нарушителям привели к снижению остроты проблемы (см. табл. 9-1).

НАЦИОНАЛЬНАЯ РЫНОЧНАЯ СИСТЕМА

Система NASDAQ в действительности разделяется на две составные части: эмиссии в обычной системе NASDAQ и эмиссии в Национальной рыночной системе (National Market System - NMS). NMS является верхним ярусом системы NASDAQ и включает наиболее известные и наиболее ходовые эмиссии. В свое время ее критерии включения в курсовой бюллетень были намного более строгими по сравнению с обычными эмиссиями NASDAQ. Однако в 1990 г. Совет директоров NASD внес предложение удвоить обычные требования по внесению в курсовой бюллетень NASDAQ, что могло бы сблизить основные критерии для двух частей этой системы. На конец 1990 г. критерии NMS были следующими:

Чистые материальные активы 4 000 000 дЬл.

Чистая прибыль (за последний налоговый год) 400 000 дод. Прибыль до вычета налогов

(за последний налоговый год) 750 000 дол.

Публичное размещение 500 000 акций

Число делателей рынка 2

Число акционеров 800 или 400,

в зависимости ot количества обращающихся публичных акций

Воспроизведено с разрешения NASDAQ Fact Book- 1991.

Таблица 9-1. 50 наиболее ходовых эмиссий акций в системе NASDAQ/NMS в 1990 г.

Существуют также некоторые альтернативные правила внесения в курсовой бюллетень, которые применяются по отношению к компаниям, не отвечающим этим критериям, но которые действовали не менее 3 лет, имели более крупные активы и большее количество акций в обращении по сравнении ю с приведенными выше критериями.

Информационная отчетность NMS аналогична отчетности по эмиссиям акций, которые котируются на биржах. Информация об эмиссиях, котируемых этой системой, в ежедневной коммерческой прессе включает: самые высокие и самые низкие цены за последние 52 недели, символы обозначения компаний в системе NASDAQ, ставку дивиденда, отношение рыночной цены к чистой прибыли компании, объем, самые высокие и самые низкие цены при закрытии торговли и чистые изменения в течение дня. Иными словами, вся та информация, которую большинство инвесторов получают по эмиссиям, котируемым на Нью-Йоркской фондовой бирже или Американской фондовой бирже, также легко доступна по эмиссиям, котируемым Национальной рыночной системой.

Объем торговли в NMS и системе NASDAQ уже давно опередил совокупный объем торговли на Американской фондовой бирже и региональных фондовых биржах. Этот рынок акций занимает третье место в мире, уступая лишь Нью-Йоркской и Токийской фондовьгм биржам. В 1990 г. общий объем торговли в системе NASDAQ составил 33,38 млрд акций по сравнению с 39,665 млрд акций на NYSE и 3,329 млрд акций на Атех. Несмотря на то что показатели объема в долларовом выражении не настолько же близки из-за более низкой средней цены одной акции в системе NASDAQ, совокупный объем торгбвли акциями в долларовом выражении в этой системе составил впечатляющую сумму - 452,4 млрд дол., или примерно одну третью часть от объема торговли на NYSE в 1990 г.2

Некоторые из компаний, акций которых котируются в NMS, очень хорошо известны в США. Несмотря на то что многие знаменитые старые названия в промышленности США котировались в течение многих лет на NYSE, котируемые NMS более новые и растущие компании развивались очень быстро. Это относится прежде всего к технологии. Компьютеризированная система торговли, похоже, привлекает руководителей технологических корпораций. Apple Computer* Adobe Systems*, Seagate Technologies*, МО Communications*, Сгау Computer*, Amgen и Intel Corp.* - это лишь немногие среди хорошо известных эмитентов, акции которых обращаются в Национальной рыночной системе, руководители некоторых из этих концернов высказывались в ее поддержку. Многие ценные бумаги, котируемые в NMS, могут быть включены в курсовой бюллетень NYSE. Однако акционеры и руководящие должностные лица предпочитают оставаться в котировочном списке NMS, плата за включение в который, во-первых, ниже. Во-вторых, представляется, что цены на акции не страдают от того, чТо они не выставлены на бирже. Некоторые руководители особенно критиковали систему специалистов на биржах и считали, что метод конкурирующих делателей рынка в системе NASDAQ обеспечивает более справедливое ценообразование.

1 NASDAQ Fact Book - 1991, p. 7.